【預(yù)見2024】

不必然，亦非偶然。

內(nèi)需缺口：究竟誰來彌補(bǔ)？

地產(chǎn)調(diào)整未見終點(diǎn)，仍將與整體經(jīng)濟(jì)深度反饋。房價(jià)持續(xù)下行，反過來通過家庭財(cái)富、企業(yè)抵押品等機(jī)制影響微觀主體預(yù)期。由此引致的產(chǎn)出缺口，欲倚賴基建對(duì)沖。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能利用率降幅已超整體工業(yè)，或折射出過剩的概率。

海外降息：風(fēng)險(xiǎn)隨之回落？

隨著通脹退潮，聯(lián)儲(chǔ)等央行加息周期已至拐點(diǎn)。但美國居民資產(chǎn)負(fù)債率仍處近40年低位，經(jīng)濟(jì)“軟著陸”概率猶存，降息預(yù)期或較反復(fù)。今年是史上規(guī)模最大的“超級(jí)選舉年”，全球逾60個(gè)經(jīng)濟(jì)體將迎來大選，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

價(jià)格略升：真正擺脫低迷？

全球總需求趨弱之下，國際油價(jià)中樞或回落。國內(nèi)基建及“三大工程”利好相關(guān)價(jià)格，PPI全年中樞預(yù)計(jì)升至0%左右。生豬產(chǎn)能去化將對(duì)下半年豬價(jià)形成支撐，CPI中樞或小幅回升至0.6%左右。地產(chǎn)調(diào)整未結(jié)束前，價(jià)格難言真正擺脫低迷。

政策加力：節(jié)奏先于經(jīng)濟(jì)？

更積極的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，往往預(yù)示更多逆周期調(diào)控。節(jié)奏上，去年政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的響應(yīng)緩于過往，今年也不排除政策發(fā)力偏后可能。地方債提前批額度較去年晚下達(dá)約1個(gè)多月，貨幣方面也強(qiáng)調(diào)“適度平滑信貸波動(dòng)”，社融或呈先降后升態(tài)勢。

圖. 房價(jià)不穩(wěn)，物價(jià)能穩(wěn)嗎？

來源：OECD，WIND，筆者測算

注：T為各國房價(jià)顯著調(diào)整時(shí)點(diǎn)（剔除70年代成本沖擊期的樣本），參看Oust & Hrafnkelsson (2017)。

【作者】

伍戈：博士，長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測冠軍。著有貨幣經(jīng)濟(jì)“四部曲”。

俞濤、曹海巍、高童：長江證券研究員。

魏羿暉：實(shí)習(xí)研究員。

【近期研究】

1.，2023年12月27日

2. 2023年12月17日

3.， 2023年11月27日

4.，2023年11月22日