銀行大額存單一票難求，而且還禁止手工補(bǔ)息，至于定期銀行存款的利率，一年期更是低于2%，三年期也不到3%，對(duì)于穩(wěn)健型投資者，實(shí)在是一件困擾的事情，所以，近期債券基金也越來(lái)越火，作為固收或者固收+產(chǎn)品，它們?cè)谝欢ǔ潭壬峡梢宰鳛槲覀冑Y產(chǎn)配置的好搭子，也可以直接作為穩(wěn)健型投資者的首配。

其中，招商安和債券型證券投資基金更是值得投資人關(guān)注。

近期業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高

自2023年9月12日成立以來(lái)，招商安和債券單位凈值增長(zhǎng)，波動(dòng)回撤控制在較小范圍。

其中固收投資采取精細(xì)化管理，活用多種策略，不止于筑底固基；權(quán)益投資則以量化紅利低波策略為主，風(fēng)格清晰。

通過(guò)上述策略，招商安和債券斬獲了不俗收益。

截至2024年一季末，基金自成立以來(lái)漲幅3.07%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)2.28%），較同期基準(zhǔn)超額收益+0.79%。

5月29日，招商安和債券凈值更是創(chuàng)歷史新高，達(dá)到了1.0437。截至6月7日收盤，招商安和債券年內(nèi)凈值漲幅達(dá)到3.32%，在同類基金中位居前列。且該基金自成立以來(lái)，回撤始終得到控制。

為何斬獲如此不俗的業(yè)績(jī)。

筆者獲悉，招商安和債券實(shí)施穩(wěn)健的整體資產(chǎn)配置，以債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時(shí)運(yùn)用量化紅利低波策略進(jìn)行股票/權(quán)益基金投資，力爭(zhēng)在債券收益基礎(chǔ)上有效地增強(qiáng)組合整體收益，并將組合波動(dòng)控制在較小范圍內(nèi)。

在權(quán)益投資層面，招商安和債券采取量化的廣度投資和自下而上的個(gè)股精選方法，靈活運(yùn)用多種股票投資策略。

重點(diǎn)挖掘低波動(dòng)率和高分紅的行業(yè)和公司紅利低波相關(guān)指數(shù)呈現(xiàn)出長(zhǎng)期收益穩(wěn)定、波動(dòng)率較小的特征。

而在固收層面，招商安和債券不止筑底固基，并主要投資于高等級(jí)信用債，在市場(chǎng)機(jī)會(huì)合適時(shí)也將靈活運(yùn)用杠桿、久期、多品種配置擇時(shí)等策略，爭(zhēng)取抓住階段性機(jī)會(huì)。

從該基金今年一季度持倉(cāng)可見(jiàn)，債券方面既有利率債，又有高等級(jí)的信用債，還包括可轉(zhuǎn)債，可謂包羅萬(wàn)象。

根據(jù)當(dāng)前投資思路，招商安和債券計(jì)劃將約90%的基金資產(chǎn)投資于債券等固定收益資產(chǎn)中，約10%用于權(quán)益投資，且權(quán)益投資的主要策略是量化紅利低波策略，該權(quán)益投資策略相對(duì)整體股票市場(chǎng)而言波動(dòng)較小，但相應(yīng)的，理論彈性及對(duì)回報(bào)的預(yù)期也會(huì)有所下調(diào)

在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上，為使組合能夠取得更高的回報(bào)，就對(duì)債券投資提出了更高的要求，不僅只是為組合提供安全墊。

以信用品種為主的策略，主要投資于高等級(jí)信用債，為使組合盡可能運(yùn)作平穩(wěn)，管理人不主動(dòng)去進(jìn)行過(guò)多的信用下沉，同時(shí)采取杠桿策略、久期策略和多品種配置與擇時(shí)策略。

權(quán)益部分為何選擇紅利因子？

招商安和債券組合權(quán)益部分將基于價(jià)值投資理念，主要圍繞紅利因子與低波因子構(gòu)建模型，同時(shí)搭配風(fēng)險(xiǎn)模型、靈活運(yùn)用各種股票策略，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增值。

