【摘要】前三季度國內(nèi)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈累計(jì)虧損超200億元人民幣，硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)跌破行業(yè)現(xiàn)金成本；而阿特斯不僅成功地堅(jiān)守住盈利水平，還確保了經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)正向增長。

取得如此業(yè)績與瞿曉鏵始終踐行的穩(wěn)健策略密不可分，“慢”成為阿特斯的代名詞，憑借于此，公司在同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的新能源行業(yè)內(nèi)有效避免了拼產(chǎn)能拼規(guī)模的高杠桿經(jīng)營，增收不增利的壓力自然就更小了。

與此同時(shí)，公司在光伏業(yè)務(wù)上主要在價(jià)格和出貨量之間做綜合平衡，放棄部分虧損訂單，主動(dòng)減少部分光伏產(chǎn)品的出貨量，轉(zhuǎn)而在全球范圍內(nèi)挖掘高毛利訂單，成為逆風(fēng)翻盤的關(guān)鍵之舉。

在海外，阿特斯是僅次于特斯拉的全球第二大儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，穩(wěn)居世界第一梯隊(duì)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)或在未來成為成為阿特斯的第二增長曲線。

然而，阿特斯或存在多家關(guān)聯(lián)方為其輸送業(yè)績的情況，公司與控股股東及其旗下公司未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)不可避免存在“同業(yè)競爭”，可能對(duì)其造成潛在的利益損害。

由此，當(dāng)慢行者成為業(yè)績黑馬，逆風(fēng)翻盤的奇跡與隱憂時(shí)常相伴。

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以下是正文：

近兩年的光伏市場(chǎng)，可謂是經(jīng)營慘淡。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，前三季度國內(nèi)光伏全產(chǎn)業(yè)鏈累計(jì)虧損超200億元人民幣。硅料、硅片、電池、組件四大環(huán)節(jié)跌破行業(yè)現(xiàn)金成本，全產(chǎn)業(yè)鏈集體承壓。

不論是業(yè)內(nèi)巨頭，還是跨界新勢(shì)力，似乎都對(duì)進(jìn)入冰谷期的光伏產(chǎn)業(yè)束手無策；而此時(shí)，阿特斯積蓄了20余年的力量開始迸發(fā)，不僅成功地堅(jiān)守住盈利水平，并確保了經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)正向增長。

要知道，阿特斯曾經(jīng)還因?yàn)楸Ｊ氐膽?zhàn)略與內(nèi)卷嚴(yán)重的新能源產(chǎn)業(yè)格格不入，而如今慢行者成為業(yè)績黑馬，逆風(fēng)翻盤戰(zhàn)績可查。

01

“鋼鐵俠”的經(jīng)營哲學(xué)

2024年12月26日，阿特斯陽光電力集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長瞿曉鏵出席第6屆“碳索”企業(yè)家跨年分享會(huì)，并分享了自己的讀書筆記：三體與馬爾薩斯陷阱——光伏產(chǎn)業(yè)如何破開周期魔咒？

在他看來，光伏產(chǎn)業(yè)存在兩個(gè)馬爾薩斯陷阱。

一是全球光伏組件年銷售總金額連續(xù)十多年停滯在500億美元左右，二是光伏組件價(jià)格與主產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)備投資的比例始終穩(wěn)定在2.4左右，只有今年降到1.6左右，導(dǎo)致除了少部分為了規(guī)避關(guān)稅而做的投資以外，基本沒看到任何產(chǎn)能增加。

與此同時(shí)，他提出了光伏產(chǎn)業(yè)跳出陷阱的兩個(gè)具體出路。

一是“逃亡”，從光伏行業(yè)離場(chǎng)。當(dāng)“留下就意味著毀滅”的時(shí)候，逃亡就是一個(gè)正確的選項(xiàng)，代表一種瀟灑的大智慧。必須有人離場(chǎng)，產(chǎn)能才有可能出清，“既救了自己，又救了大家”，是大功德。

二是“改變視角/維度”，即尋找光伏產(chǎn)業(yè)的“四維空間泡泡”，從上帝視角看清行業(yè)供需變化，看清行業(yè)血管里產(chǎn)品、資金、技術(shù)、人才的流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)“跳出光伏看光伏”。

這對(duì)當(dāng)下的光伏行業(yè)，乃至內(nèi)卷嚴(yán)重的整個(gè)新能源行業(yè)都是一種啟發(fā)，能產(chǎn)生如此見解，也離不開瞿曉鏵豐富的人生經(jīng)歷。

瞿曉鏵1964年出生于北京，1986年畢業(yè)于清華大學(xué)物理系，1995年獲多倫多大學(xué)半導(dǎo)體材料科學(xué)博士學(xué)位，也是加拿大工程院院士。

