相比去年扎堆上市時(shí)的喧囂，今年財(cái)報(bào)季時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，顯得有些寂寥。

熟悉今年中概股行情的朋友，當(dāng)然可以歸咎于因?yàn)镾EC的一些規(guī)定，導(dǎo)致中概股的估值邏輯不再成立，而這也引發(fā)了中概股估值大幅回調(diào)，基于美股的風(fēng)向標(biāo)作用，與外國(guó)資方關(guān)系密切的港股自然也未能免俗，其中自然包括了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。但更深層次的原因恐怕在于，盡管已經(jīng)經(jīng)歷了20多年的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道的參與者們?nèi)砸卺t(yī)療服務(wù)這更為專業(yè)的領(lǐng)域，更持續(xù)、更全面、更深刻地證明自己的價(jià)值。

2021年內(nèi)，叮當(dāng)快藥、智云健康、思派健康等互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療公司扎堆上市，其中估值不乏百億美元身家者。但翻開招股書就能知道，想要做好這個(gè)業(yè)務(wù)，也并非易事。

譬如背靠仁和集團(tuán)，含著金湯匙出身叮當(dāng)快藥，其業(yè)務(wù)內(nèi)容主要為從線上到線下的即時(shí)到家藥品零售及診療解決方案，覆蓋快藥、在線診療、慢病健康管理等。在招股書中披露的業(yè)績(jī)就顯示，從2019年開始的三年內(nèi)，叮當(dāng)快藥凈虧損從一位數(shù)的3變成了兩位數(shù)的15，當(dāng)然，單位是億元。

虧損的道理同樣也很簡(jiǎn)單，就算加上了線上渠道的互聯(lián)網(wǎng)屬性，藥品零售實(shí)際上仍是一個(gè)傳統(tǒng)得不能再傳統(tǒng)的渠道消費(fèi)業(yè)務(wù)。而不管是線上線下聯(lián)合的模式還是披上O2O的新說(shuō)法，核心競(jìng)爭(zhēng)力永遠(yuǎn)不在于燒了多少錢打廣告，而在于背后的供應(yīng)鏈基建。

與此同時(shí)，來(lái)自弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)告訴我們，即便是在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中供應(yīng)鏈最有保障的京東健康，其線上實(shí)物商品零售的收入也僅占中國(guó)零售藥房收入總額不過(guò)1.2%。也就是說(shuō)，即便現(xiàn)在的醫(yī)藥電商能作為現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)，給互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療業(yè)務(wù)輸血，但在戰(zhàn)略地位上——

它不是，也不應(yīng)該是核心業(yè)務(wù)。

在醫(yī)療電商之外，如果把互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)單拎出來(lái)，雖然目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已經(jīng)能做到讓人足不出戶就可以享受到與三甲醫(yī)院醫(yī)療資源的實(shí)時(shí)對(duì)話，同時(shí)針對(duì)一些日常和慢性病也能做到送藥上門與線上復(fù)診，但這對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)動(dòng)輒百億美元的估值，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。

因?yàn)榫蛯?shí)際情況而言，更多的患者仍然在遇到未知疾病時(shí)，選擇預(yù)約一號(hào)難求的三甲醫(yī)院專家號(hào)，而非優(yōu)先選擇手機(jī)里的三甲醫(yī)院專家。僅就線上醫(yī)療服務(wù)而言，相當(dāng)數(shù)量的公司仍然還停留在“輕問(wèn)診”的上半場(chǎng)。這自然無(wú)法講出更加性感的故事。

或許，只有經(jīng)歷過(guò)一些挫折，當(dāng)原本喧囂的賽道歸于寧?kù)o之后，市場(chǎng)才能回歸理性，而這正是各家公司修煉內(nèi)功的最佳時(shí)機(jī)。

京東健康和平安好醫(yī)生們登陸港股已近兩年，并于早些時(shí)候發(fā)布年報(bào)，叮當(dāng)健康也于近期再次提交招股書，這些靜態(tài)抑或是半動(dòng)態(tài)的財(cái)務(wù)信息，給我們提供了很好的觀察窗口。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療財(cái)報(bào)初探

