文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

2024年11月22日提交注冊(cè)的中科星圖測(cè)控技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：星圖測(cè)控）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)2,750.00萬(wàn)股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)）。此次擬使用募集資金1.9億元，用于商業(yè)航天測(cè)控服務(wù)中心及站網(wǎng)建設(shè)（一期）項(xiàng)目、基于AI的新一代洞察者軟件平臺(tái)研制項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（4500萬(wàn)元）。

空天院為實(shí)控人，公司再度提示與關(guān)聯(lián)方利益沖突；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大，第四季度收入占比高；研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值；客戶、供應(yīng)商集中度均較高，關(guān)聯(lián)交易的公允性及合理性進(jìn)行問(wèn)詢；應(yīng)收賬款金額較大且周轉(zhuǎn)率下降，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降。

空天院為實(shí)控人，公司再度提示與關(guān)聯(lián)方利益沖突

2016年12月，四方股份、羅永紅、王金林共同出資設(shè)立星圖測(cè)控有限，其中，四方股份出資1,200萬(wàn)元（對(duì)應(yīng)持有星圖測(cè)控有限60%股權(quán)）；羅永紅出資400萬(wàn)元（對(duì)應(yīng)持有星圖測(cè)控有限20%股權(quán)）；王金林出資400萬(wàn)元（對(duì)應(yīng)持有星圖測(cè)控有限20%股權(quán)）。羅永紅、王金林于測(cè)控有限設(shè)立時(shí)所持有的全部股權(quán)分別系為牛威和吳功友代持。

公司2020年9月被收購(gòu)后，2020年10月公司名稱變更為“中科星圖（西安）測(cè)控技術(shù)有限公司”，公司多名董事、高管在控股股東、實(shí)際控制人處兼職，如胡煜兼任中科星圖金能（南京）科技有限公司董事、王盛剛?cè)渭嫒沃袊?guó)科學(xué)院空天院科技促進(jìn)發(fā)展處主管等。

公司于2023年2月28日在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開(kāi)轉(zhuǎn)讓，并于2023年6月調(diào)至創(chuàng)新層。截至2024年6月30日，公司共有2家分公司，2家全資子公司，2家參股公司。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，中科星圖持有公司3825萬(wàn)股，持股比例為46.36%，公司董事會(huì)的9名董事中，有超過(guò)半數(shù)由中科星圖提名，并經(jīng)公司股東大會(huì)選舉產(chǎn)生。因此，中科星圖為公司的控股股東。中科星圖為上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司。根據(jù)中科星圖公開(kāi)披露的相關(guān)公告文件，中科星圖的實(shí)際控制人為中國(guó)科學(xué)院空天院。因此，中國(guó)科學(xué)院空天院可通過(guò)中科星圖實(shí)際控制星圖測(cè)控，為公司的實(shí)際控制人。

這一點(diǎn)，在注冊(cè)環(huán)節(jié)，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步問(wèn)詢：請(qǐng)發(fā)行人說(shuō)明加強(qiáng)內(nèi)控，防范與控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方利益沖突的相關(guān)措施。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)補(bǔ)充核查并發(fā)表明確意見(jiàn)。星圖測(cè)控也再度提示，如果未來(lái)公司未能嚴(yán)格履行關(guān)聯(lián)交易決策、審批程序，則可能存在與控股股東、實(shí)際控制人及關(guān)聯(lián)方利益沖突的風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大，第四季度收入占比高

星圖測(cè)控是圍繞航天器在軌管理與服務(wù)，專業(yè)從事航天測(cè)控管理、航天數(shù)字仿真的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)。2021年-2024年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.042億元、1.415億元、2.29億元和8135.97萬(wàn)元，2022年和2023年?duì)I收分別增長(zhǎng)35.8%和61.84%；各期凈利潤(rùn)分別為3485.05萬(wàn)元、5074.87萬(wàn)元、6262.79萬(wàn)元和2595.82萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司非經(jīng)常性損益主要來(lái)源于政府補(bǔ)助。報(bào)告期各期，公司非經(jīng)常性損益凈額分別為545.60元、2042.59萬(wàn)元、1182.55萬(wàn)元、1351.61萬(wàn)元，占?xì)w屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的比例分別為0.0016%、40.25%、18.88%、52.07%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期各期，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為4,052.23萬(wàn)元、-605.19萬(wàn)元、1,484.50萬(wàn)元、-3,364.12萬(wàn)元。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~波動(dòng)較大，與公司凈利潤(rùn)存在一定差異。

