投資者對中藥行業(yè)不再那么看好，是由于院內(nèi)中成藥有降價預(yù)期，藥企業(yè)績恐受影響

文 | 趙天宇

編 | 孫愛民

中藥行業(yè)曾被視為醫(yī)藥板塊里業(yè)績穩(wěn)健、抗跌的角色，隨著上市公司陸續(xù)公布2024年三季報，這個光環(huán)變得黯淡。

2024年10月29日，新冠疫情期間曾以連花清瘟膠囊大放異彩的以嶺藥業(yè)（002603.SZ），披露了一份營收、凈利潤較上年同期雙雙下滑的三季報。其中，三季度凈利潤同比下降84.07%。

近十年來，這是以嶺藥業(yè)第一次交出如此低迷的三季度成績單。

“這盈利水平回歸到了2018年的水平，當時的股價是7元多?！币晃婚L期關(guān)注以嶺藥業(yè)的投資者說。而現(xiàn)在，截至10月31日收盤，以嶺藥業(yè)的股價為17元，市值比六年前翻了倍。

今年前三季度，以嶺藥業(yè)的凈利潤是5.55億元，而2018年，前三季度的凈利潤是5.62億元。

其實，大半個中藥行業(yè)都在承受利潤壓力。包括以嶺藥業(yè)在內(nèi)，截至10月30日，A股72家中藥企業(yè)有61家已完成三季報的披露，其中，38家的凈利潤低于去年同期，數(shù)量上已然過半。

也就是說，從今年前三季度的表現(xiàn)來看，多數(shù)中藥企業(yè)的盈利能力比去年同期更差。

No.1高庫存的陰影

財報數(shù)據(jù)顯示：今年前三個季度，以嶺藥業(yè)的營業(yè)收入63.65億元，凈利潤5.55億元，二者較去年同期的降幅分別是25.76%、68.46%。只看三季度的表現(xiàn)，以嶺藥業(yè)的業(yè)績降幅也明顯，營收下滑1.3%，凈利潤下滑84.07%。

連花清瘟膠囊等呼吸類用藥，在新冠疫情期間大量生產(chǎn)，其后市場需求迅速萎縮，至今以嶺藥業(yè)未能完全擺脫庫存高企的陰影。

據(jù)以嶺藥業(yè)披露，今年初至三季度末，信用減值損失較上年同期減少68.24%，主要是報告期內(nèi)計提壞賬準備導(dǎo)致的；資產(chǎn)減值損失467.75萬元，是由于計提固定資產(chǎn)減值準備減少而導(dǎo)致的。對于庫存將在多大程度上拖累長期業(yè)績，截至發(fā)稿，以嶺藥業(yè)方面未回應(yīng)。

10月15日，以嶺藥業(yè)2024年半年報集體業(yè)績說明會上，多名投資者詢問了連花清瘟膠囊業(yè)績波動及相關(guān)產(chǎn)品庫存量問題。以嶺藥業(yè)董事長、總經(jīng)理吳相君的回應(yīng)是，2023年和2024年對以嶺來說是較為特殊的年度，因外部因素影響，呼吸類品種需求波動較為明顯，加之高基數(shù)影響，上半年呼吸系統(tǒng)產(chǎn)品實現(xiàn)收入12.84億，較2023年同期下滑58.42%。

這類季節(jié)性用藥，如何處理需求突降導(dǎo)致的高庫存積壓，其中的靈活性考驗著企業(yè)的經(jīng)營策略。

一位呼吸道疾病領(lǐng)域的藥企人士告訴《財經(jīng)》，去年業(yè)內(nèi)已經(jīng)注意到以嶺藥業(yè)消化高庫存之難。各企業(yè)的處理方式有所不同，由于這類藥物用量變化大，需要密切觀察醫(yī)院、藥店的患病人群變化、各地監(jiān)測報告、電商銷售信息，同時也要掌握商業(yè)公司的庫存變化，才能預(yù)測用量。對一線銷售人員的反饋，要有非常敏銳的即時反應(yīng)，既不能丟掉市場份額，也不能陷入大量生產(chǎn)卻賣不出去的庫存積壓窘境。

