文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 朱莉

編：許輝

9月27日IPO審核狀態(tài)為中止?fàn)顟B(tài)的廣東東實(shí)環(huán)境股份有限公司（簡稱：東實(shí)環(huán)境）擬在北交所上市，保薦機(jī)構(gòu)為東莞證券。公司本次公開發(fā)行股票不低于100萬股且不超過12,500萬股（未考慮本次發(fā)行的超額配售選擇權(quán)），本次發(fā)行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%；超額配售部分不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%。公司擬投入募集資金2.4億元，本次募集資金扣除相應(yīng)發(fā)行費(fèi)用后的凈額擬全部用于償還銀行貸款。

報(bào)告期各期末，東實(shí)環(huán)境的資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.16%、80.16%和77.88%，公司負(fù)債總額分別為41.258億元、37.981億元和38.778億元，公司負(fù)債總額較大，資產(chǎn)負(fù)債率較高。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，報(bào)告期各期末，公司長期借款余額分別為14.715億元、19.424億元和18.968億元，占各期末非流動(dòng)負(fù)債的比例分別為62.47%、68.69%和67.80%，主要為質(zhì)押借款、質(zhì)押+信用借款和信用借款，2023年長期銀行借款余額為20.58億元，短期銀行借款余額3.11億元，自關(guān)聯(lián)方拆入資金余額4547.5萬元，合計(jì)24.15億元，東實(shí)環(huán)境資金緊缺的風(fēng)險(xiǎn)仍大。2021年-2023年，公司利息費(fèi)用分別為9879.17萬元、1.25億元和1.212億元，報(bào)告期合計(jì)高達(dá)3.4億元之多。

東實(shí)環(huán)境此次募資的總額僅為2.4億元，尚不及公司報(bào)告期的3.4億元利息費(fèi)用，公司以遠(yuǎn)超可比同行20%將近30%的資產(chǎn)負(fù)債率沖刺資本市場，后期或出現(xiàn)業(yè)績翻番，虧損的只是盲目上車的投資者。

東實(shí)環(huán)境股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，子公司虧損拖累集團(tuán)虧損；經(jīng)營區(qū)域超九成集中，毛利率超同行，稅補(bǔ)占比大；前五大客戶集中，應(yīng)付生態(tài)補(bǔ)償款高企；多次行政處罰和合同糾紛。

股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，子公司虧損拖累集團(tuán)虧損

公司前身東實(shí)新能源成立于2013年9月16日，并于2022年9月21日以經(jīng)審計(jì)的截至2022年1月31日的賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司，公司股票于2023年6月15日在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

截至招股說明書簽署之日，東實(shí)集團(tuán)直接持有東實(shí)環(huán)境40,000.00萬股股份，占股本總額的80%，通過東實(shí)產(chǎn)投間接持有東實(shí)環(huán)境10,000.00萬股股份，占股本總額的20%，為東實(shí)環(huán)境控股股東。東莞市國資委合計(jì)持有東實(shí)環(huán)境50,000.00萬股股份，占比100%，能夠?qū)|實(shí)環(huán)境人事任免、經(jīng)營決策等事項(xiàng)產(chǎn)生重大影響，為東實(shí)環(huán)境實(shí)際控制人。

報(bào)告期內(nèi)，子公司新東欣于2021年8月開始投產(chǎn)，因處于業(yè)務(wù)開展初期及受行業(yè)競爭加劇的影響導(dǎo)致尚未盈利，截至報(bào)告期末，新東欣合并報(bào)表未分配利潤-31,444.16萬元。若新東欣盈利改善情況無法達(dá)到預(yù)期，將對(duì)公司的持續(xù)盈利能力造成一定的不利影響。這與公司2022年股份制改制直接導(dǎo)致了，截至報(bào)告期末，東實(shí)環(huán)境合并報(bào)表未分配利潤為-1,086.13萬元。

2024年9月25，東實(shí)環(huán)境持有東莞市東實(shí)城市環(huán)境服務(wù)有限公司100%的股權(quán)，東實(shí)城服持有東莞市東鳳環(huán)境服務(wù)有限公司51%的股權(quán)。為滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，東實(shí)城服擬將其持有的東鳳公司的51%股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給東實(shí)環(huán)境，本次股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)完成后，東實(shí)城服不再持有東鳳公司股份，東實(shí)環(huán)境成為東鳳公司的控股股東。

東莞市新東元環(huán)保投資有限公司系東實(shí)環(huán)境的控股子公司，2024年9月30日，廣東省東莞市第一人民法院應(yīng)申請(qǐng)人東莞市輸變電工程建設(shè)有限責(zé)任公司的訴前財(cái)產(chǎn)保全申請(qǐng)，對(duì)被申請(qǐng)人相應(yīng)價(jià)值人民幣6,243,927.28元的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行查封、扣押或凍結(jié)。

