hello 老鐵們 大家晚上好！

今天稍微有點忙，還需要直播，就在微博所以今天稍微寫一點！

接著昨天的話題，我繼續(xù)聊聊尼古丁賽道：

下面是雪球球友寫的一篇文章

最近總有朋友關心到底是霧化還是HNB是未來發(fā)展方向，其實在新型煙草逐步替代全球數萬億人民幣傳統(tǒng)煙草的過程中，兩者都才開始起步，都有巨大的發(fā)展空間。從產業(yè)發(fā)展角度看，遠不用擔心各自市場規(guī)模容量。當然兩種不同產品，對不同群體有不同吸引力，各自發(fā)展也有不太一樣的機遇和風險。

霧化產品花樣繁多炫酷時尚，價格親民，自然對年輕人有天然的吸引力，甚至吸引不吸煙的年輕人試水（可看文后對美國青少年電子煙問券調查）；HNB則更多是傳統(tǒng)煙民的消費升級。從這兩個角度看，霧化和HNB的市場都不小。霧化更像是一個增量新市場，增長快規(guī)矩少未來成熟的過程中面對的不確定性相對多。

目前國內最大的霧化品牌悅刻也不到100億人民幣銷售，美國最大的JUUL銷售也不過30多億美金（與傳統(tǒng)煙草巨頭銷售相距還遠），未來還充滿了機遇和變化。而HNB在菲莫近年大力推廣下，已經在部分國際市場形成了對傳統(tǒng)煙草顯著替代，菲莫對自身業(yè)務的規(guī)劃是未來幾年HNB產品數量和營收占比達到30-50%，中期完全替代傳統(tǒng)煙草。顯然這個替代過程也是中長周期且規(guī)模巨大。

投資機會分為霧化煙品牌商和煙具煙彈供應商。目前品牌商國內悅刻計劃香港上市這給投資者提供了一個參與的契機（JUUL奧馳亞持股35%，估值380億美金）；煙具供應商思摩爾已經港股上市，受到市場熱烈追捧市值超2000億港幣；煙彈目前沒有明確的上市投資標的。

作為品牌商，難點和挑戰(zhàn)在于運營品牌，品牌是霧化煙用戶選擇的重要依據。目前國內霧化市場還在跑馬圈地各路品牌層出不窮，有在資本加持下已經初具規(guī)模的悅刻，也有緊追不舍的柚子，還有上市公司中國香精香料旗下的火器和創(chuàng)業(yè)網紅羅永浩的品牌小野等等。對品牌商而言，樹立品牌需要時間和大資金投入，對品牌商的評價不僅是產品質量性價比，更考驗其品牌運行能力。

同時國際國內市場對霧化的法規(guī)和監(jiān)管還在逐步完善的過程中，未來監(jiān)管政策的變化對霧化整個行業(yè)都是某種不確定，需要高度關注。對國內而言如果霧化市場做大，顯然與中煙利益沖突，相對監(jiān)管加強的風險較海外大。

煙具企業(yè)目前思摩爾有顯著領先地位，全球市場占據近2成份額。從近期電子煙展會參觀的直觀感受看，參與煙具制作的企業(yè)如過江之鯽。思摩爾憑借陶瓷霧化技術處于領先地位。從現場對陶瓷霧化芯的觀察了解看，產品的結構并不復雜，技術也非獨有（個人作為一個技術外行）很難得出陶瓷霧化芯可以成為企業(yè)顯著競爭壁壘的結論。近日比亞迪電子發(fā)布中期業(yè)績，并對其電子霧化器業(yè)務現狀和未來做了預測。

至于HNB的投資機會分析已經很多。由于國內品牌和煙彈都是中煙壟斷，投資機會只能在產業(yè)鏈上。相關標的無外乎香精、薄片、煙具、包裝紙、濾嘴等生產企業(yè)。從本次展會的情況看，全產業(yè)鏈準備最充分的是華寶國際和華寶股份，其全資子公司華寶金葉已經具備提供HNB產品的全套解決方案的能力，并實現了對四川寬窄等多家中煙HNB產品的全方位服務和供貨。

未來一旦國內HNB生產銷售政策落地，在所有產業(yè)鏈受益企業(yè)中，華寶國際和華寶股份大概率受益最大。對HNB的不確定性風險是中煙會把多大比例的核心原料交給供應鏈企業(yè)，同時具體政策落地的時間會是什么時候。目前雖然不能準確預計政策落地時間但從近期中煙公司的動作看今年內明年初的概率很大。

至于產業(yè)鏈企業(yè)參與程度，中煙目前只有云煙和上煙能自供HNB薄片，在總局提出適當引入競爭機制的大背景下，未來華寶金葉薄片很大機會成為HNB產品的重要供應商。相比之下一旦HNB政策推出后，華寶國際等相關產業(yè)鏈具有更高的確定性機會。

讀了上面一篇文章，你是不是已經對電子煙賽道稍微有點了解了, 那么除了華寶集團和思摩爾，到底還有沒有另外一家大家沒有發(fā)現的金礦？這時候就必須要提到我們的金城醫(yī)藥做的合成尼古丁項目！

從量能看，明顯是比之前放量，并且放量均勻，從我的理解看是有新的主力資金進入，替代原來的主力，完成了一部分換莊行為，也就是說金城很有可能從獨莊股走向莊游資機構共存的牛股形態(tài)！（這個還是相當重要的）

