【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：拾貳月】

若明方向，為何駐足。

內(nèi)需方面，房地產(chǎn)脈沖趨勢回落，保交樓資金缺口仍處歷史高位。專項(xiàng)債資金撥付加快下基建有提速，石油瀝青開工率等實(shí)物量逆季節(jié)抬升?！耙耘f換新”拉動汽車、家電等限額以上商品消費(fèi)，但PMI從業(yè)人員為表征的勞動力市場景氣度再次回落，壓制整體消費(fèi)。

海外方面，特朗普密集發(fā)布關(guān)稅威脅，其政策不確定性助推強(qiáng)勢美元。人民幣匯率相應(yīng)加大調(diào)整，逆周期因子等穩(wěn)匯率操作顯著增強(qiáng)。美國綜合PMI超預(yù)期回升，引領(lǐng)全球基本面修復(fù)。貿(mào)易“搶跑”跡象初顯，美國港口卸載船數(shù)抬升，我國新出口訂單超季節(jié)回升。

價格方面，美元升值引領(lǐng)國際大宗商品價格下行，“以價換量”仍是國內(nèi)市場基本格局?！耙耘f換新”并未拉動汽車、家電等價格，經(jīng)銷商開啟新一輪價格戰(zhàn)。歷史來看，我國GDP平減指數(shù)由內(nèi)需而非外需主導(dǎo)，且價格持續(xù)低位時間越長，微觀主體預(yù)期就更固化。

政策方面，短期仍處一攬子增量政策落地推進(jìn)和觀察階段，加之經(jīng)濟(jì)增速“在5%的左一點(diǎn)或是右一點(diǎn)，都可以接受”，政策加碼概率有限。歷史上，當(dāng)關(guān)稅加征未落地、出口尚好時，財(cái)政、貨幣發(fā)力亦審慎。地產(chǎn)脈沖放緩疊加地方化債，信貸增速趨緩或更顯著。

圖. 政策觀察，還是續(xù)力？

來源：WIND，筆者測算

注：數(shù)據(jù)根據(jù)月度工業(yè)、服務(wù)業(yè)等擬合。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

俞濤、高童、曹海巍：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年11月27日

2.，2024年11月17日

3.，2024年11月9日

4.，2024年10月27日