經(jīng)營區(qū)域超九成集中，毛利率超同行，稅補(bǔ)占比大

東實(shí)環(huán)境主營業(yè)務(wù)為市政固廢綜合服務(wù)（垃圾焚燒發(fā)電及供熱、餐廚垃圾處置及資源化利用）、工業(yè)固廢綜合服務(wù)（危險(xiǎn)廢物無害化處置、填埋場濃縮液集中處置、一般工業(yè)固廢處理）、城市環(huán)境綜合服務(wù)（城市環(huán)境及公共服務(wù)運(yùn)營、填埋場治理及場地修復(fù)）。

截至招股說明書簽署之日，公司填埋場治理及場地修復(fù)業(yè)務(wù)與控股股東東實(shí)集團(tuán)控制的東實(shí)開能構(gòu)成同業(yè)競爭，餐廚垃圾處置及資源化利用與實(shí)際控制人東莞市國資委控制的利源有機(jī)構(gòu)成同業(yè)競爭，但前述同業(yè)競爭均不會(huì)對(duì)公司構(gòu)成重大不利影響。

官網(wǎng)顯示，東實(shí)環(huán)境是一家一站式和全方位的生態(tài)環(huán)境綜合服務(wù)商，立足東莞城市發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2021年-2023年，公司營業(yè)收入分別為5.151億元、8.13億元和9.825億元，凈利潤分別為7431.69萬元、1.47億元和1.474億元。

報(bào)告期內(nèi)公司收入主要來源于東莞地區(qū)，東莞地區(qū)的收入占比分別為91.54%、88.48%和90.69%。公司收入主要來自東莞地區(qū)，其收入增長點(diǎn)主要來自餐廚垃圾處置及資源化利用、工業(yè)固廢綜合服務(wù)和城市環(huán)境及公共服務(wù)運(yùn)營等。

根據(jù)東莞市城管局2019年發(fā)布的《東莞市域環(huán)境衛(wèi)生專項(xiàng)規(guī)劃》，東莞市近期全市生活垃圾日產(chǎn)生量預(yù)測值約為11,399.64噸，中遠(yuǎn)期生活垃圾日產(chǎn)生量預(yù)測值約為12,566.74噸，餐飲垃圾近期產(chǎn)生量1,012噸/日，遠(yuǎn)期將達(dá)到1,265噸/日。公司所處市場競爭格局較為分散，目前垃圾處理企業(yè)數(shù)量較多，規(guī)模普遍不大，整體產(chǎn)業(yè)化水平和市場的集中程度均較低。

東莞市現(xiàn)有東實(shí)環(huán)境、粵豐環(huán)保、東莞市博海環(huán)保資源開發(fā)有限公司和東莞市摯能再生資源發(fā)電有限公司四家環(huán)保公司運(yùn)行垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目，東莞市全部垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目日垃圾處理能力合計(jì)為13,950噸。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為42.98%、43.86%和40.29%，公司的毛利率高于同行業(yè)平均水平32.26%、34.23%和37.81%。這或與公司的經(jīng)營區(qū)域集中和業(yè)績集中有很大的關(guān)系。

報(bào)告期內(nèi)，東實(shí)環(huán)境的稅收優(yōu)惠金額分別為4,022.85萬元、5,079.01萬元和6,100.00萬元，占公司利潤總額的比例為53.33%、33.25%和38.44%。報(bào)告期內(nèi)，公司遞延收益各期末金額分別為4,399.72萬元、4,020.24萬元、3,503.31萬元，均為政府補(bǔ)助，且主要為與資產(chǎn)相關(guān)的政府補(bǔ)助。

前五大客戶集中，應(yīng)付生態(tài)補(bǔ)償款高企

報(bào)告期內(nèi)，東實(shí)環(huán)境每期向前五名客戶的銷售金額合計(jì)占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為67.08%、61.59%、59.66%。報(bào)告期各期末，公司長期應(yīng)付款余額分別為5.15億元、5.146億元和5.145億元，占各期末非流動(dòng)負(fù)債的比例分別為21.87%、18.20%和18.39%，各期末長期應(yīng)付款余額主要為應(yīng)付生態(tài)補(bǔ)償款。

報(bào)告期各期末，東實(shí)環(huán)境應(yīng)收賬款賬面余額分別為1.444億元、3.107億元和4.093億元，應(yīng)收賬款賬面余額占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為28.03%、38.22%和41.66%，應(yīng)收賬款規(guī)模總體隨著營業(yè)收入的增長有所增長。報(bào)告期內(nèi)，公司主要客戶為地方公用事業(yè)服務(wù)中心等事業(yè)單位和大型國有電網(wǎng)公司。

