2008年3月，根據(jù)青島市委、市政府的工作部署，青島城投集團(tuán)在青島開發(fā)投資有限公司、青島東奧開發(fā)建設(shè)集團(tuán)公司和青島市城市建設(shè)投資中心三家公司整建制劃轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)上成立，由青島市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會履行出資人職責(zé)，以原三家公司凈資產(chǎn)為依據(jù)，青島城市建設(shè)投資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（以下簡稱“青島城投”）正式成立，注冊資本30億元。

近日，青島城投最新發(fā)布的第七期中票募資說明書及其債務(wù)現(xiàn)狀，此次募資說明書披露的16.5億元、為期3年的中期票據(jù)發(fā)行計劃，旨在全額用于償還有息債務(wù)，這一決策凸顯了青島城投在當(dāng)前財務(wù)環(huán)境下對債務(wù)管理的審慎態(tài)度。通過發(fā)行新債償還舊債，青島城投旨在優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，延長債務(wù)期限，從而減輕短期償債壓力，并為長期穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。然而，這也從側(cè)面反映出公司在資金流動性方面存在的現(xiàn)實困境，以及對于外部融資渠道的依賴。

此外，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，青島城投存量債券達(dá)71只，存量債券余額約為775.79億元，其中一半以上為1—3年期債務(wù)，1年以內(nèi)的占比38.74%。

再看青島城投前三季度的財務(wù)數(shù)據(jù)，營業(yè)總收入達(dá)到335.59億元，同比增長1.42%。凈利潤為-4.49億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤為-9.41億元，同比下滑48.99%。

盡管營業(yè)總收入有所增幅，但這一增速略顯平緩，可能需要公司進(jìn)一步審視業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，挖掘新的增長點。凈利潤為-4.49億元，雖然同比實現(xiàn)了38.84%的增長，但絕對值上仍處于虧損狀態(tài)。這表明公司在成本控制、盈利能力等方面仍存在不足。實現(xiàn)扭虧為盈仍是青島城投亟需解決的關(guān)鍵問題。歸屬于母公司所有者的凈利潤為-9.41億元，同比下滑48.99%。這一數(shù)據(jù)更加直觀地反映了公司在盈利方面的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。歸母凈利潤的大幅下滑，不僅影響了公司的財務(wù)狀況，也可能對投資者的信心產(chǎn)生負(fù)面影響。

值得注意的是，近幾年，包括青島城投原總經(jīng)理臧毅杰在內(nèi)的多個高管接連被帶走和接受調(diào)查，這對公司的經(jīng)營和穩(wěn)定產(chǎn)生了一定的影響。青島城投進(jìn)行了大幅度的會計差錯更正，僅CIS煤礦一項就導(dǎo)致其無形資產(chǎn)調(diào)減13.85億元，未分配利潤調(diào)減18.44億元，商譽(yù)減值15.10億元。這些更正反映了公司在財務(wù)管理和會計處理方面存在的問題。

虧損緣由何在？

青島城投的三季度財務(wù)報告揭示了其一至三季度的營業(yè)總成本達(dá)到了339.32億元，與去年同期的263.11億元（僅比較營業(yè)成本部分）相比，雖在總成本構(gòu)成上有所變化，但營業(yè)成本本身呈現(xiàn)輕微下降趨勢。深入今年上半年的數(shù)據(jù)，我們可以發(fā)現(xiàn)青島城投的七大業(yè)務(wù)板塊中，城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)運(yùn)營業(yè)務(wù)是唯一一個出現(xiàn)下滑的領(lǐng)域，該板塊以1.67億元的收入和1.70億元的成本，實現(xiàn)了-1.84%的毛利率，僅占整體收入的0.75%。

與此形成鮮明對比的是，其他業(yè)務(wù)板塊展現(xiàn)出了更為穩(wěn)健的盈利能力。實業(yè)業(yè)務(wù)作為公司收入的支柱，上半年貢獻(xiàn)了182.18億元的收入，成本為148.85億元，毛利率高達(dá)18.30%，收入占比超過八成。新能源業(yè)務(wù)以12.27億元的收入和6.03億元的成本，實現(xiàn)了50.83%的高毛利率，顯示出強(qiáng)勁的增長潛力。資本運(yùn)作、交通運(yùn)輸業(yè)務(wù)也分別實現(xiàn)了38.71%和41.58%的毛利率，收入分別為11.77億元和10.37億元。

整體來看，青島城投的主營業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到了22.84%，較去年同期上升了1.29個百分點，這表明公司在主營業(yè)務(wù)方面的盈利能力有所提升。因此，可以判斷青島城投的虧損并非源自其主營業(yè)務(wù)板塊，而是可能受到其他非經(jīng)營性因素或特定業(yè)務(wù)板塊（如城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)運(yùn)營業(yè)務(wù)）表現(xiàn)不佳的影響。

