來源：林榮雄策略會客廳

結合近期與市場投資者的交流，復盤本周全球和A股的行情與市場環(huán)境，有以下幾個特征值得關注：

本周主要美股指數(shù)普跌。納指累跌2.07%，標普500累跌1.90%，道指累跌2.11%。盤面上，能源板塊成為本周唯一上漲的板塊，周漲幅為3.69%。原材料板塊以7.17%的跌幅領跌，工業(yè)和非日常生活消費品板塊分別下跌1.95%和3.04%。金融板塊表現(xiàn)相對穩(wěn)健，周跌幅為0.31%。醫(yī)療保健和信息技術板塊分別下跌2.67%和1.56%，房地產板塊周跌幅為3.54%。通訊業(yè)務板塊下跌1.42%，日常消費品與公用事業(yè)板塊跌幅較深，分別下跌4.51%和4.65%?？傮w來看，本周市場整體呈現(xiàn)弱勢格局。

美股市場的弱勢表現(xiàn)主要由兩大核心因素驅動：一、中東地緣沖突持續(xù)升級。美國軍方本周向中東增派3艘軍艦和約2500名海軍陸戰(zhàn)隊員，且媒體報道美方正在評估占領或封鎖伊朗原油樞紐哈爾克島的方案；作為回應，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊宣布對以色列及美軍在中東的多個軍事基地發(fā)動攻擊，并完全關閉霍爾木茲海峽；二、美聯(lián)儲3月FOMC會議釋放明確鷹派信號，點陣圖顯示2026年底聯(lián)邦基金利率中值維持在3.4%，暗示全年僅降息一次；SEP大幅上修通脹預期，2026年核心PCE從2.5%上調至2.7%，鮑威爾在發(fā)布會上明確表示“如果沒有看到通脹方面的進展，就不會出現(xiàn)降息”，并透露委員會內部確實討論過“下一步行動是加息”的可能性。

本周美股能源板塊成為盤面上唯一上漲的板塊，而原材料板塊則以7.17%的跌幅領跌，主要因油價飆升導致工業(yè)生產成本大幅上漲，成分股幾乎全線走弱。整體來看，隨著中東戰(zhàn)事持續(xù)時間和不確定性超出預期，疊加美聯(lián)儲政策重心重新錨定在抗通脹上，市場風險偏好明顯降溫，美股短期內或將繼續(xù)在能源價格高企與利率預期收緊的雙重壓力下震蕩尋底。

本周主要港股指數(shù)普跌。恒生指數(shù)累跌0.74%，恒生科技指數(shù)累跌2.12%。本周港股市場漲跌互現(xiàn)，但下跌板塊居多。其中，工業(yè)板塊以2.54%的漲幅領跑，金融業(yè)與綜合企業(yè)緊隨其后，分別上漲1.83%和1.62%。能源業(yè)亦錄得正收益，周漲幅為0.94%。下跌板塊方面，原材料業(yè)跌幅最為顯著，全周大跌10.10%。資訊科技業(yè)下跌3.04%，地產建筑業(yè)與非必需性消費板塊分別下跌2.39%和1.86%。電訊業(yè)、公用事業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)及必需性消費板塊跌幅相對較淺，分別下跌1.62%、2.04%、0.70%和0.47%。

本周港股市場的弱勢表現(xiàn)受下述因素驅動：一、中東地緣沖突持續(xù)升級成為核心壓制因素，美國軍方增兵中東并評估封鎖伊朗哈爾克島方案，伊朗則宣布“完全關閉”霍爾木茲海峽作為回應，卡塔爾拉斯拉凡液化天然氣終端據(jù)報遭受攻擊，國際油價大幅飆升；二、美聯(lián)儲3月FOMC會議釋放強烈鷹派信號，鮑威爾明確表示“若無通脹進展就不會降息”，直接澆滅了市場對快速寬松的期待；三、阿里巴巴最新財報顯示歸屬股東凈利潤暴降66%，市場對互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AI領域“燒錢換用戶”的重資本模式產生強烈擔憂；四、市場消息稱北京方面正加強對境外注冊中資企業(yè)赴港上市的審查，給IPO前景蒙上陰影。

