作者 | 金刀 柴犬

編輯 | G3007

當我們談起小米，你會想起什么？

是小紅書上關于“米粉不能嫁”、“不要讓你老公買小米”之類的調(diào)侃切片視頻，還是雷軍為了造車下場當車手？是在辦公區(qū)樓下看到SU7 Ultra的驚艷，還是閃回到自己日常生活中，各類插排等好用小物。小米似乎正在成為一家，越來越難定義的公司。

3月18日盤后，小米集團發(fā)布了2024年全年及Q4季度財報，數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高。小米集團CEO雷軍本人微博發(fā)文表示小米集團2024財報是“史上最強年報”。

2024年全年，小米集團營收為3659億元，同比增長35.0%，高于此前市場預期的3580億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤人民幣272億元，同比增長41.3%。Q4季度營收首次突破千億大關，達到1090億元，同比增長48.8%。經(jīng)調(diào)整凈利潤為83億元，同比增長69.4%，同時也創(chuàng)下歷史新高。

面對優(yōu)異的財報，面對澎湃的股價，市場中有開始形成兩種觀點，各有理由，針鋒相對。支持者認為，小米重新定義了消費者的需求，把握和迎合當代年輕人追求“質(zhì)價比”的消費情緒，應運了時代潮流；反對者認為，這家公司目前的PE已經(jīng)非常高，未來的增長已經(jīng)提前被當前的股價透支。

但爭論越大越說明這是一家現(xiàn)象級的公司。就如同當年服務“五環(huán)外人群”的拼多多和以盲盒起家的泡泡瑪特，讓很多二級市場的投資人直呼“看不懂”，在當年也形成了極為對立的觀點交鋒，但幾年后回望，無論是拼多多還是泡泡瑪特，都用自己的獨特性交出了滿意的增長答案。

01

DeepSeek版估值目標價：50-52港元

小米財報發(fā)布之后，最后我們問了一下DeepSeek這樣一個問題：“如果你有10萬閑錢，你會買小米的股票嗎？”

DS的分析框架非常專業(yè)，邏輯清晰閉環(huán)，最后給出了50-52港元的機構目標價，并提示若已接近目標價，需要警惕回調(diào)風險。但實際上，截至財報發(fā)布當天，小米收盤價已經(jīng)是57.65港幣，遠超DS目標價，可見冷靜客觀的Ai目前還是很難評估人類情緒對股價的影響。

投行對于小米集團未來股價的走勢也看法不一。摩根大通將小米集團評級從超配下調(diào)至中性，目標價60港元?；ㄆ煦y行則維持買入評級，目標價從51.7港元上調(diào)至73.5港元。

接下來，小編就結合最新的財報，來展開分析。

02

價格線越做越高，新入的產(chǎn)業(yè)價值越來越高

自小米SU7橫空出世以后，人們對于小米的關注焦點多在汽車領域。

但根據(jù)這份財報來看，包括汽車業(yè)務在內(nèi)的所有業(yè)務，都在高速增長。

首先是小米的基石——手機業(yè)務。財報中提到，2024年智能手機業(yè)務收入為人民幣1918億元，同比增長21.8%，約占全年總收入的52.42%，毛利率達到 12.6%，結束了連續(xù)三個季度的下滑態(tài)勢。同時小米手機平均銷售價格（ASP）在第四季度同比上升10%，達到每部1202.4元，主要是由于高端智能手機出貨的增加疊加零部件成本的下降。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，小米全球智能手機出貨量為168.5百萬臺，同比增長15.7%，排名穩(wěn)居前三，市場份額為 13.0%，連續(xù)第18個季度排名穩(wěn)居全球前三，并且是2024年前三中唯一保持正增長的品牌。

在中國大陸地區(qū)，2024年全年小米手機高端產(chǎn)品出貨量在整體智能手機出貨量中的占比達到23.3%，同比提升3.0個百分點。同時穩(wěn)居4000–5000元價位段的智能手機市占率排名第一，達到24.3%，同比提升0.2個百分點。

然后是小米的IoT業(yè)務，也迎來重大突破，營收首次突破千億大關，達到1041億元，同比增長30.0%，毛利率達到20.3%，同比提升3.9個百分點，收入和毛利率均創(chuàng)歷史新高。

