9月24日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室的新聞發(fā)布會(huì)。

中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝表示，為維護(hù)我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定、提振投資者信心，在借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及現(xiàn)有再貸款、央行票據(jù)互換（CBS）等工具的基礎(chǔ)上，人民銀行與證監(jiān)會(huì)、金融監(jiān)管總局協(xié)商，將創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。

第一個(gè)工具：證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利

第二個(gè)工具：股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款。

互換便利操作、股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款，看不懂？

那我直接給你翻譯成大白話：

印鈔買股票！

第一筆，8000億元！

如果不夠，再來(lái)5000億！

還是不夠的話，再來(lái)5000億！

先來(lái)解釋“互換便利操作”這個(gè)工具。

根據(jù)“近央行人士”的解釋，符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司等，可以使用自身所擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股等資產(chǎn)，以此做抵押，從中央銀行換入國(guó)債、中央銀行票據(jù)等高流動(dòng)性資產(chǎn)，這就是互換操作便利。

該互換便利，首期操作規(guī)模為5000億元，通過(guò)該工具獲取的資金，只能用于投資股票市場(chǎng)，如果后期評(píng)估效果較好，還可以增加操作規(guī)模。

最有意思的是，“近央行人士”還特意向證券時(shí)報(bào)記者強(qiáng)調(diào)：

互換便利不是直接給錢，不會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣的規(guī)模。

這話聽(tīng)起來(lái)，很有點(diǎn)此地?zé)o銀三百兩的意味。

的確，證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司可以拿著債券、股票找到央行，不是直接換成錢，而是換成國(guó)債、央行票據(jù)等東西，所以，第一步，的確不涉及基礎(chǔ)貨幣發(fā)行，但是，證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司，拿著國(guó)債或央行票據(jù)干嘛呢？等著吃利息？等著放倉(cāng)庫(kù)吃灰？

更何況，這樣一來(lái)，所謂的“只能投資于股票市場(chǎng)”的5000億元，又從哪里來(lái)呢？

所以，證券、基金、保險(xiǎn)公司，肯定轉(zhuǎn)手就會(huì)把這個(gè)東西抵押給商業(yè)銀行，換成真金白銀的5000億元，畢竟，國(guó)債、央行票據(jù)是中國(guó)金融市場(chǎng)上流動(dòng)性最好的資產(chǎn)，誰(shuí)都愿意要。

進(jìn)一步的，商業(yè)銀行得到了國(guó)債、央行票據(jù)等東西，也不可能放自己手里，他們也轉(zhuǎn)手就會(huì)把這些東西抵押給央行換成人民幣，繞了一圈，最后還是央行額外印刷了基礎(chǔ)貨幣……

所以，互換便利操作，雖然不會(huì)直接增加基礎(chǔ)貨幣，但是會(huì)間接增加基礎(chǔ)貨幣??！

更何況，除了不是直接印刷基礎(chǔ)貨幣，還有另外一層好處，那就是，增加了中國(guó)金融市場(chǎng)上國(guó)債、央行票據(jù)以及股票ETF的流動(dòng)性，也相當(dāng)于實(shí)現(xiàn)了股票與國(guó)債、央行票據(jù)的互換，證券公司、基金公司和保險(xiǎn)公司，只要有股票，找到了央行，就能換成國(guó)債和央行票據(jù)，然后，在找到商業(yè)銀行倒一手，就換成了貨真價(jià)實(shí)的錢……

這樣一來(lái)，這個(gè)操作，是不是就相當(dāng)于打通了中國(guó)金融市場(chǎng)最重要的兩大類資產(chǎn)——股票、國(guó)債（央行票據(jù)）的相互流通，用武俠銷售力的話來(lái)說(shuō)，就是打通了任督二脈。

