今天A股尾盤變化頻發(fā)，銅纜高速連接概念股異動重燃，多只概念股火箭發(fā)射，沃爾核材直線拉升沖擊漲停！？賭預(yù)期？讓子彈飛一會！

北京時間明天凌晨，全球“AI總龍頭”英偉達(dá)（NVDA.O）即將公告四季度財報。這應(yīng)該是近期科技圈和金融圈共同關(guān)心的一件大事。其關(guān)注點在于：作為英偉達(dá)受DeepSeek-R1模型沖擊后的首份財報，將核心聚焦于AI數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長、Blackwell芯片量產(chǎn)進(jìn)度及算力市場需求變化。

在此之前知名投行摩根士丹利曾預(yù)計：英偉達(dá)第四季度收入為410億美元，略低于市場共識和買方預(yù)期的420億美元。由此，市場普遍預(yù)計營收增長率將大幅放緩至73%。受此影響，英偉達(dá)股價連跌三天，三個交易日累計下挫超9%；主要還是市場對英偉達(dá)業(yè)績增速不及預(yù)期的擔(dān)憂，從成交量來看三天依次放量，已經(jīng)對市場產(chǎn)生了一定的恐慌拋售效應(yīng)，目前分歧依舊很大。

一方面是業(yè)績增速預(yù)期放緩，另一方面是年初國產(chǎn)大模型Deepseek的橫空出世讓美國堆算力的對手為之一振。這兩個原因?qū)е陆衲甑挠ミ_(dá)股價在年初以來表現(xiàn)低迷，截至本月26日已下跌5.7%。從1月6日的今年最高價149.43美元回調(diào)21.93%，到2月3日最低的116.66美元。

去年上半年曾是“一家獨大”的AI領(lǐng)頭羊英偉達(dá)，今年以來股價趨勢明顯放緩，華爾街對公司的業(yè)績預(yù)期目前出現(xiàn)了巨大分歧。全球投資銀行KeyBank不久前將目標(biāo)價上調(diào)至190美元；而匯豐則連續(xù)兩個月將目標(biāo)價下調(diào)，最新已經(jīng)到175美元。本次市場的核心關(guān)注點包括：AI數(shù)據(jù)中心收入增長情況、Blackwell GB200延遲情況，英偉達(dá)芯片的過渡情況，以及對AI應(yīng)用部署的看法等。

似乎已經(jīng)有資金在賭預(yù)期了？！讓子彈飛一會！

01一年翻六倍后？這銅纜高速連接龍頭突然熄火！

“銅纜高速連接”的爆火還要追溯到去年的3月份，在英偉達(dá)上一屆GTC技術(shù)大會上推出了一款采用銅互聯(lián)NV Switch技術(shù)的Al算力服務(wù)器GB200。GB200 NVL4是將四個Blackwell GPU和兩個Grace CPU集成在一個系統(tǒng)中，專為HPC和AI混合工作負(fù)載而設(shè)計，性能較前代產(chǎn)品有顯著提升。而這之間是通過NV Link連接在一起。這里被市場廣泛關(guān)注的是NV Link連接，內(nèi)置5000根NV Link銅纜，采用銅纜高速連接器實現(xiàn)互聯(lián)。而作為AI算力服務(wù)器的頭部企業(yè)，英偉達(dá)的技術(shù)在行業(yè)的短期影響力可想而知。

有點像2023年英偉達(dá)帶火的CPO光模塊概念，又是英偉達(dá)帶出了橫貫2024年的熱門概念“銅纜高速鏈接”。據(jù)市場回測的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從去年3月底至今，“銅纜高速鏈接”概念板塊的區(qū)間漲幅已經(jīng)達(dá)到了59.94%，全面跑贏大盤；而且年初至今，雖然中間出現(xiàn)過巨大利空，但依舊獲得區(qū)間漲幅14.67%的優(yōu)秀成績，概念個股更是表現(xiàn)出色。