1996年，瞿曉鏵加入加拿大安大略省電力公司，參與籌建光伏實(shí)驗(yàn)室，在光伏研發(fā)領(lǐng)域嶄露頭角。1997年，他隨項(xiàng)目加盟加拿大制造業(yè)巨頭ATS公司，歷任亞太地區(qū)技術(shù)副總裁、光伏戰(zhàn)略計(jì)劃及業(yè)務(wù)開發(fā)總監(jiān)，成為光伏行業(yè)萌芽期的“先入局者”。

2001年瞿曉鏵回國創(chuàng)業(yè)成立阿特斯，主營光伏和儲(chǔ)能產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，太陽能光伏電站和儲(chǔ)能電站的開發(fā)、建設(shè)及運(yùn)營等，2006年在美國納斯達(dá)克證券交易所上市。

2019年因意外造成高位截癱，瞿曉鏵后重返工作崗位，2023年6月，阿特斯回歸A股登陸上交所科創(chuàng)板上市當(dāng)天，坐著輪椅的瞿曉鏵緩慢起身，拿起紅布錘，敲響了銅鑼。

瞿曉鏵帶領(lǐng)阿特斯走過了2008年金融危機(jī)，又走過了幾年后美歐反傾銷、反補(bǔ)貼的“雙反”之下的行業(yè)寒冬，他用“追趕太陽的人”來形容自己，而“穩(wěn)健”成了他和企業(yè)被熟知的“標(biāo)簽”。

在穩(wěn)健型的經(jīng)營哲學(xué)指導(dǎo)下，阿特斯就慢悠悠的走上了新能源的快車道。

02

有舍才有得，慢人一步也是一種戰(zhàn)略

“慢”或許早就成了阿特斯的代名詞。

當(dāng)其他龍頭企業(yè)快速推進(jìn)單晶硅替代多晶硅，阿特斯卻大力發(fā)展多晶硅。

盡管公司后期轉(zhuǎn)向單晶硅，且組件產(chǎn)品收入占比快速提升，但由于起步較晚，在成本控制和規(guī)模效應(yīng)等方面與同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)仍存在一定的差距。

在激烈的技術(shù)競爭中，公司在上市前幾乎沒有沒有BC、HJT、鈣鈦礦產(chǎn)品量產(chǎn)的具體數(shù)據(jù)。

而后發(fā)也有優(yōu)勢(shì)，在當(dāng)前N型TOPCon更占上風(fēng)的形勢(shì)下，公司宣稱主流出貨產(chǎn)品將是N型TOPCon產(chǎn)品，也就省去了前期的沉沒成本。

2021年，受硅料價(jià)格、海運(yùn)成本等影響，阿特斯在回A上市關(guān)鍵的一年出現(xiàn)了扣非虧損4.11億，導(dǎo)致公司雖然在2021年12月就首發(fā)過會(huì)，但直到2023年6月才掛牌上市，整整耽誤一年半時(shí)間。

與此同時(shí)，其他龍頭企業(yè)快速從美股回歸A股，通過市場(chǎng)募集了大量資金，增強(qiáng)了競爭力，而當(dāng)今二級(jí)市場(chǎng)對(duì)光伏行業(yè)的態(tài)度已然發(fā)生了轉(zhuǎn)變，政策方面對(duì)其融資也有所限制，由此募資能力或受限。

佛系的阿特斯就在眾龍頭企業(yè)為組件出貨“第一”爭得你死我活時(shí)，徘徊在前五的門檻邊緣，穩(wěn)定在前十名的行列。

不當(dāng)“老大”好處確是大大的。

阿特斯的產(chǎn)能小于其他龍頭企業(yè)，一體化程度更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及前五位“豪杰”，由此，在同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的新能源行業(yè)內(nèi)有效避免了拼產(chǎn)能拼規(guī)模的高杠桿經(jīng)營，增收不增利的壓力自然就更小了。

2024年前三季度，阿特斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入341.8億元，歸母凈利潤19.5億元，成為光伏組件龍頭的業(yè)績冠軍。

其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入122.2億元，歸母凈利潤7.2億元，環(huán)比增長8.3%，已連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長。同時(shí)，公司前三季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流近25億元，展現(xiàn)出良好的經(jīng)營態(tài)勢(shì)。

除了“慢”之外，取得如今的亮眼戰(zhàn)績，離不開“舍得”二字。

對(duì)于近期的營收表現(xiàn)，阿特斯在公告中解釋到，“在當(dāng)前形勢(shì)下，公司在光伏業(yè)務(wù)上主要在價(jià)格和出貨量之間做綜合平衡，放棄部分虧損訂單，主動(dòng)減少部分光伏產(chǎn)品的出貨量，以利潤為優(yōu)先，保持公司的運(yùn)營穩(wěn)定和財(cái)務(wù)健康。”

在如此的情況之下，充分利用公司的國際化能力和全球品牌美譽(yù)度等優(yōu)勢(shì)，在全球范圍內(nèi)挖掘高毛利訂單，是阿特斯逆風(fēng)翻盤的關(guān)鍵之處。

