隨著各地防疫政策的松動(dòng)，中國股市在周一（12月5日）表現(xiàn)強(qiáng)勁，上證指數(shù)站上3200點(diǎn)，恒生指數(shù)也重新回到19000點(diǎn)以上。人民幣匯率也回到7以內(nèi)。

截至12月5日收盤，上證指數(shù)漲1.76%報(bào)收于3211.81點(diǎn) 來源：wind

有人會(huì)說，經(jīng)濟(jì)基本面沒有什么大的變化。其實(shí)，這兩年以來，大家其實(shí)可以看到嚴(yán)控政策與抓經(jīng)濟(jì)是一個(gè)蹺蹺板，因此，防疫政策放松就是經(jīng)濟(jì)基本面。

當(dāng)然，只是這一點(diǎn)還不足以支撐整個(gè)經(jīng)濟(jì)面向好，就可讓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。是不是還會(huì)有一系列抓經(jīng)濟(jì)促發(fā)展的政策呢？12月6日的政治局會(huì)議，給出了兩個(gè)信號(hào)：

一是沒有提“清零”，也就是說，蹺蹺板的一頭沒有再往下用力了；

另一是兩次提及了“增長”——全面深化改革開放，大力提振市場(chǎng)信心，把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，突出做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，有效防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家開好局起好步。

從這個(gè)基調(diào)來看，蹺蹺板已經(jīng)轉(zhuǎn)向是毋庸置疑的。當(dāng)然，具體會(huì)有什么實(shí)質(zhì)性扶持經(jīng)濟(jì)增長的舉措，這就要看馬上召開的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議了。從歷年經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的內(nèi)容來看，主要對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的定調(diào)和未來經(jīng)濟(jì)工作部署的政策調(diào)整，短期風(fēng)向標(biāo)的意義非常明顯。

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春江水暖

不過，從市場(chǎng)來看，A股、港股在11月初就開始從低點(diǎn)啟動(dòng)，不少資金都已經(jīng)提前打好埋伏。恒生指數(shù)從10月31日的最低點(diǎn)14597，上漲到現(xiàn)在的19600，漲幅高達(dá)34%！這些資金何以如此“聰明”？

年初至今港股走勢(shì) 圖源：華夏基金 數(shù)據(jù)來源：wind、華西證券研究所

原因無非是兩個(gè)，一是這一輪下跌幅度已經(jīng)夠深，跌得夠多了，大家也想不出還有什么更糟得情形。這是市場(chǎng)自然而然得反應(yīng)。另外一個(gè)原因是社會(huì)基本面來看，公眾情緒也已經(jīng)到了極點(diǎn)，這種狀況肯定無法維持，也就是即使上面的政策不調(diào)整，下面都會(huì)被迫作出某種反應(yīng)，從11月初廣州城中村，到月中鄭州富士康，再到月末那些事，就不用多說了。

無論是經(jīng)濟(jì)還是社會(huì)面，很多事情是大勢(shì)所趨，試圖強(qiáng)行對(duì)抗趨勢(shì)的努力都是徒勞的。我們看到輿論層面，一些媒體、經(jīng)濟(jì)學(xué)者已經(jīng)率先發(fā)出了聲音，這些也是大趨勢(shì)的一部分。

《財(cái)新周刊》12月05日發(fā)表社評(píng)：經(jīng)濟(jì)重回正軌要靠改革開放：改革開放沒有止境。這篇社評(píng)首先批評(píng)了一些地方防在疫上“層層加碼”“一刀切”、簡(jiǎn)單化，動(dòng)輒要求商戶關(guān)門歇業(yè)、小區(qū)臨時(shí)管控、市民居家不出，“這不僅嚴(yán)重干擾了正常的經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序，還進(jìn)一步影響了市場(chǎng)主體的預(yù)期和信心。不當(dāng)管控的后果已經(jīng)且將繼續(xù)顯現(xiàn)，令中國經(jīng)濟(jì)蒙受巨大損失?！?/p>

為此，《財(cái)新周刊》社評(píng)指出，欲使中國經(jīng)濟(jì)重回正軌，仍要靠堅(jiān)持改革開放。這是40多年來中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的一條基本經(jīng)驗(yàn)?！爸袊?jīng)濟(jì)發(fā)展不會(huì)由于疫情防控進(jìn)入新階段而自動(dòng)完全恢復(fù)，需要下大力氣營造良好的各方面環(huán)境，包括投資環(huán)境、營商環(huán)境、消費(fèi)環(huán)境、輿論環(huán)境。新的一年即將來臨，中國經(jīng)濟(jì)要走出三年疫情的陰影，重回正軌，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，根本上要靠改革開放?！?/p>

應(yīng)該說，《財(cái)新周刊》在歷史的一個(gè)小節(jié)點(diǎn)上響應(yīng)了社會(huì)趨勢(shì)，把握了機(jī)會(huì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)面信心恢復(fù)。

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再見了，“清零”

思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，交銀國際控股有限公司原董事總經(jīng)理在同一天發(fā)表《再見了，“清零”》的文章和相關(guān)的研究報(bào)告。洪灝認(rèn)為，中國將逐步重啟的方向是清晰可鑒的。新冠病例將激增，紛亂如影隨形，而市場(chǎng)震波也將若隱若現(xiàn)。

洪灝認(rèn)為，中國將逐步重啟的方向是清晰可鑒的

早在10月31日，洪灝團(tuán)隊(duì)就發(fā)布題為《“Mai! Mai! Mai!”》的報(bào)告，積極看多，但被一度市場(chǎng)視作荒誕不經(jīng)的“小作文”。洪灝認(rèn)為，中國已不太可能對(duì)其現(xiàn)有防疫政策的調(diào)整再度改弦更張。盡管新冠確診病例激增，但中國內(nèi)地并沒有重新訴諸封城舉措，而是繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)優(yōu)化疫情防控工作的“二十條”措施。