報(bào)告期內(nèi)，公司收入構(gòu)成包括技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)、軟件銷售、測(cè)控地面系統(tǒng)建設(shè)及系統(tǒng)集成，其中技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)為主要收入來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)其收入占比分別為87.59%、87.54%、74.42%、88.93%。

公司在航天測(cè)控管理、航天數(shù)字仿真等主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)、軟件銷售、測(cè)控地面系統(tǒng)建設(shè)、系統(tǒng)集成等產(chǎn)品或服務(wù)的業(yè)務(wù)收入，其中技術(shù)開(kāi)發(fā)與服務(wù)占比較高。2023年，公司開(kāi)展測(cè)控地面系統(tǒng)建設(shè)業(yè)務(wù)，根據(jù)用戶測(cè)控需求，提供地面站設(shè)計(jì)與建設(shè)、測(cè)控中心設(shè)計(jì)與建設(shè)等服務(wù)，獲得銷售收入，使得公司2023年的營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

星圖測(cè)控目前的終端用戶主要集中在特種領(lǐng)域、民用航天、商業(yè)航天等領(lǐng)域，終端需求與特種領(lǐng)域預(yù)算支出規(guī)模、國(guó)家研發(fā)投入的關(guān)聯(lián)性大。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，前三季度收入占全年收入比重較小，第四季度收入占全年收入比重較大。2021年-2023年，公司當(dāng)年第四季度收入占當(dāng)年收入的比例分別為69.24%、57.73%和47.08%。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合銷售毛利率分別為55.20%、56.92%、52.16%和53.18%。與可比公司平均值相比，公司從相近拉開(kāi)差距，達(dá)6-7個(gè)點(diǎn)之多。

研發(fā)費(fèi)用率低于可比同行均值

報(bào)告期內(nèi)，星圖測(cè)控期間費(fèi)用包括銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用，期間費(fèi)用總額分別為2,198.37萬(wàn)元、4,344.82萬(wàn)元、5,464.85萬(wàn)元、2,655.81萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.09%、30.71%、23.86%、32.64%。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1,515.72萬(wàn)元、2,188.06萬(wàn)元、2,781.79萬(wàn)元、1,279.49萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為14.54%、15.47%、12.15%和15.73%。

2021年和2022年，星圖測(cè)控研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)平均水平相近。公司緊抓航天大時(shí)代的發(fā)展契機(jī)，積極加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率在向行業(yè)平均水平靠攏，體現(xiàn)了公司在所屬細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。2023年和2024年1-6月，由于華如科技營(yíng)業(yè)收入出現(xiàn)下滑，導(dǎo)致華如科技的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例出現(xiàn)較大幅度增加，使得公司2023年和2024年1-6月研發(fā)費(fèi)用率與同行業(yè)平均水平出現(xiàn)了一定差距。

星圖測(cè)控研發(fā)費(fèi)用主要為人員費(fèi)用、折舊和攤銷費(fèi)用、技術(shù)服務(wù)費(fèi)等，值得注意的是，其中2021年-2024年1-6月，技術(shù)服務(wù)費(fèi)分別為788.13萬(wàn)元、410.63萬(wàn)元、1168.40萬(wàn)元和468.25萬(wàn)元，占研發(fā)費(fèi)用的比例分別為47.83%、18.73%、42.00%和36.6%。

