【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：拾壹月】

秋水起波瀾。

內(nèi)需方面，受政策預(yù)期引領(lǐng)，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI超季節(jié)性回升。此次地產(chǎn)銷售脈沖強(qiáng)于近幾輪放松時(shí)期，但斜率已有趨緩。房企拿地意愿繼續(xù)惡化。政策加碼之下基建投資小幅改善?！耙耘f換新”拉動(dòng)汽車、家電銷售，但消費(fèi)者就業(yè)信心指數(shù)仍在歷史最低位徘徊。

海外方面，歷史來看，美國大選后對(duì)政策的不確定性情緒有望階段性緩和，有助于釋放其前期推遲的制造業(yè)生產(chǎn)及投資需求，同時(shí)削弱避險(xiǎn)需求對(duì)美元匯率的強(qiáng)勢支撐。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI（標(biāo)普調(diào)查）呈現(xiàn)見底回升，我國出口訂單環(huán)比略強(qiáng)于季節(jié)性。

價(jià)格方面，國際事件可能加劇全球價(jià)格波動(dòng)，但供過于求的格局仍將掣肘價(jià)格的向上彈性。我國制造業(yè)PMI的生產(chǎn)分項(xiàng)抬升幅度高于新訂單分項(xiàng)，也預(yù)示供需矛盾背后的價(jià)格壓力。去年同期豬價(jià)旺季不旺的格局今年或?qū)⒅噩F(xiàn)。四季度CPI、PPI仍將處于歷史低位。

政策方面，近期更強(qiáng)化預(yù)期管理和多部門行動(dòng)。有效落實(shí)存量政策的基調(diào)下，廣義財(cái)政支出有所提速。一攬子增量政策側(cè)重“增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)”等，對(duì)年內(nèi)的直接影響有限。隨著美大選落定、聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息等，我國利率政策的空間可更靈活。

圖. 經(jīng)濟(jì)預(yù)期：反彈？反轉(zhuǎn)？

來源：WIND，筆者測算

注：各樣本時(shí)間對(duì)應(yīng)歷次政治局會(huì)議及地產(chǎn)等政策密集出臺(tái)時(shí)點(diǎn)。地產(chǎn)成交包括30城新房+13城二手房，較2018-2019年同期比值，剔除假期錯(cuò)位數(shù)據(jù)。企業(yè)預(yù)期為制造業(yè)和非制造業(yè)PMI活動(dòng)預(yù)期，經(jīng)基期和季節(jié)性調(diào)整。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。

【作者】

伍戈： 博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。

曹海巍、俞濤、高童：長江證券研究員。

【近期研究】

1.，2024年10月27日

2 . ， 2024年10月17日

3.，2024年9月26日

4.，2024年9月17日