中國出口周期已見頂。其與股市的回報(bào)周期密切相關(guān)。資料來源：彭博，思睿研究

圖表中顯示病例增加的“之”字形曲線走勢(shì)表明，重啟正慎之又慎地予以推進(jìn)，可能是向前邁進(jìn)兩步的同時(shí)后退一步。但前進(jìn)方向是清晰可鑒的。

對(duì)于未來市場(chǎng)何去何從，洪灝團(tuán)隊(duì)列出了未來12個(gè)月市場(chǎng)需要攻克的三重關(guān)鍵不確定因素，即中國內(nèi)地重啟、中國房地產(chǎn)日漸復(fù)蘇和美國很可能出現(xiàn)的衰退?，F(xiàn)在我們正見證這前兩項(xiàng)不確定因素的塵埃落定。而這一切發(fā)生得遠(yuǎn)快于預(yù)期。

從長期來看，洪灝認(rèn)為美元走勢(shì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)有較大影響。隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，美國的需求將降溫，美國經(jīng)濟(jì)增長承壓，并使美元流動(dòng)性減少。伴隨著美國需求減弱，美國通脹壓力將得到緩解，中國出口將走弱，中國增長前景也將變得晦暗不明。然而，美元近期明顯的弱勢(shì)可能是未來趨勢(shì)性走弱的前奏。美元走弱對(duì)大宗商品、新興市場(chǎng)和其他美元計(jì)價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來說均是時(shí)來運(yùn)轉(zhuǎn)的征兆。

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須放棄凱恩斯主義

第十一屆全國人大常委、財(cái)經(jīng)委副主任賀鏗則在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前，為中國經(jīng)濟(jì)積極建言。他說，他的“建言”肯定會(huì)有許多方面與中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神不相一致，為規(guī)避會(huì)后“妄議”風(fēng)險(xiǎn)，就在會(huì)前勉強(qiáng)“建言”。

由于疫情和臺(tái)海沖突、俄烏沖突的沖擊，今年的世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期不好。中國經(jīng)濟(jì)增速很難超過3%，世界銀行預(yù)測(cè)，中美的經(jīng)濟(jì)總量差，不是縮小而是擴(kuò)大。

他說，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的很多問題，很多人習(xí)慣外部找原因，從來不在自己經(jīng)濟(jì)體內(nèi)找原因。影響中國經(jīng)濟(jì)增長的主要問題是什么？我們的所有問題都出在凱恩斯主義政策上。他認(rèn)為，凱恩斯的“增加政府支出拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長”的理論是錯(cuò)誤的，從而一味用擴(kuò)大投資的辦法拯救經(jīng)濟(jì)也是很有問題的。1998年提出“積極財(cái)政政策”（實(shí)際上就是凱恩斯“財(cái)政擴(kuò)張”），二十多年來積累的問題很多，達(dá)到了積重難返程度。如果不從理論上和行動(dòng)上徹底解決這個(gè)問，經(jīng)濟(jì)不大可能重回健康發(fā)展軌道。

2020年我國廣義財(cái)政赤字率上行至近十年來最高水平

他深信，惟有在堅(jiān)持削減財(cái)政赤字的同時(shí)，輔之以靈活寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)才有可能恢復(fù)到健康發(fā)展軌道。因此，堅(jiān)持“三去一降一補(bǔ)”很重要，其中“去杠桿”是關(guān)鍵。應(yīng)該壓縮基本建設(shè)規(guī)模，要強(qiáng)調(diào)投資效益和投資回報(bào)率。關(guān)于財(cái)政與貨幣政策，要嚴(yán)格預(yù)算約束，合理調(diào)整資金使用方向，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，提高投資效益。

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放開速度或快于預(yù)期

不出市場(chǎng)所料，國務(wù)院在今天（12月7日）發(fā)布了“新十條”補(bǔ)充“20條”，對(duì)于各地逐步放松疫情管制提供了依據(jù)。

實(shí)際上，現(xiàn)在中國面臨的不是放與不放的問題，而是“逐步放開”和“快速放開”的二選一。從病毒傳播的角度來看，其實(shí)不存在“逐步放開”的可能，因?yàn)橹灰蓜?dòng)一點(diǎn)點(diǎn)，都會(huì)出現(xiàn)一場(chǎng)大爆發(fā)。

香港放寬防疫措施，市民日常生活及經(jīng)濟(jì)活動(dòng)均在復(fù)常。圖源：中新網(wǎng) 陳永諾 攝

不過，嚴(yán)控措施也只是推遲了大爆發(fā)的到來而已。因此估計(jì)下一步中國放開的速度可能超過預(yù)期。估計(jì)在年底前無癥狀、輕癥都會(huì)居家隔離，到元旦前后，基本取消亮碼通行。春節(jié)后基本不再把新冠列為甲級(jí)管理，回歸乙類傳染病管理，這樣疫情就可宣告結(jié)束。而早些時(shí)候，市場(chǎng)原本最樂觀的估計(jì)是明年3月底結(jié)束。

鑒于此，我們對(duì)明后年經(jīng)濟(jì)抱以積極樂觀的態(tài)度。當(dāng)然，疫情放開后會(huì)有一段高發(fā)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)、醫(yī)療系統(tǒng)都將是一個(gè)挑戰(zhàn)，這個(gè)需要地方政府與全社會(huì)齊心協(xié)力，共同走過這段最難走的路。

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