一

11月11日，央行發(fā)布《2025年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告中有不少涉及股市的亮點(diǎn)，比如報(bào)告中說(shuō)：

1、企業(yè)和居民基于各類資產(chǎn)的收益變化，可以用存款購(gòu)買(mǎi)理財(cái)、股票等金融資產(chǎn)。資產(chǎn)價(jià)格變化往往會(huì)引起銀行存款、貸款總量和結(jié)構(gòu)的變化。

2、在套利機(jī)制作用下，資金流向回報(bào)率更高的地方，消除無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的機(jī)會(huì)，引導(dǎo)銀行存貸款、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等投融資活動(dòng)，并將金融資源配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)和各類資產(chǎn)上。例如，存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價(jià)關(guān)系。

3、隨著基數(shù)變大，未來(lái)金融總量增速有所下降是自然的。

啥意思？

意思是未來(lái)貸款增速、存款增速下降是自然的。其中一部分原因是股票等直接融資比重上升，銀行貸款等間接融資比重下降，股票等資產(chǎn)收益率上升，居民存款等資金在比價(jià)效應(yīng)下進(jìn)入股票等市場(chǎng)。這些資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)會(huì)引起銀行存款、貸款總量和結(jié)構(gòu)的變化。

自去年924以來(lái)，儲(chǔ)蓄資金開(kāi)始入市應(yīng)該是大概率的，最明顯的特征是股市成交量從原來(lái)的1萬(wàn)億以下上升到了2萬(wàn)億左右。自924以來(lái)，A股成交量保持在高位，這是牛市的重要標(biāo)志。只要這個(gè)成交量沒(méi)有明顯下降，那么自去年924以來(lái)的本輪行情就還沒(méi)有結(jié)束。

現(xiàn)在A股在4000點(diǎn)附近徘徊，止步不前。原因是前期很多板塊漲幅過(guò)大，有獲利回吞的壓力。但與此同時(shí)，很多低位股開(kāi)始反彈。比如科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）今天在大盤(pán)調(diào)整的背景下逆勢(shì)上漲了1.85%。

原因很簡(jiǎn)單：

這個(gè)指數(shù)前期調(diào)整比較充分，現(xiàn)在位置還不高，就像彈簧被壓了一段時(shí)間，有望開(kāi)始反彈。

科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）跟蹤上證科創(chuàng)板創(chuàng)新藥指數(shù)，囊括了科創(chuàng)板里最厲害的30家創(chuàng)新藥公司。數(shù)據(jù)顯示：去年“9·24”到今年 10 月 31日期間，這個(gè)跟蹤指數(shù)以111.88%的漲幅大于港股創(chuàng)新藥指數(shù)92.9%的漲幅。

今年2025年10月31日，某海外藥企正式登記啟動(dòng)三生制藥旗下PD-1/VEGF雙抗的兩項(xiàng)全球多中心III期臨床研究。說(shuō)明中國(guó)頭部創(chuàng)新藥已經(jīng)逐步升級(jí)到“具備全球市場(chǎng)顛覆性潛力”的被驗(yàn)證階段。另外，中國(guó)創(chuàng)新藥出海交易金額是2024年的519億美元，而今年上半年這個(gè)交易金額已突破600億美元，超過(guò)2024年全年水平。

創(chuàng)新藥技術(shù)進(jìn)步+出海成績(jī)單的加持，科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF國(guó)泰（589720）未來(lái)更大的空間已經(jīng)打開(kāi)。

二

對(duì)于大盤(pán)來(lái)說(shuō)，目前整體在震蕩階段，但長(zhǎng)期趨勢(shì)向上這一點(diǎn)是明確的。央行在報(bào)告中說(shuō)：隨著我國(guó)金融市場(chǎng)快速發(fā)展，社會(huì)融資渠道更為多元，各個(gè)渠道之間相互替代、此消彼長(zhǎng)，社會(huì)融資規(guī)模的結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生較大變化。這幾乎明確未來(lái)股市等直接融資將在未來(lái)中比重上升。

股市直接融資比重上升，離不開(kāi)慢牛、穩(wěn)牛行情。所以未來(lái)國(guó)家對(duì)股市的繼續(xù)支持值得期待。央行行長(zhǎng)潘功勝最近說(shuō)：鞏固資本市場(chǎng)向好勢(shì)頭，健全穩(wěn)市機(jī)制。

央行在報(bào)告中也說(shuō)：加強(qiáng)利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降。

存款開(kāi)始“搬家”核心邏輯還是市場(chǎng)利率越來(lái)越低，股票收益率等出現(xiàn)性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。隨著市場(chǎng)利率持續(xù)走低，A股一番休整后繼續(xù)上行的邏輯會(huì)更加堅(jiān)固。

注：本文只是作者個(gè)人觀點(diǎn)，短期漲跌不預(yù)示未來(lái)，如提及個(gè)股或基金不代表投資建議。投資需謹(jǐn)慎！