同時青島城投三季報概覽顯示：

• 銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用分別為7.16億、20.81億、6.36億、43.72億，同比增減+37.4%、-11.5%、+12.8%、-6.5%，財務(wù)費用占比重，影響盈利水平。
• 資產(chǎn)總計4428.11億，流動資產(chǎn)1236.19億，其中貨幣資金191.49億，交易性金融資產(chǎn)25.68億，應(yīng)收款及票據(jù)182.50億，存貨293.36億，一年內(nèi)到期非流動資產(chǎn)85.62億，其他流動資產(chǎn)73.53億。
• 負(fù)債合計3022.64億，流動負(fù)債1088.12億，短期借款311.94億，應(yīng)付款及票據(jù)122.23億，其他應(yīng)付款129.72億，一年內(nèi)到期非流動負(fù)債414.37億。
• 所有者權(quán)益1405.47億，資產(chǎn)負(fù)債率68.26%（去年同期65.55%），流動比率1.14，速動比率0.87。

由此可見，青島城投當(dāng)前面臨顯著的財務(wù)壓力，并存在較高的短期償債風(fēng)險。

是否存在隱性債務(wù)？

Wind數(shù)據(jù)顯示，青島城投的資產(chǎn)負(fù)債表中，其他應(yīng)收款長期受到關(guān)注，金額從2021年的271億元波動至今年前三季度的321.81億元。其中，欠款方主要是青島市的政府機(jī)構(gòu)，如青島市財政局和紅島財政局。最大的一筆欠款是“高新區(qū)財政局-代墊款”，金額達(dá)64.26億元，賬齡超過5年。

這些應(yīng)收款主要是與政府單位在土地業(yè)務(wù)開發(fā)時產(chǎn)生的往來款項，以及部分資金周轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的。青島城投的城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)運(yùn)營業(yè)務(wù)包括城市更新和城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，如歡樂濱海城和紅島地塊的土地一級整理及開發(fā)項目。

在歡樂濱海城項目中，青島城投代政府墊付土地補(bǔ)償費，并分批從子公司收回土地使用權(quán)。截至今年3月，青島城投已完成歡樂濱海城土地開發(fā)，取得64.58億元收入（截至2024年一季度），但整個項目的土地整理收入需待土地全部“招拍掛”后才能確定。

紅島片區(qū)項目由青島城投與城陽區(qū)政府共同出資成立的公司負(fù)責(zé)，進(jìn)行土地一級開發(fā)整理。青島城投對紅島區(qū)域的開發(fā)采用代建模式，代建管理費約為總投資的8%，前期開發(fā)費用由青島城投墊付。

青鋼項目是根據(jù)青島市政府要求，由青島城投負(fù)責(zé)土地整理的項目。土地收益權(quán)歸青島城投所有，用于支付搬遷基金本息及解決歷史遺留問題后的剩余部分歸青島城投所有。

在回款方面，歡樂濱海城和紅島區(qū)域已有部分回款，青鋼項目也有回款但尚未確認(rèn)收入。青島城投表示，其業(yè)務(wù)經(jīng)營合法合規(guī)，發(fā)行本期債務(wù)融資工具不會新增地方政府債務(wù)及地方隱性債務(wù)。

高層調(diào)整引發(fā)財務(wù)大幅調(diào)整

青島城投的資產(chǎn)負(fù)債表不僅因其他應(yīng)收款高賬面值受到關(guān)注，其會計調(diào)整也備受矚目。去年，公司總經(jīng)理臧毅杰因涉嫌違紀(jì)違法被查，隨后公司進(jìn)行了高層調(diào)整。隨著臧毅杰被處分，青島城投在年報中進(jìn)行了會計差錯更正。

更正內(nèi)容包括：子公司青島中程轉(zhuǎn)銷了已撤銷的CIS煤礦和已到期且無延期可能的Jaya錳礦，并采用追溯重述法更正前期會計差錯。其中，CIS煤礦導(dǎo)致無形資產(chǎn)、未分配利潤和商譽(yù)減值分別調(diào)減13.85億元、18.44億元和15.10億元；Jaya錳礦導(dǎo)致無形資產(chǎn)和未分配利潤分別調(diào)減0.09億元和0.02億元。兩項合計導(dǎo)致少數(shù)股東權(quán)益減少7.77億元，資本公積調(diào)減0.10億元。

不得不提，近日青島城投轉(zhuǎn)讓其持有的青島西海藝術(shù)灣管理公司35%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價：0元,雖然具體原因可能涉及多種因素，但從財務(wù)角度看，青島城投可能希望通過此次轉(zhuǎn)讓優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低負(fù)債壓力，或者將資源集中在其他更具潛力的項目上。此外，西海藝術(shù)灣項目雖然具有一定的文化價值和市場潛力，但目前仍處于虧損狀態(tài)，青島城投可能希望通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)來減少虧損項目的負(fù)擔(dān)。

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