如果以財(cái)報(bào)發(fā)布時(shí)間來(lái)看，平安好醫(yī)生已于3月15日披露2021年度業(yè)績(jī)公告，并于3月24日披露完整財(cái)報(bào)。京東健康則要稍晚一些，于3月28日披露年度業(yè)績(jī)公告。從共性來(lái)講，目前已經(jīng)披露的廠商幾乎都把自家業(yè)務(wù)劃分為“產(chǎn)品+其他”的結(jié)構(gòu)，分部營(yíng)收狀況亦由此展開。

但從業(yè)績(jī)面來(lái)看，雙方表現(xiàn)各不相同。如京東健康的總收入達(dá)到300億的量級(jí)，同比增長(zhǎng)91.5%；平安好醫(yī)生的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)頭不及京東健康， 2021年總收入為73.34億元，同比增長(zhǎng)6.8%，同時(shí)凈虧損仍然在擴(kuò)大，與之境況相似的，還有前不久提交招股書的叮當(dāng)健康。3月16日提交的招股書顯示，三年來(lái)的凈虧損率整體呈擴(kuò)大趨勢(shì)，從2019年的20%出頭擴(kuò)大至40%。

（叮當(dāng)健康凈利率變化）

不過(guò)在財(cái)報(bào)描述中，平安好醫(yī)生將其虧損擴(kuò)大的原因，歸咎為處在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期與架構(gòu)調(diào)整期。

事實(shí)上也的確如此。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，平安好醫(yī)生在線上醫(yī)療服務(wù)板塊（即指提供照護(hù)生命、診治疾病的健康促進(jìn)服務(wù)，以及為實(shí)現(xiàn)這些服務(wù)提供的藥品、醫(yī)療器械和其它服務(wù)）的收入為22.88億，而健康服務(wù)板塊（主要是對(duì)個(gè)體或群體健康狀況及影響健康的危險(xiǎn)因素進(jìn)行全面連續(xù)的檢測(cè)、評(píng)估和干預(yù)的服務(wù)，可以簡(jiǎn)單理解為體檢）的營(yíng)收為50.46億。前者收入雖然在增加，但是毛利率已經(jīng)出現(xiàn)了接近10%的下降；但健康服務(wù)板塊的收入，同比出現(xiàn)了6.3%的上升。

（平安好醫(yī)生凈利率變化）

而京東健康在最新財(cái)報(bào)中，則出現(xiàn)了一些逆轉(zhuǎn)。相比去年同期虧損172.35億元，今年的凈虧損出現(xiàn)大幅收窄，為10.73億元，因而在凈利率變化上，從88.92%的凈虧損率降至3.5%。這其中，2020年的凈虧損率上升主要由于上市帶來(lái)的系列一次性費(fèi)用。

同時(shí)，如果按經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~這一指標(biāo)來(lái)衡量，京東健康自2019年獨(dú)立運(yùn)營(yíng)起，就已經(jīng)且始終處于盈利狀態(tài)，這意味著京東健康具備正常的自我造血機(jī)制；而平安好醫(yī)生和叮當(dāng)健康在目前為止仍然是處于凈流出的失血狀態(tài)。這意味著上述兩家的虧損狀態(tài)或許還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。

當(dāng)然，如果把市面上的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療廠商全部放在一個(gè)維度下進(jìn)行對(duì)比，是不夠公允的。其原因在于，不同“血統(tǒng)”的公司，切入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的姿勢(shì)不盡相同。

譬如之前提到的平安好醫(yī)生，依托平安集團(tuán)作為獲客與流量入口，同時(shí)利用自身金融集團(tuán)的特點(diǎn)，進(jìn)行高凈值客戶的轉(zhuǎn)化，其突出特點(diǎn)是與體檢機(jī)構(gòu)的深度合作與會(huì)員制的家庭醫(yī)生。

再比如百度的“大健康產(chǎn)業(yè)”就有很濃的“副產(chǎn)品”感，目前所謂獨(dú)立出來(lái)的“百度健康事業(yè)群組”，實(shí)際上是2022年1月才成立的新業(yè)務(wù)線。在這之前，百度的“大健康”成分基本都出現(xiàn)在兩條線上：