值得關(guān)注的是，在眾企業(yè)紛紛開辟海外戰(zhàn)場(chǎng)的時(shí)刻，阿特斯的國際化可謂是一流的存在，尤其是在北美市場(chǎng)。

根據(jù)公告，公司在北美市場(chǎng)的組件占比超過20%，這也是阿特斯光伏主業(yè)能夠盈利的關(guān)鍵原因。

2023年全球光伏組件產(chǎn)能快速擴(kuò)張，組件價(jià)格快速下降。美國市場(chǎng)價(jià)格受影響相對(duì)較小，主要原因是貿(mào)易壁壘阻礙組件進(jìn)入美國市場(chǎng)，使得美國市場(chǎng)供需偏緊，而阿特斯在美國有兩家工廠，是美國組件產(chǎn)量最高的光伏中企。

03

儲(chǔ)能與出海，傳奇的續(xù)寫

當(dāng)前，阿特斯在主動(dòng)減少光伏產(chǎn)品出貨量的同時(shí)于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上積極發(fā)力，或?qū)?chǔ)能作為第二增長曲線。

2021年至2023年及2024年6月，阿特斯的儲(chǔ)能產(chǎn)品收入占比分別為5.15%、7.32%、13.71%及18.59%，提升速度較快。

2024年半年度數(shù)據(jù)顯示光伏應(yīng)用解決方案業(yè)務(wù)收入61億元，毛利率14%，其中大儲(chǔ)系統(tǒng)收入41億元，毛利率23%，大儲(chǔ)出貨2.6GWh；而1到9月，阿特斯大型儲(chǔ)能產(chǎn)品出貨達(dá)4.4GWh，其中第三季度出貨達(dá)1.8GWh，出貨量和單位凈利潤均創(chuàng)單季歷史新高。

在海外，阿特斯是僅次于特斯拉的全球第二大儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商，穩(wěn)居世界第一梯隊(duì)。

儲(chǔ)能取得如此驚艷的業(yè)績表現(xiàn)，海外布局是關(guān)鍵。

戶用儲(chǔ)能方面，公司已在北美、歐洲、日本等主要戶用儲(chǔ)能活躍區(qū)域布局經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，同步配合電力電子等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域輔助，積極拓寬應(yīng)用邊界、創(chuàng)造價(jià)值多元化。

在市場(chǎng)競爭很殘酷的2023年，阿特斯做到超過七成營收來自海外市場(chǎng)，毛利率從2022年的11.41%上升至今年三季報(bào)的14.78%屬實(shí)不易。

這也與公司的架構(gòu)組成息息相關(guān)。

從公司架構(gòu)來看，根據(jù)招股書顯示，公司的控股股東為加拿大CSIQ，直接持有公司74.87%股份；瞿曉鏵、張含冰夫婦間接持有阿特斯16.77%的股權(quán)，被認(rèn)定為共同實(shí)際控制人。

由此，盡管阿特斯成立在國內(nèi)，其仍是作為加拿大CSIQ這一母公司旗下的子公司，由此，地緣優(yōu)勢(shì)配合瞿曉鏵多年的海外背景，承接國際資源便是水到渠成的事情。

值得關(guān)注的是，阿特斯或存在多家關(guān)聯(lián)方為其輸送業(yè)績的情況，2019年至今，公司的前五大客戶名單中都有“自己人”的身影。

其中，母公司CSIQ均位于阿特斯前五大客戶之列，公司主要從事阿特斯的下游行業(yè)，盡管后期CSIQ逐漸剝離了海外電站開發(fā)和運(yùn)營業(yè)務(wù)，但每年兩家公司仍有大量的交易往來，是否過度囤貨成為疑點(diǎn)所在。

除CSIQ之外，阿特斯控股股東剝離的兩家子公司Goldman Sachs Renewable Power LLC與Axium Crimson Holdings LLC同樣為阿特斯貢獻(xiàn)了大額的收入，阿特斯還向包括RE Mustang Two LLC、RE Rambler LLC在內(nèi)的關(guān)聯(lián)方銷售過組件和儲(chǔ)能系統(tǒng)等商品。

從另一個(gè)角度來講，阿特斯與控股股東及其旗下公司未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)不可避免存在“同業(yè)競爭”，可能對(duì)其造成潛在的利益損害。

04

尾聲

如果說在行業(yè)上行周期，企業(yè)尚可有足夠的資本仰望天空，那么在行業(yè)下行期間，一切行為圍繞著腳踏實(shí)地，才有可能在寒冬的肅殺中存活下來。

阿斯特的保守策略或許是“卷”字當(dāng)頭的新能源產(chǎn)業(yè)的一股清流，但公司的逆襲路徑或許能夠給新能源行業(yè)的眾企業(yè)帶來一種全新思路。

而在穩(wěn)健的發(fā)展過程中，阿特斯未來能創(chuàng)造多少非關(guān)聯(lián)方業(yè)績，有是否會(huì)受到同業(yè)競爭的影響，仍有待觀察。

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