2022年3月1日前公司及子公司新東元垃圾焚燒處理收入，享受增值稅即征即退70%優(yōu)惠政策，2022年3月1日起享受免征優(yōu)惠政策；公司餐廚垃圾焚燒產(chǎn)生天然氣、公司及子公司新東元發(fā)電收入，享受增值稅即征即退100.00%的優(yōu)惠政策。2023年末其他應(yīng)收款賬面余額減少1,676.55萬元，主要原因?yàn)樾聳|粵歸還農(nóng)發(fā)基金相關(guān)借款本金及利息。

公司其他應(yīng)收款不存在應(yīng)收利息及應(yīng)收股利，主要為增值稅即征即退、保證金及押金、往來款-非合并范圍關(guān)聯(lián)方。報(bào)告期各期末，公司其他應(yīng)收款賬面余額分別為412.11萬元、3,614.88萬元、1,938.33萬元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的比重為0.76%、5.31%、2.15%。

多次行政處罰和合同糾紛

截至招股說明書簽署之日，東實(shí)環(huán)境及其控股子公司有50處房屋建筑物（含4處未履行報(bào)建手續(xù)的房屋建筑物）正在辦理產(chǎn)權(quán)證，存在被主管部門責(zé)令限期拆除和處以罰款等法律風(fēng)險(xiǎn)，若將來被相關(guān)部門責(zé)令限期拆除或其他原因?qū)е聼o法使用的，可能會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營造成一定不利影響。

因子公司新東欣未辦理施工許可手續(xù)擅自施工，東莞市住房和城鄉(xiāng)建設(shè)局于2024年2月1日對(duì)新東欣處以人民幣297,573.60元罰款的行政處罰。2023年10月26日，東莞市交通運(yùn)輸局就東鹿環(huán)境的貨車擅自超限行駛對(duì)東鹿環(huán)境處以責(zé)令改正并罰款人民幣500元的行政處罰。

據(jù)東環(huán)違改字[2019]1556號(hào)文件顯示，東實(shí)環(huán)境海心沙項(xiàng)目一、二期項(xiàng)目主體工程和需要配套建設(shè)的污染防治設(shè)施已建成，但在未完成驗(yàn)收的情況下，于2017年7月1日開始滿負(fù)荷運(yùn)行至2018年9月20日。三期項(xiàng)目主體工程分近期、遠(yuǎn)期建設(shè)，近期項(xiàng)目主體工程和需要配套建設(shè)的污染防治設(shè)施已建成，但在未完成驗(yàn)收的情況下，于2017年10月9日投入使用至今。

因建設(shè)工程施工合同糾紛，廣東金意綠能住工科技有限公司（以下簡稱“金意綠能”或“原告”）向東莞市第一人民法院起訴中鐵建工集團(tuán)有限公司、新東欣以及中國中鐵股份有限公司，就欠付項(xiàng)目工程款事項(xiàng)，請(qǐng)求判令支付工程款及違約金。東莞市第一人民法院已對(duì)本案立案受理并進(jìn)行開庭審理，截至招股說明書簽署之日，本案尚未判決。

事關(guān)東實(shí)環(huán)境與北京凱瑞公司、顯通公司、朝陽公司組成的聯(lián)合體中標(biāo)廢礦物油項(xiàng)目造成逾期竣工糾紛，2024年10月8日，東實(shí)環(huán)境公告了重大訴訟進(jìn)展，廣東省東莞市中級(jí)人民法院于2024年9月27日出具（2024）粵19民終328號(hào)《民事判決書》。2024年9月29日，東莞市新東欣環(huán)保投資有限公司收到二審《民事判決書》，結(jié)果為公司被駁回上訴，維持原判。

東實(shí)城龍與章盡蘭勞務(wù)合同糾紛，因勞務(wù)合同糾紛，章盡蘭（向東莞市第一人民法院起訴東實(shí)城龍（，請(qǐng)求判令被告向原告支付賠償款350,000元；被告向原告賠償購買掃把60元、鏟子50元、外套500元、黑色毛衣400元的費(fèi)用損失；被告向原告支付2023年11月、12月的勞務(wù)費(fèi)7,000元（3500元/月×2個(gè)月）。后廣東省高級(jí)人民法院已立案審查章盡蘭的再審申請(qǐng)，案號(hào)為（2024）粵民申7829號(hào)。截至招股說明書簽署之日，本案再審尚未出具裁決結(jié)果。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。