此外，截至2024年6月30日，星圖測(cè)控已在航天領(lǐng)域擁有32項(xiàng)已授權(quán)發(fā)明專利及189項(xiàng)已登記的計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)。其中，32項(xiàng)發(fā)明專利中，3項(xiàng)于2021年獲得，5項(xiàng)為2022年獲得，剩余19項(xiàng)均為2023年獲得，5項(xiàng)為2024年獲得。

客戶、供應(yīng)商集中度均較高，關(guān)聯(lián)交易的公允性及合理性進(jìn)行問(wèn)詢

2021年-2024年1-6月，星圖測(cè)控向合并口徑前五大客戶銷售收入分別為6,529.15萬(wàn)元、7,271.87萬(wàn)元、8,627.82萬(wàn)元、3,783.01萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為62.64%、51.40%、37.67%、46.50%，公司對(duì)前五大客戶的銷售占比較高。

2021年和2022年，中科星圖及其關(guān)聯(lián)方均為公司第一大客戶，2023年為公司第三大客戶。報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)銷售金額分別為3,818.89萬(wàn)元、2,610.07萬(wàn)元、2,626.89萬(wàn)元、663.04萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為36.64%、18.45%、11.47%、8.15%，報(bào)告期初公司關(guān)聯(lián)銷售金額和占營(yíng)業(yè)收入的比重較大，但均呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢(shì)。

2021年-2024年1-6月，公司向合并口徑前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額分別為3,288.16萬(wàn)元、2,622.13萬(wàn)元、3,860.16萬(wàn)元、1,276.61萬(wàn)元，占當(dāng)期采購(gòu)總額的比例分別為69.31%、38.58%、32.93%、34.29%，占比較高。

報(bào)告期內(nèi)，星圖測(cè)控向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品、接受關(guān)聯(lián)方勞務(wù)涉及金額合計(jì)分別為831.79萬(wàn)元、797.58萬(wàn)元、257.36萬(wàn)元和19.82萬(wàn)元。

證監(jiān)會(huì)曾對(duì)公司關(guān)聯(lián)交易的公允性及合理性進(jìn)行問(wèn)詢，要求公司，說(shuō)明2020年9月被中科星圖收購(gòu)后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和關(guān)聯(lián)交易大幅上升的原因，結(jié)合前期訂單儲(chǔ)備情況以及收購(gòu)后訂單獲取來(lái)源、技術(shù)積累及突破情況、訂單毛利率水平變動(dòng)情況，說(shuō)明是否存在配合虛增收入的情況。

應(yīng)收賬款金額較大且周轉(zhuǎn)率下降，存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降

報(bào)告期各期末，星圖測(cè)控應(yīng)收賬款余額分別為5,914.05萬(wàn)元、1.137億元、1.635億元、2.1億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為56.74%、80.39%、71.38%、258.18%，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為43.93%、51.26%、43.18%、54.16%，截至2024年9月30日，公司期后回款金額比例為12.87%。

2021年-2024年1-6月，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.38、1.38、1.39、0.39，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率下降。隨著公司業(yè)務(wù)發(fā)展，應(yīng)收賬款余額將可能繼續(xù)增加。若公司采取的收款措施不力或客戶信用發(fā)生變化，應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)提高，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降會(huì)導(dǎo)致資金使用效率低下，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人共向關(guān)聯(lián)方銷售項(xiàng)目27個(gè)，其中21（18+3）個(gè)項(xiàng)目累計(jì)回款比例超過(guò)70%，項(xiàng)目數(shù)量、收入占比分別為77.78%、83.09%，表明絕大部分項(xiàng)目累計(jì)回款比例較高。此外，累計(jì)回款比例低于70%的項(xiàng)目共6個(gè)。

報(bào)告期各期末，星圖測(cè)控的存貨主要由庫(kù)存商品、合同履約成本組成，各期期末賬面價(jià)值分別為179.06萬(wàn)元、1,336.08萬(wàn)元、3,503.15萬(wàn)元、3,913.93萬(wàn)元，占各期末總資產(chǎn)的比例分別為1.33%、6.02%、9.25%、10.09%。各期公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為20.20次、8.04次、4.53次和1.03次。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。