比如沃爾核材（002130.SZ），從2024年2月初觸股價階段新低的4.91元/股后便出現(xiàn)了大幅反轉(zhuǎn)，到今年年初1月3日最高的30.87元/股，區(qū)間最高漲幅達(dá)到了驚人的6.29倍。不過從最近的走勢來看，銅纜概念板塊依舊在創(chuàng)新高的路上，而沃爾核材卻陷入了區(qū)間震蕩，春節(jié)前后更是因為deepseek沖擊了“大哥”英偉達(dá)，而導(dǎo)致公司股價連續(xù)跌停。

沃爾核材真的被市場嚴(yán)重透支了業(yè)績預(yù)期？

02“母憑子貴”？從估值角度來看沃爾核材！

年報給出的沃爾核材核心業(yè)務(wù)涵蓋電線電纜、電子產(chǎn)品、電力產(chǎn)品和新能源產(chǎn)業(yè)，其產(chǎn)品大致分為熱縮管、電纜附件、電線電纜以及新能源汽車的充電槍等，廣泛應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心、汽車、機(jī)器人、電力設(shè)備和航空航天等多個領(lǐng)域。而一直以來，電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比最高，2023年這塊營收占比達(dá)到39.4%；電線電纜和電力產(chǎn)品營收占比也均在20%以上。

不過從這四年的業(yè)績來看，沃爾的業(yè)績只能算中規(guī)中矩，2020-2023年期間，由于新能源汽車和光伏板塊產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，公司在電力產(chǎn)品和新能源產(chǎn)品方面增速較理想，年均增速分別為16.7%和45%；前者基數(shù)大，但增速放緩，后者雖然高增速但基數(shù)占比較小。

而且關(guān)鍵2023年公司電線電纜業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)了明顯的下滑，這一塊來看主要是當(dāng)年消費電子和通信產(chǎn)業(yè)需求下滑導(dǎo)致，例如傳統(tǒng)消費電子線材（如常規(guī)通信線、汽車線）需求收縮明顯。

不過2024年確實是沃爾核材的一個關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點，根據(jù)2024年上半年分產(chǎn)品收入可以大致全年情況，這里保守預(yù)期全年業(yè)績預(yù)期會在65億以上，其中業(yè)務(wù)增速方面，電線電纜業(yè)務(wù)收入確實是增速最快的，同比2023年將可以獲得38%以上的業(yè)務(wù)收入，當(dāng)然不排除2024年下半年樂庭出現(xiàn)電線電纜業(yè)務(wù)出現(xiàn)小規(guī)模放量的可能，但根據(jù)沃爾去年年底才公告的擴(kuò)產(chǎn)能的情況來看，2024年大概率有點困難。

其實從前面的分析不難發(fā)現(xiàn)，沃爾核材這家公司本身并沒有什么特別，業(yè)務(wù)布局比較廣闊，增量業(yè)務(wù)帶來的爆發(fā)力一般。而且根據(jù)PEG估值角度來看，除了電線電纜業(yè)務(wù)增速預(yù)期較強(qiáng)外，其他核心的70%左右的業(yè)務(wù)增速也就在15%左右，因此相對估值PE也就能給到15-20倍。

不過，確實是“母憑子貴”。

市場炒作的核心主要還是其子公司樂庭智聯(lián)的產(chǎn)品間接進(jìn)入了英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心的產(chǎn)業(yè)鏈。而2023年開始樂庭也逐漸將戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向高速通信線業(yè)務(wù)，而且當(dāng)年沃爾本來是要分拆樂庭智聯(lián)（原樂庭電線）至創(chuàng)業(yè)板上市的，不過由于監(jiān)管趨嚴(yán)、與母公司同業(yè)競爭以及關(guān)聯(lián)交易等原因而失敗。能看出樂庭智聯(lián)在沃爾核材子公司中的戰(zhàn)略地位非同一般。