接著是智能大家電業(yè)務，延續(xù)高增長態(tài)勢。其中空調(diào)產(chǎn)品出貨量超680萬臺，同比增速超過50%；冰箱產(chǎn)品出貨量超270萬臺，同比增速超30%；洗衣機產(chǎn)品出貨量超190萬臺，同比增速超45%。以上三類產(chǎn)品的出貨量均創(chuàng)下歷史新高。

隨后是互聯(lián)網(wǎng)服務，收入和毛利率均創(chuàng)歷史新高，收入達到人民幣341億元，同比增長13.3%，毛利率達到76.6%，同比提升2.5個百分點。

最受社會關注的汽車業(yè)務，也在首年交出了一份漂亮的答卷。

2024年小米智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務收入達到328億元人民幣，其中汽車業(yè)務收入321億元，占98%。其中2024年Q4智能電動汽車等創(chuàng)新業(yè)務收入為167億元，環(huán)比增長72%（2024年Q1-Q3分別為23/64/97億元），Q4凈虧損為-7億元，凈虧損額逐季度減少（2024年Q2和Q3分別為-18億元，-15億元，Q1暫未單獨披露）。

2024年，Xiaomi SU7系列交付量達136854輛，超全年10萬輛目標，并且截至12月31日，小米已在中國大陸地區(qū)58個城市開業(yè)了200家汽車銷售門店。

如果按照全年銷量及財報中提到的平均售價234479元來算，2024年全年平均每輛SU7虧損超4.53萬元。不過從Q4季度毛利率較全年高近2個百分點、以及環(huán)比Q3季度上升3.3%來看，單車平均虧損額度正在收窄。

同時小米集團表示將2025年銷售目標定在35萬臺，并且將擴大產(chǎn)能，全力保障交付。有券商認為，在較強的產(chǎn)品力與新車上市等因素的共同驅(qū)動下，小米汽車銷量有望持續(xù)加速增長。

03

股價或繼續(xù)維持強勢

小米集團總裁盧偉冰在財報電話會上表示，小米將投入總研發(fā)經(jīng)費的1/4，大約70至80億左右到AI中。長期來看，AI、OS和芯片三項被列為小米核心技術。短期來看，小米要做好AI基建，開發(fā)語言大模型、多模態(tài)大模型等AI技術，搭建AI大模型落地的應用場景，比如超級小愛、智能座艙、智能駕駛等，小米內(nèi)部也會利用AI技術進行內(nèi)部提效。摩根士丹利、高盛等在最新研報中預計，小米在AI賦能下其全生態(tài)布局或?qū)⑨尫懦A期增量空間。

對于目前虧損較多，影響公司利潤的重要產(chǎn)品智能汽車業(yè)務。盧偉冰在財報電話會上表示，預期 2025 年汽車業(yè)務毛利率大于等于 Q1 的毛利率，換言之將會進一步縮小單車虧損額度。目前小米汽車業(yè)務還處于大投入階段，在核心技術研發(fā)、多車型開發(fā)、工廠建設、智駕技術投入等諸多方面均有布局，此外，還有一些暫不方便披露的投入。另外，目前小米內(nèi)部對汽車業(yè)務沒有非常明確的盈利時間表要求，但會努力改善該業(yè)務的盈利情況。

小米汽車熱度有目共睹，財報中的現(xiàn)金流及毛利率表現(xiàn)遠超市場預期，在規(guī)模效應及新產(chǎn)品推出的強勁推動下，市場對于小米汽車業(yè)務未來的盈利前景也多持樂觀態(tài)度。

2025年2月小米汽車發(fā)布售價50萬元級別的全新高端車SU7 Ultra，上市后3天內(nèi)大定訂單超1.9萬臺，鎖單超1萬臺，高端車的熱銷有助于推動品牌形象持續(xù)提升。小米智駕亦持續(xù)推進，Xiaomi HAD端到端 全場景智能駕駛已全量推送，小米SU7 Ultra出廠即搭載，支持在各類停車場實現(xiàn)功能啟動，并可實現(xiàn)車位到車位輔助駕駛。

國泰君安在報告中指出，品牌不斷向上，智駕加速推進等因素亦將驅(qū)動銷量增長。

最新財報發(fā)布后，小米的市盈率接近57倍，但如果考慮到公司2025年繼續(xù)維持高速盈利增長，有分析師認為從PEG角度看還屬“合理”，只要小米整體增長故事維持，暫時不宜估頂。