互聯(lián)網(wǎng)搜索業(yè)務(wù)在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的探索（和旅游、電商、短視頻等同級(jí)）；作為AI業(yè)務(wù)的落地案例（百度2018年開發(fā)者大會(huì)，就把“AI圖像識(shí)別系統(tǒng)輔助進(jìn)行寄生蟲卵”這個(gè)案例作為了一個(gè)主宣傳點(diǎn)，只不過(guò)這里“AI”是更多強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)）。

至于京東健康，則是從具備明顯優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)鏈領(lǐng)域切入，在以全渠道醫(yī)藥供應(yīng)鏈為代表的“基礎(chǔ)設(shè)施”環(huán)節(jié)建立護(hù)城河，同時(shí)布局醫(yī)療行業(yè)，發(fā)揮京東一貫以來(lái)“重做深耕”的特點(diǎn)，構(gòu)建以互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、線上線下打通的健康管理為代表的全場(chǎng)景醫(yī)療健康服務(wù)能力。

值得注意的是，醫(yī)藥電商板塊的收入肯定是無(wú)法忽視的存在，就目前而言“現(xiàn)金?！钡牡匚粺o(wú)法撼動(dòng)，且對(duì)于現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，教育市場(chǎng)和用戶充分認(rèn)知并接受為醫(yī)療健康服務(wù)付費(fèi)，還需要一個(gè)過(guò)程。

但就像我們前面提過(guò)的那樣，“醫(yī)藥電商”雖然是醫(yī)療健康企業(yè)、特別是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)非常有必要具備的能力，但它在未來(lái)很難被一家醫(yī)療健康企業(yè)用來(lái)講故事。同時(shí)，一個(gè)更為現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)是，當(dāng)“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”不能發(fā)揮更大價(jià)值、不能真正為用戶的健康需求解決實(shí)質(zhì)性問(wèn)題的話，那么這一類公司在未來(lái)將很難按照“科技公司”的屬性，實(shí)現(xiàn)估值的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

誰(shuí)能押中未來(lái)的趨勢(shì)？

從這次2022自然年第一個(gè)財(cái)報(bào)季展現(xiàn)的探索方向，我們其實(shí)可以總結(jié)這樣一個(gè)趨勢(shì)：無(wú)論參與者此前來(lái)自什么行業(yè)，只要涉足互聯(lián)網(wǎng)大健康領(lǐng)域，都必須把“大健康”做得“具象”，來(lái)?yè)Q取市場(chǎng)（也就是消費(fèi)者）的耐心。

所以無(wú)論是京東健康，還是丁香園、平安好醫(yī)生，在最近（不僅限于財(cái)報(bào)）的一系列傳播里，其實(shí)都呈現(xiàn)了這樣一條暗線：別再認(rèn)為我們只是“賣藥的”/“科普的”/“體檢”的，我們的業(yè)務(wù)邏輯是實(shí)實(shí)在在有產(chǎn)出的，是實(shí)實(shí)在在的提供了“醫(yī)療健康服務(wù)”。

比如2021年4月就有過(guò)這樣一篇報(bào)道，從北京西開往鄭州東的G801高鐵列車上，一名乘客通過(guò)手機(jī)和醫(yī)生視頻通話的方式，在醫(yī)生的遠(yuǎn)程指導(dǎo)和列車員的協(xié)助下，第一時(shí)間緊急救治了一名突發(fā)高血壓的老人。這位熱心乘客是一位“京東家醫(yī)”用戶，而通過(guò)視頻進(jìn)行遠(yuǎn)程指導(dǎo)的醫(yī)生，則是來(lái)自京東健康的全職醫(yī)生。

這條暗線在疫情之間也有直觀體現(xiàn)。在疫情管控過(guò)程中，有不少醫(yī)院相繼進(jìn)入閉環(huán)管理，門診等科室沒辦法按照日常標(biāo)準(zhǔn)接待患者，但最近一段時(shí)間醫(yī)院往往都會(huì)在停診通知后，附加一句：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院正常運(yùn)行。

這些公立醫(yī)院的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，不少是與像京東健康這樣的公司合作建立的。但無(wú)論與哪家公司共建，至少這些互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的成立和運(yùn)營(yíng)，都是數(shù)年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療基建所取得的成果。