2024年上半年，樂庭智聯(lián)的凈利潤為0.36億元，同比高增65.2%；8月19日公司公告樂庭智聯(lián)股東香港沃爾貿(mào)易有限公司擬以3,256.56萬元的自有資金購買員工持股平臺所持的樂庭智聯(lián)419.94萬股的股份，占總股本3.39%，完成后香港沃爾直接持有樂庭智聯(lián)94.32%的股權(quán)，而香港沃爾是沃爾核材的全資子公司。換言之，樂庭智聯(lián)的收入利潤會100%并入上市公司業(yè)績，即樂庭賺多少，上市公司業(yè)績上都會完全體現(xiàn)。

既然沃爾未來業(yè)務(wù)的核心增長力在子公司樂庭智聯(lián)這塊，那就來詳細(xì)看看樂庭智聯(lián)的業(yè)務(wù)。子公司調(diào)整后的核心業(yè)務(wù)是高速通信線，其主要為數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、交換機(jī)/工業(yè)路由器等的數(shù)據(jù)信號傳輸。高速通信線產(chǎn)品已經(jīng)迭代至目前400G、800G以及單通道224G，市場炒作的最核心也是單通道224G的高速通信線技術(shù)突破，據(jù)了解已經(jīng)供給安費諾等大客戶，并根據(jù)客戶需求采取不同的設(shè)計方案進(jìn)行開發(fā)。除此之外，其產(chǎn)品還批量供貨給多個行業(yè)頭部客戶，除了安費諾，還有豪利士、莫仕、泰科、立訊精密等。

按照前面的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)來看，這個高速連接的完整鏈條大致為：銅材/絕緣材料（上游）→高速銅纜（樂庭智聯(lián)）→連接器集成（安費諾等）→英偉達(dá)等終端客戶，可見高速銅纜線材目前主要集中在中上游，要是從產(chǎn)業(yè)鏈位置來看議價能力的話，下游的議價能力更強(qiáng)，而樂庭這塊這一塊的競爭壁壘就在于產(chǎn)品更迭速度。樂庭智聯(lián)目前的高速連接線產(chǎn)品中，400G/800G DAC無源銅纜已經(jīng)可以穩(wěn)定產(chǎn)出，而先進(jìn)的單通道224G高速通信線是目前英偉達(dá)GB200 NVL72 機(jī)柜的核心需求，是經(jīng)過精密加工的成品線纜，需經(jīng)過鍍銀導(dǎo)體加工、發(fā)泡絕緣層制造、屏蔽結(jié)構(gòu)設(shè)計等工藝。

其功能是直接傳輸高速信號，屬于銅纜高速連接方案中不可或缺的組成部分，這一塊比較依賴進(jìn)口設(shè)備（如羅森泰發(fā)泡機(jī)），樂庭智聯(lián)當(dāng)前擁有1臺設(shè)備，計劃2025年擴(kuò)至6臺，單臺年產(chǎn)能達(dá)5000千米，產(chǎn)能翻6倍。據(jù)了解，競爭對手安瀾萬錦在國內(nèi)也僅有一臺。

而且從最近公司的問答和公告來看，訂單應(yīng)該還是很滿的，公司已經(jīng)為樂庭拍了新土地來擴(kuò)建廠房以應(yīng)對擴(kuò)產(chǎn)需求?？梢姸唐谖譅柡瞬牡臉I(yè)績確實不足以體現(xiàn)銅纜高速連接需求帶來的業(yè)績放量，重點將在2025年及以后。

不過目前樂庭智聯(lián)的重要訂單，明面上的基本集中在英偉達(dá)這塊，因此導(dǎo)致沃爾核材的股價走勢與英偉達(dá)形成了較高的關(guān)聯(lián)性。這里就很好理解，為何春節(jié)前后，沃爾核材出現(xiàn)連續(xù)跌停。Deepseek的出現(xiàn)短期讓英偉達(dá)的算力產(chǎn)品價格和需求出現(xiàn)了下降預(yù)期，導(dǎo)致巨大利空，進(jìn)而也使得對銅纜連接線需求是否存在砍單或砍價的情況。