半年內金城沒有任何研報，突然一個小券商東興證券寫了研報，里面很多數據并沒有實際驗證，但是依然值得我們玩味。我?guī)ьI大家仔細品味一下研報到底說了啥

合成尼古丁的重要用途之一是用于煙油的制作，而煙油是決定電子煙使用體驗的重要環(huán)節(jié)，因此電子煙的發(fā)展使得市場對尼古丁有更大需求。近年來電子煙逐步興起，市場規(guī)模持續(xù)擴大。對比提取法尼古丁，公司生產的合成尼古丁優(yōu)勢明顯。在應用于下游電子煙產品方面，天然尼古丁存在部分問題，而合成尼古丁能夠較好的解決。

我的點評：其實很多朋友不知道，國內所有類似的尼古丁產品都是打擦邊球的從煙葉里面提取的，這中間存在一個重要問題就是純度，里面太多雜質了，一旦開始霧化燃燒，很容易產生二噁英各種有毒氣體

而合成尼古丁純度可以到99.6%以上，金城目前已經達到99.7-99.8%，一旦金城的純度達到99.9%，就能達到醫(yī)用尼古丁的純度要求，這個售價遠超電子煙使用場景！

1.當前合成尼古丁受到的監(jiān)管比天然尼古丁更寬松。

2.提取法提取尼古丁存在部分有害雜質，而合成法尼古丁不含亞硝胺等有害雜質，且純度極高；

3. 合成尼古丁口感較提取法柔和度高

4. 合成尼古丁質量相對穩(wěn)定。

公司生產工藝優(yōu)勢明顯，有望加速合成尼古丁對天然尼古丁的替代趨勢。公司使用半發(fā)酵半化學合成法生產工藝，該工藝為金城醫(yī)藥獨家擁有，可直接生產出高純度左旋尼古丁，生產成本在美國 NGL 的基礎上進一步降低。隨著公司獲批生產尼古丁，未來產能持續(xù)上升，疊加合成尼古丁自身特性優(yōu)勢，合成尼古丁有望更快推廣，加速對天然尼古丁的替代趨勢。

作為煙油的重要原材料之一，尼古丁市場前景廣闊。結合尼古丁市場規(guī)模及報價，我們測算全球對尼古丁需求超過 700 噸。根據 QYResearch 報告顯示， 2020 年全球尼古丁市場規(guī)模達到 32 億元。以 450萬/噸的報價估算，全球對尼古丁的需求超過 700 噸。金城醫(yī)藥取得許可證后，年產量額度目前為 200 噸。公司規(guī)劃產能目前為 200 噸，未來尼古丁生產額度和規(guī)劃產能有望進一 步上漲，成為公司重要盈利增長點。

我們假設合成尼古丁報價在 150-450 萬/噸之間波動，公司尼古丁產能在 50-300 噸區(qū)間，生產成本約為 80 萬/噸

我的點評：

目前金城的尼古丁剛剛量產，對外銷售的大客戶還處于保密階段，據說悅刻為首的電子煙企業(yè)已經圍得水泄不通，因為他們知道，誰拿到了尼古丁的配額，就像現在誰拿到了鋰礦石的配額，未來將從多個維度對自己的對手進行超越。

目前尼古丁的市場售價就是在500萬一噸 5000元一千克，這還是提取尼古丁的售價，其實450萬一噸還算比較保守的，當然150萬是不可能的

金城只是現在200噸每年，但是保留了未來500噸的擴產能力，根據市場需要進行擴產，保證不影響實際成交價格！

450萬一噸計算，200噸產能一年凈利潤6個多億，按照50PE就是300多億市值，目前市值135億，自己想想吧！

公司是全球生物原料藥谷胱甘肽行業(yè)龍頭，谷胱甘肽應用范圍廣。谷胱甘肽(glutathione，GSH)是由谷氨 酸、半胱氨酸、甘氨酸結合，含有巰基的三肽。谷胱甘肽應用范圍廣泛，廣泛分布于機體中，在生物體內具有多種重要的生理功能：

1、參與細胞內的氧化還原反應；

2、參與胞細內代謝循環(huán)；

3、維持細胞還原狀態(tài)；

4、參與 DNA 的合成、修復及蛋白質的合成。

谷胱甘肽在醫(yī)藥、食品、飼料及其它行業(yè)具有重要用途。在護膚品領域，谷胱甘肽具有抗氧化功能，保護細胞的完整性；在對抗黑色素上，能阻斷酪氨酸酶的活性，從根源上達到美白功效；對于受損細胞有著修復功效，改善皮膚的細膩度和平整度的作用。

在醫(yī)美領域，谷胱甘肽是醫(yī)美產品“美白針”里的主要成分。在保健品領域，谷胱甘肽可以參與生物轉化，排泄出機體內有害物質，幫助維持正常的免疫功能等多個功效；保護自身肝臟、心臟等。在醫(yī)藥領域，谷胱甘肽可用于肝膽輔助治療、解毒等。

目前金城在谷胱甘肽領域全球占比90%，屬于唯一的龍頭老大！

所以金城是占據了目前世界最主流的三大熱門賽道中的兩個：鋰電池新能源，醫(yī)美，電子煙，你說有多大潛力呢！

大家覺得金城咋樣呢？歡迎在評論區(qū)自由發(fā)言！