以嶺藥業(yè)對市場的反應(yīng)和調(diào)整尚未結(jié)束，仍有一部分收尾工作需要進行。

擴產(chǎn)的決心始于2020年。這一年的4月，國家藥監(jiān)局批準連花清瘟膠囊/顆粒在原批準適應(yīng)癥的基礎(chǔ)上，增加了“新型冠狀病毒肺炎輕型、普通型”的新適應(yīng)癥。幾乎同時，3月底4月初時，以嶺藥業(yè)決定變更此前募集資金的用途，從原本的化學(xué)制劑國際產(chǎn)業(yè)化項目拿出2.55億元，用于連花清瘟系列產(chǎn)品的產(chǎn)能提升項目。

四年后，6月30日，連花清瘟系列產(chǎn)品的產(chǎn)能提升項目已基本完成。據(jù)以嶺藥業(yè)2024年半年報，該項目仍有部分設(shè)備采購收尾事宜待決，部分質(zhì)保金尚待支付，預(yù)計未來12個月仍將投入882萬元。

有投資者表示，2019年至2023年五年里，以嶺藥業(yè)固定資產(chǎn)增加了約31億元，在建工程增加約11億元，花了大筆錢在基建上，因此表示懷疑，“有必要持續(xù)搞基建嗎？哪怕疫情結(jié)束了，基建也沒停下來”。

連花清瘟膠囊還有一項未竟之業(yè)，就是在美國的研究。

2015年12月，連花清瘟膠囊作為一款復(fù)方中藥，獲準進入美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的二期臨床研究，用于治感冒抗流感。直到今年6月30日，“連花清瘟膠囊國際注冊項目”依然沒有完成，以嶺藥業(yè)表示“美國臨床試驗環(huán)境與國內(nèi)存在差異，導(dǎo)致試驗的整體進度慢于預(yù)期進度。目前已完成病例入組，就相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析工作與FDA進行溝通，等待溝通結(jié)果”。

No.2中藥行業(yè)為何集體現(xiàn)頹勢

中藥行業(yè)的低迷，從上半年已點燃引線，直到近期，業(yè)績不佳逐個顯現(xiàn)。

反映著A股行業(yè)漲跌及市場情緒的中藥指數(shù)，較年初下降。某種程度上，這是投資者身體力行“用腳投票”的結(jié)果。

萬得中藥指數(shù)顯示，該指數(shù)2024年5月中旬超過1200點之后一路下滑，到9月最低點已經(jīng)不到900點。雖然當月經(jīng)歷了一輪牛市，但難掩頹勢。10月31日收盤，中藥指數(shù)收于1065點，這個表現(xiàn)仍低于年初。

以嶺藥業(yè)的股價走勢同樣如此，不及年初。

投資者對中藥行業(yè)不那么看好，是由于院內(nèi)中成藥有降價預(yù)期，藥企業(yè)績恐受影響。集采在推進，10月25日，全國中成藥聯(lián)合采購辦公室發(fā)布《全國中成藥采購聯(lián)盟集中采購文件（征求意見稿）》，此次集采品種涉及95種中成藥，含血脂康膠囊（片）、喜炎平注射液、舒肝寧注射液等多個品種。

本次是首次真正意義上的全國范圍內(nèi)中成藥集采，31個?。▍^(qū)、市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團等聯(lián)盟地區(qū)將委派代表組成全國中成藥聯(lián)合采購辦公室。集采周期為自中選結(jié)果執(zhí)行之日起至2027年12月31日。

此前，2021年由國家醫(yī)保局指導(dǎo)、湖北省牽頭的19省聯(lián)盟（含新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團）開展過首批中成藥集采，有97家企業(yè)、111種藥品中選，中選價格平均降幅42.27%。兩年后，地域擴大，30省聯(lián)盟開展第二批中成藥集采，最終63家企業(yè)、68種藥品中選，中選價格平均降幅49.36%。

浙商證券表示，本次中成藥集采較少涉及上市公司的大品種，除了神威藥業(yè)的清開靈和新里程的獨一味，其他涉及上市公司的品種均較小，對上市公司業(yè)績影響有限，甚至或能實現(xiàn)以價換量。不過，預(yù)計隨著集采品種的持續(xù)擴圍，上市公司的大品種，特別是大的非獨家品種，或?qū)⒈患{入新批次集采目錄中。