動態(tài)市盈率僅34倍的沃爾核材貴嗎？真的被透支預(yù)期了嗎？

從相對估值角度來看，這個估值顯然是給新業(yè)務(wù)銅纜高速鏈接的。那這里粗略估算下這塊今年的業(yè)績貢獻(xiàn)。根據(jù)TrendForce集邦咨詢預(yù)測，“2025年英偉達(dá) GB200服務(wù)器出貨量有望達(dá)到6萬臺，其中NVL72/NVL36*2方案對應(yīng)出貨量分別為1萬套/2.5萬套，則根據(jù)我們對單機(jī)柜的高速銅連接價值量測算結(jié)果，可推導(dǎo)出2025年GB200服務(wù)器對應(yīng)高速銅連接市場規(guī)模為245億元”。由于公司具有較為領(lǐng)先的224G高速銅纜技術(shù)和羅森泰物理發(fā)泡機(jī)，這里假設(shè)樂庭智聯(lián)能占到20%-30%的市場份額來計算，2025年電線電纜這塊業(yè)務(wù)大致可以獲得49億-73.5億的營收，對比2024年全年預(yù)期電線電纜15億-17億的收入情況，2025年明顯已經(jīng)出現(xiàn)了營收量級方面的巨變。

這里按照2024年原業(yè)務(wù)15%增速計算，2025年全年預(yù)計沃爾核材的營收大約可以達(dá)到105.21億-129.71億，有破百億營收預(yù)期。進(jìn)而再根據(jù)保守的12%的凈利率計算（因為2024年中報顯示，沃爾核材的凈利率為14.71%左右，而分產(chǎn)品端只有電線電纜業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)了明顯的下滑，而后面若這塊業(yè)務(wù)逐漸增長，那么必然會拖累凈利率下滑，所以大幅下調(diào)公司盈利能力），2025年預(yù)期凈利潤可以大約在12.63億-15.56億，預(yù)計同比2024年的9億左右，沃爾核材或?qū)@得40%-72.89%的增速。

無論營收破百億還是PEG=1的預(yù)期，當(dāng)前的沃爾核材當(dāng)前估值還好，確實還有重估的空間。（以上估值僅供頭腦風(fēng)暴，不作為任何投資參考，估值本身就是千人千異）。前面一切都是預(yù)期，市場的顧慮也很明顯：沃爾核材的單一客戶依賴性過高！與頂峰風(fēng)雨飄搖的英偉達(dá)相關(guān)性過高了。

首先是英偉達(dá)一旦GB200的需求不及預(yù)期，尤其是Deepseek出現(xiàn)后，對高端算力需求短期減弱是存在可能的，進(jìn)而影響2025年出貨量，一旦不足1.5萬件，沃爾積極布產(chǎn)能的銅纜業(yè)務(wù)將承壓；其次是對盈利能力下降和持續(xù)性的擔(dān)憂。公司2024年半年報中，電線電纜業(yè)務(wù)毛利率最低僅有15%，那凈利率只會更低，在Deepseek帶來的算力降本挑戰(zhàn)下，必然會傳遞到銅纜這塊，公司的盈利能力是否還能達(dá)到前面預(yù)估的業(yè)績水平；再者還有“光進(jìn)銅退”這種技術(shù)迭代帶來的巨大風(fēng)險；這都是當(dāng)前沃爾核材面對的風(fēng)險，也是市場的部分分歧。

很明顯，這段時間市場炒作從“字節(jié)跳動在算力基建方面的資本投入翻倍”到“阿里投入3800億元算力相關(guān)的基礎(chǔ)設(shè)施”中都沒有刺激到沃爾核材的市場情緒。而短期來看，在算力國產(chǎn)化趨勢下，沃爾核材似乎亟需國產(chǎn)數(shù)據(jù)中心或者大廠的訂單來彌補風(fēng)險。

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