云計算已經(jīng)是阿里集團收入，調(diào)整后EBITA的第二大業(yè)務（2024財年收入占比11%），其興衰起伏對集團意義重大。

2023年11月阿里云CEO吳泳銘明確了阿里云“AI驅(qū)動、公共云優(yōu)先”的戰(zhàn)略，并整合組建公共云事業(yè)部。堅持公有云為先，主要由于:公有云規(guī)模效應顯著，私有云定制化程度高、服務周期長、難以規(guī)?；?，且目前新增長點匱乏。

該行為直接導致：

1）阿里云盈利性大幅改善，2024年Q3該數(shù)字回到9%的高點，企業(yè)主動追求經(jīng)營效率是有明顯效果的；

2）舍去不賺錢的高定制化業(yè)務，從集成轉(zhuǎn)向被集成，短期內(nèi)自然會影響營收增速，但這關是必須要闖的。

在上圖中我們看到2023年Q3（2024財年Q2）阿里云營收同比增長僅有2%，幾乎為停滯狀態(tài)（同期EBITA走高，策略意圖很是明顯）。但近兩個季度以來，阿里云營收開始走出低谷，逐漸反彈，最新季度財報營收同比增長7%，乃是近期最高。

戰(zhàn)略調(diào)整的影響逐漸散去，企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)了量價齊升的苗頭（收入和利潤齊增），主要還是大模型，2023年AIGC大熱之后，云計算的商業(yè)模式也發(fā)生了巨大調(diào)整：

1）賣算力，大企業(yè)有足夠的財力采購足夠多的芯片，儲備算力，這本身就是護城河，2023年之后海外云計算廠商紛紛提高資本支出，以此來構(gòu)筑護城河，阿里云背靠阿里集團，在此方面是非常激進的；

2）賣模型，阿里云旗艦模型Qwen2.5-72B性能超越Llama 405B，再登全球開源大模型王座，MasS模式得以暢通；

在此期間阿里云打響了大模型價格戰(zhàn)第一槍，繼5月首次大幅降價后，阿里云百煉平臺上的三款通義千問主力模型再次降價。這就要說到賣模型背后的算力成本支撐。

過去10年阿里云將計算成本降低了80%，存儲成本下降了近90%，這大幅降低大模型的算力成本，也提高了行業(yè)的準入門檻，高成本的大模型企業(yè)將逐漸退出，行業(yè)集中度會進一步提高。

雖然大模型是風口，許多創(chuàng)業(yè)者老牌企業(yè)對此垂涎欲滴，但能真正吃到這口紅利的其實不多，即便是目前頭部的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，盡管對大模型仍然充滿熱忱，但其仍然要在算力成本，效率之間平衡，這恰是兩年前阿里云所經(jīng)歷的。

于是我們對阿里云接下來就有如下判斷：

其一，盈利性被證實之后，算力成本優(yōu)勢會成為其獲客的重要支撐力量，接下來其總營收會逐漸恢復，2025財年下半年同比增長有望回到雙位數(shù)；

其二，阿里云以往所經(jīng)歷的，行業(yè)也都要經(jīng)歷，如騰訊云在進行被集成戰(zhàn)略之后，增速也出現(xiàn)了明顯下滑的態(tài)勢，這也是用盈利性換增速的做法，阿里云較之行業(yè)要早兩年左右；

其三，大模型對阿里至關重要，但這是一個非?？简災土Φ念I域，包括但不限于研發(fā)和資本投入。