為何基金組合權(quán)益部分會(huì)選擇紅利因子？

全球?qū)_基金AQR創(chuàng)始人Clifford Asness的研究顯示：分紅與企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)性呈正相關(guān)，未分紅企業(yè)并非為了未來(lái)發(fā)展而節(jié)約現(xiàn)金，能夠持續(xù)分紅的企業(yè)更有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

紅利因子在A股也有效，A股中長(zhǎng)期分紅的公司得到政策支持和市場(chǎng)認(rèn)可，能夠持續(xù)分紅的公司更受市場(chǎng)關(guān)注。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯中，Novy-Marx(2014)研究顯示低波動(dòng)率股票具有顯著的高質(zhì)量特征。

Baker(2011)研究認(rèn)為“波動(dòng)率異象”可由過(guò)度自信偏差來(lái)解釋，投資者對(duì)于高波動(dòng)股票存在過(guò)度需求，對(duì)低波動(dòng)股票的需求相對(duì)缺乏，導(dǎo)致高波動(dòng)股票當(dāng)期的價(jià)格被高估，而低波動(dòng)股票當(dāng)期價(jià)格被低估。

將A股按照波動(dòng)率由低到高進(jìn)行分組，研究觀察可知：波動(dòng)率最低的一組長(zhǎng)期業(yè)績(jī)較優(yōu)。

此外，研究顯示，股息率和收益率呈現(xiàn)正相關(guān)、波動(dòng)率和收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。

將A股股票分別按照股息率及波動(dòng)率由低到高等分為10組，統(tǒng)計(jì)各組自2005年以來(lái)的收益，表現(xiàn)如下圖所示：

2022年至今經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗，在市場(chǎng)情緒多變、多空消息交織的復(fù)雜環(huán)境下，紅利低波相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)較為突出。

政策層面，也在加速推動(dòng)紅利釋放，對(duì)板塊形成利好：今年以來(lái)多項(xiàng)政策加速央企改革紅利釋放，推動(dòng)上市公司增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性，或?qū)t利板塊形成進(jìn)一步利好。

例如4月12日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見(jiàn)》，并就《科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)指引（試行）》等6項(xiàng)制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。滬、深、北交易所同步就相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)。

相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則起草說(shuō)明中，主要包括了重大資產(chǎn)重組、上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)、將分紅指標(biāo)納入ST風(fēng)險(xiǎn)警示、修改財(cái)務(wù)造假退市標(biāo)準(zhǔn)、新增三項(xiàng)規(guī)范類退市情形、財(cái)務(wù)退市指標(biāo)、市值類退市、科創(chuàng)板其他風(fēng)險(xiǎn)警示制度、減持規(guī)則等幾個(gè)方面。

而在海外債利率維持高位的情況下，紅利風(fēng)格或繼續(xù)占優(yōu)。目前海外通脹仍未有確切回落信號(hào)，二次通脹可能性仍存，若以美債為代表的海外債券利率依舊維持高位，將繼續(xù)壓制新興市場(chǎng)的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)成長(zhǎng)板塊或仍有牽制。

而當(dāng)前A股紅利資產(chǎn)主要分布在煤炭、電力、鋼鐵、交運(yùn)、銀行等偏周期性行業(yè)，相較于成長(zhǎng)板塊，其估值受海外債券利率的影響較小，紅利風(fēng)格或持續(xù)占優(yōu)。

股票層面，招商安和持倉(cāng)主要集中于高股息率的個(gè)股，持倉(cāng)風(fēng)格方面偏向于紅利低波。

招商安和債券計(jì)劃將權(quán)益中樞長(zhǎng)期穩(wěn)定在10%上下，在長(zhǎng)期收益率不輸同類的情況下，相對(duì)同類基金理論上可能會(huì)呈現(xiàn)更低波動(dòng)與回撤特征。

招商基金強(qiáng)固收+量化團(tuán)隊(duì)

招商安和債券業(yè)績(jī)優(yōu)異、回撤控制能力強(qiáng)的背后，擁有著一個(gè)強(qiáng)大的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)。

如招商安和債券基金經(jīng)理尹曉紅，是南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)碩士，南開(kāi)大學(xué)物理學(xué)、金融學(xué)雙學(xué)士。