解釋完了這個(gè)互換便利，我們?cè)賮?lái)解釋一下另一個(gè)工具：

“股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款”。

同樣根據(jù)那位近央行人士的介紹，商業(yè)銀行可以面向的上市公司和大股東，向他們提供專項(xiàng)的貸款，該貸款僅用于回購(gòu)和增持上市公公司的股票，然后，商業(yè)銀行可以用這種信貸資產(chǎn)做抵押，可以直接向央行申請(qǐng)“再貸款”，央行為商業(yè)銀行提供資金支持的比例是100%，且央行再貸款的資金利率為1.75%，第一期額度3000億元！

注意，如果說(shuō)上面互換便利的那個(gè)5000億元，因?yàn)楣善边€沒(méi)有進(jìn)入央行的資產(chǎn)池之中，所以還稱不上是直接印鈔，那么，將股票回購(gòu)的再貸款納入央行資產(chǎn)池，那可就真真切切的意味著，央行在印鈔買股票。

就這樣，針對(duì)中國(guó)股市當(dāng)前的低迷狀況，央行現(xiàn)在明確提出了真金白銀的救市措施，而且，一出手救市，就是8000億元（5000元互換便利+3000元專項(xiàng)再貸款），實(shí)在不行，1萬(wàn)億、2萬(wàn)億，咱央媽有的是錢！

所以，你看看，今天股市都漲成啥樣了？

當(dāng)然了，央媽還是非常謙虛的，人家明確說(shuō)了，推出這樣的措施，是在“借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)以及現(xiàn)有再貸款、央行票據(jù)互換（CBS）等工具的基礎(chǔ)上”。

你猜猜，是誰(shuí)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)？

我們是在學(xué)習(xí)美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)。

2008年金融危機(jī)爆發(fā)之后，美股暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)推出了定期證券借貸便利（TSLF），就是給美國(guó)股市提供支撐，是不是就名字就和我們的互換便利挺像的？

我們是在學(xué)習(xí)日本的經(jīng)驗(yàn)。

2010年，金融危機(jī)沖擊之下，疊加日元升值，日本全社會(huì)陷入通貨緊縮，在資產(chǎn)負(fù)債表衰退的大背景之下，日本股市指數(shù)低迷、成交寡淡，于是，日本央行在2010年10月，實(shí)施全面寬松貨幣政策，央行決定開(kāi)始少量購(gòu)買股票ETF，由此開(kāi)啟了日本央行股市ETF義無(wú)反顧買買買的道路。

關(guān)于央行印鈔買股票，日本央行委員須田美矢子還這樣解釋說(shuō)：

我們將牛牽到水邊，告訴它們水的味道不錯(cuò)，但它們并不喝。所以，我們認(rèn)為我們應(yīng)該親自喝水，向牛展示水的味道很好。

想想看，當(dāng)前的投資者，面對(duì)中國(guó)股市，是不是也是這樣不喝水的牛？

因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)的定期證券借貸便利（TSLF）實(shí)施的時(shí)間很短，規(guī)模也極小，對(duì)股市的影響也不大，但日本央行持續(xù)購(gòu)買股市ETF，這種行為一直持續(xù)到現(xiàn)在，還是對(duì)日本股市產(chǎn)生了重大影響，下一篇文章中，我們會(huì)深入討論日本購(gòu)買股票的經(jīng)驗(yàn)及其對(duì)股市的影響。

實(shí)際上，就在昨天，我還在我們小紅圈的關(guān)于A股的資產(chǎn)模型周報(bào)中，給大家展示了這樣一幅圖表——滬深300股息率負(fù)ERP（股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率）的圖表。

根據(jù)2022年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，每一次出現(xiàn)這種股息率ERP（股息率-國(guó)債收益率）暴漲的情況（反映在圖表中是負(fù)ERP暴跌），基本都是國(guó)家必然會(huì)宣布重大救市措施的時(shí)候——過(guò)去2周里，因?yàn)闇?00股息率抬升、國(guó)債收益率下降，ERP出現(xiàn)了非凡的暴漲。

ERP的非凡暴漲（意味著股市極度低估），必然帶來(lái)非凡的救市，基本就是這樣。