即便當下沒進入集采范疇，部分中藥品種也難逃降價。比如今年5月，步長制藥披露：根據(jù)國家醫(yī)保局相關(guān)文件精神，對腦心通膠囊掛網(wǎng)價格進行了下調(diào)，最大降幅近20%。此款藥品是步長制藥的主營產(chǎn)品，其銷售收入占2023年總收入的22.2%。

今年前三季度，步長制藥營收較上年同期下滑14.71%，凈利潤下滑66.18%。該公司上半年已然表現(xiàn)不佳，部分產(chǎn)品因醫(yī)保受限或被部分省份納入重點監(jiān)控目錄使得銷量減少，同時，主要產(chǎn)品中藥材價格比上年同期上漲，使得成本增加。

中藥原材料漲價，是當下企業(yè)表現(xiàn)不佳的另一個原因。

白術(shù)是一種植物的干燥根莖。中藥材天地網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年7月白術(shù)價格為每公斤24元，2024年7月白術(shù)價格漲到了每公斤180元，隨著近期白術(shù)產(chǎn)新后，報價又逐漸回落。

10月18日，健民集團披露了三季報，前三季度營業(yè)總收入、凈利潤均較去年同期明顯下滑。該公司表示，中藥材價格上漲，帶來了采購成本增加，白術(shù)價格上漲帶來的影響明顯。

整個行業(yè)皆受影響，據(jù)中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會統(tǒng)計，上半年，中成藥行業(yè)的營業(yè)收入、利潤，均為負增長。

盡管中藥飲片在醫(yī)藥工業(yè)板塊中是上半年唯一收入、利潤均還能實現(xiàn)增長的行業(yè)，但考慮到藥材價格上漲帶動，這種增長也不全是良性的。

10月29日，在以嶺藥業(yè)的業(yè)績說明會上，該公司對數(shù)十家券商表示，自今年開始，部分中藥材價格比如酸棗仁、 連翹、金銀花等，價格有所回落，但是蟬蛻、黃連等中藥材價格同比漲幅明顯。整體來看，該公司所需中藥材的價格同比2022年及去年同期，仍處于相對高位，而全年毛利率跟中藥材價格和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)直接相關(guān)，后續(xù)還需再觀察。

No.3仍有人加注中藥股

盡管當下表現(xiàn)欠佳，中藥并不是被完全拋棄的資產(chǎn)。

以嶺藥業(yè)三季報中，前十名流通股東里有七名增持股份，既有陸股通香港中央結(jié)算有限公司，易方達、華泰柏瑞等基金，公司創(chuàng)始人吳以嶺之女董事吳瑞，也有個人投資者“馬云”。

截至三季度末，“馬云”持有以嶺藥業(yè)7380820股，持股比例為0.44%。而在6月底，該人士持股數(shù)為7345120股。早在2020年半年報中，該人士已經(jīng)出現(xiàn)在以嶺藥業(yè)的前十大股東之列，當時持股比例為0.38%，持股數(shù)4580285股。

對于四年間增持以嶺藥業(yè)的“馬云”，以嶺藥業(yè)方面表示“公司未掌握阿里馬云先生的相關(guān)詳細信息”。以嶺藥業(yè)董秘辦相關(guān)負責人也曾表示，“暫時沒有相關(guān)詳細信息可提供，但不排除是重名”。

至三季度末，A股醫(yī)藥行業(yè)中，國家隊持股市值前十大公司，仍有四家是中藥企業(yè)。

其中，國家隊持股市值最高的中藥企業(yè)是云南白藥，持有市值總計40.54億元，其次是片仔癀、同仁堂、白云山。據(jù)Wind（萬得）統(tǒng)計，國家隊對云南白藥持股微漲，持股比例同比增加了0.07%；片仔癀、同仁堂沒有變動，白云山同比下降1.23%，三季度末持股市值為17.19億元。

以嶺藥業(yè)、同仁堂、白云山、片仔癀等中藥企業(yè)，其產(chǎn)品既有臨床治療的價值，又某種程度上帶有文化傳承的元素。長遠看來，在如今的多元支付體系與嚴管的醫(yī)保支付下，唯有真正持續(xù)創(chuàng)新投入的制藥企業(yè)，才能更具備持續(xù)盈利的能力，也更有獲得資本市場青睞的底氣。