擁有著近11年固定收益投研經(jīng)驗(yàn)，超9年產(chǎn)品投資管理經(jīng)驗(yàn)，2017年4月起管理公募基金。

2013年7月加入招商基金后，尹曉紅曾任交易員；2015年2月調(diào)動(dòng)至招商財(cái)富，任投資經(jīng)理；2016年4月加入招商基金，歷任高級(jí)研究員、基金經(jīng)理?，F(xiàn)任招商基金投資一部基金經(jīng)理。當(dāng)前管理多只固收+基金：招商瑞和、招商安盈、招商安陽(yáng)、招商安和，公募基金管理總規(guī)模約152.57億元。

尹曉紅管理的招商安盈、招商安陽(yáng)基金歷史表現(xiàn)較好，自轉(zhuǎn)型以來(lái)相對(duì)業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及二級(jí)債基金指數(shù)均有優(yōu)異表現(xiàn)。

招商安盈獲晨星證券、銀河證券、海通證券三年期、五年期★★★★★評(píng)級(jí)，天相投顧三年期、五年期AAAAA評(píng)級(jí)。

而股票基金經(jīng)理鄧童，則是廈門大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。擁有近12年投研經(jīng)驗(yàn)、超10年產(chǎn)品投資管理經(jīng)驗(yàn)，2021年11月起管理公募基金。2012年7月加入招商基金管理量化投資部，曾任研究員、投資經(jīng)理助理，現(xiàn)任量化投資部基金經(jīng)理。

鄧童當(dāng)前管理多只量化增強(qiáng)型基金：招商中證500指數(shù)增強(qiáng)、招商中證煤炭等權(quán)指數(shù)、招商安和（量化紅利低波增強(qiáng)二級(jí)債基）等，現(xiàn)公募基金管理總規(guī)模約96.37億元。

鄧童當(dāng)前管理的招商中證500指數(shù)增強(qiáng)，相對(duì)基準(zhǔn)有不錯(cuò)的增強(qiáng)表現(xiàn)。

招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)判斷，短期內(nèi)市場(chǎng)將從大幅波動(dòng)轉(zhuǎn)向震蕩，短期內(nèi)利率品種或保持震蕩，信用利差有進(jìn)一步壓縮空間。這一階段“子彈型”期限策略或?qū)⒄純?yōu)；債券品種方面，二永債與利率債仍是主要考慮的方向，同時(shí)為兼顧組合收益，在著重防范信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下適當(dāng)進(jìn)行信用下沉。

長(zhǎng)期計(jì)劃債券久期約在2-2.5年，長(zhǎng)期計(jì)劃中性杠桿約在110-120%；招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)或考慮少量倉(cāng)位用于配置性價(jià)比較高的可轉(zhuǎn)債。

針對(duì)權(quán)益市場(chǎng)，當(dāng)前權(quán)益市場(chǎng)在3000點(diǎn)附近震蕩，招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)的核心癥結(jié)在于有效需求不足，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能仍有待進(jìn)一步修復(fù)，5月房地產(chǎn)政策頻出，后續(xù)應(yīng)密切跟蹤政策效果。

政策加速推動(dòng)紅利釋放，對(duì)板塊形成利好：今年以來(lái)多項(xiàng)政策加速央企改革紅利釋放，推動(dòng)上市公司增強(qiáng)分紅穩(wěn)定性，或擴(kuò)大紅利板塊的覆蓋范圍，對(duì)紅利板塊形成進(jìn)一步利好。

短期內(nèi)雖然紅利資產(chǎn)估值上升較快，但在國(guó)內(nèi)需求尚待恢復(fù)、海外利率震蕩、國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)情緒糾結(jié)的環(huán)境下，紅利類資產(chǎn)仍具備配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎?；鹪u(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)的評(píng)價(jià)結(jié)果不是對(duì)未來(lái)表現(xiàn)的預(yù)測(cè)，也不應(yīng)視作投資基金的建議。基金過(guò)往業(yè)績(jī)不代表其未來(lái)表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績(jī)并不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認(rèn)識(shí)基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽(tīng)取銷售機(jī)構(gòu)適當(dāng)性意見(jiàn)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、投資期限和投資目標(biāo)，對(duì)基金投資做出獨(dú)立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。上述觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)截至當(dāng)前情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。