高鐵救人也好、疫情接診也好，都是在相對(duì)特殊的場(chǎng)景下，互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)的一部分貢獻(xiàn)。更為重要的是，在互聯(lián)網(wǎng)診療服務(wù)能做到更多事的時(shí)候，我們就可以避免更多因?yàn)樵诟哞F上或者其他極端場(chǎng)景無(wú)法及時(shí)找到醫(yī)生，最終耽誤治療最佳時(shí)機(jī)的悲劇。而這種極端條件下醫(yī)療資源的調(diào)配，正是之前傳統(tǒng)的線下診療渠道無(wú)法完成的。

在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)內(nèi)涵不斷外延之時(shí)，更具有社會(huì)意義的一個(gè)點(diǎn)是，線上醫(yī)療資源的豐富會(huì)部分彌合地區(qū)醫(yī)療資源不夠均衡的問(wèn)題。我想大多數(shù)人或多或少都有到外地大醫(yī)院看病的經(jīng)歷，而且這些病，一般不會(huì)是小病。

線上醫(yī)療資源的豐富自然不能完全解決我上面提到的一些社會(huì)現(xiàn)象，但這僅僅是指目前的技術(shù)條件局限下。而僅憑現(xiàn)有的技術(shù)，最好我們可以做到哪一步？

答案大概率是提升醫(yī)療服務(wù)效率。

譬如在京東健康披露的財(cái)報(bào)中，我們可以看到，報(bào)告期內(nèi)，京東健康與河南中醫(yī)藥大學(xué)附屬第一醫(yī)院共建、共同運(yùn)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。其服務(wù)用戶已經(jīng)超過(guò)15萬(wàn)，覆蓋了全國(guó)31個(gè)省市。2021年夏天，鄭州先后發(fā)生暴雨災(zāi)害、疫情暴發(fā)，河南中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院京東互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院緊急推出在線義診、防疫處方等服務(wù)，保障用戶居家的就醫(yī)、購(gòu)藥需求，有效地降低了線下醫(yī)院就診壓力和交叉感染的風(fēng)險(xiǎn)。

再如阿里健康為解決流感疫苗的供需不匹配、疫苗接種信息不堆成等問(wèn)題，與相關(guān)疫苗生產(chǎn)企業(yè)開展疫苗供應(yīng)合作，提供線上預(yù)約服務(wù)。

而以醫(yī)學(xué)知識(shí)科普起家的丁香園，并未開發(fā)線下醫(yī)院預(yù)約掛號(hào)入口，因而他們開展的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，學(xué)術(shù)性大于實(shí)用性，但其基于專業(yè)醫(yī)學(xué)知識(shí)提供易懂的科普，在某種程度上也提升了醫(yī)療服務(wù)的效率。

互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)的價(jià)值更多體現(xiàn)在傳統(tǒng)醫(yī)療體系的補(bǔ)充。所以除了以上發(fā)揮優(yōu)勢(shì)外，還有更多“看病”的用武之地。仍以京東健康為例，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療，可以提供的服務(wù)包括：讓醫(yī)生來(lái)“監(jiān)督”你患有慢性病的爸媽按時(shí)吃藥、定期檢查；給你制定科學(xué)減脂計(jì)劃，從飲食到運(yùn)動(dòng)康復(fù)“包圓”；為你的寵物提供7X24小時(shí)在線健康咨詢服務(wù)，包括在線視頻問(wèn)診、寵物健康指導(dǎo)、報(bào)告解讀等。

不過(guò)，無(wú)論是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)選擇以何種姿勢(shì)，何種路徑深化自己的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)板塊，最終想要達(dá)到的目的，實(shí)際上是極為一致的——即讓互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，通過(guò)技術(shù)和資源的不斷投入，產(chǎn)生更大的商業(yè)與社會(huì)價(jià)值。而企業(yè)們各自能達(dá)到的上限，除了先天的血統(tǒng)導(dǎo)致的路徑差異，更重要的是在于供應(yīng)鏈等底層“基本功”，與上述線上服務(wù)場(chǎng)景的協(xié)同。

所以目前的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道，或許有過(guò)喧囂，但能笑到最后的參與者，或許從基因里就注定了。