本周港股工業(yè)板塊領跑主要受中國工業(yè)增加值超預期增長提振，制造業(yè)及內需股獲得資金追捧，金融業(yè)與綜合企業(yè)上漲反映資金向高股息、低波動的防御性板塊遷徙，能源業(yè)錄得正收益是中東局勢升級下油價飆升的直接受益者。整體來看，港股本周展現(xiàn)了“宏觀避險與局部亮點并存”的格局，南向資金在市場調整中充當了壓艙石角色，但外資與內資在底部區(qū)域的博弈已顯著加劇。

第一，本周上證指數(shù)跌3.38%，滬深300跌2.19%，中證500跌5.82%，創(chuàng)業(yè)板指漲1.26%，恒生指數(shù)跌0.74%。成長風格表現(xiàn)強于價值風格，大盤股漲幅居前，行業(yè)方面賽馬概念和科創(chuàng)次新股行業(yè)領漲。本周全A日均交易額22091億，環(huán)比上周有所下降。

第二，增量資金層面，2026年以來南向資金重啟流入。截至3月20日，2025年以來南向資金累計流入港股達到14761億元，今年以來凈流入達到1818億元。從結構上看，1月以來南向資金在結構上偏好互聯(lián)網(wǎng)（騰訊、小米、美團-W、阿里巴巴、快手-W、）、金融股（建設銀行、工商銀行、中國人壽）等。從凈流出方面來看，主要集中在運營商（中國移動）、貴金屬（紫金礦業(yè)、中國宏橋、洛陽鉬業(yè)、江西銅業(yè)股份、中國鋁業(yè)、五礦資源）。而南向資金流入結構的再平衡，也反映出近期港股市場所遇到的一些阻礙：

分母端來看，出于擔憂解禁壓力(寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等相關標的的大幅解禁直接沖擊了市場情緒)、偏離基準的公募基金調倉、日央行加息和美聯(lián)儲放鷹等等因素，南向資金從去年11月開始流入速度大幅度放緩，同時亞洲其他市場如日本和韓國的強勢表現(xiàn)，也導致港股市場流動性受到壓制。

分子端來看，傳統(tǒng)行業(yè)受困于PPI走弱和地產下行，而科技行業(yè)又因為資本開支的前景（芯片限制）和行業(yè)競爭等因素，無法進一步上修盈利預期，導致從基本面來看當前的港股并不具備吸引外資的相對高景氣度。

ETF資金方面：本周ETF資金整體呈凈流入趨勢，其中滬深300ETF最為突出，凈流入65.63億元，中證500、上證50、中證1000分別凈流入47.15、30.57、23.81億元，中證A500凈流出61.53億元，中證A50、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板小幅凈流出。主題ETF方面，紅利ETF、醫(yī)藥ETF、券商ETF凈流入41.75、15.33、10.59億元，消費ETF凈流出7.50億元。港股互聯(lián)網(wǎng)和納指凈流入10.41、0.82億元。

第三，近期美伊沖突有愈演愈烈的趨勢，自2月28日沖突爆發(fā)以來，霍爾木茲海峽的封鎖已經持續(xù)了兩周以上，盡管全球各國均釋放戰(zhàn)略儲備以維持油價穩(wěn)定，但在未看到緩和跡象的戰(zhàn)場局勢影響下，油價依然震蕩走高，布油已經站上100美元，全球風險資產也開始加速下跌。隨著拉里賈尼被斬首和伊朗天然氣田被襲擊，伊朗的復仇行動全面升級，打擊范圍擴散至周邊海灣國家的油氣基礎設施。美國方面則表示要攻占伊朗石油出口樞紐哈爾克島，且進一步向波斯灣增派了地面部隊。市場陷入恐慌的核心原因是市場開始意識到，在短期美以對于霍爾木茲海峽的封鎖并無有效應對的手段，且戰(zhàn)事已超出美國的控制，高油價下滯脹交易的陰影似乎越來越近，美債收益率攀升、美元走強，帶動貴金屬和權益資產集體回調。

回顧2月28日美伊沖突以來，中國資產在全球市場顯然相對抗跌，但本周依然出現(xiàn)一定跌幅，結構上看，科技股和中小盤領域在風險偏好回落和流動性沖擊下跌幅居前，科創(chuàng)50領跌11.41%，中證500（-10.38%）、國證2000（-9.82%）、中證1000（-9.08%）跌幅較大。基本面確定性較高的創(chuàng)業(yè)板指是唯一正收益的寬基指數(shù)，沖突以來上漲1.26%，可見成長風格內部發(fā)生了劇烈的分化和縮圈，對流動性敏感的軟件領域，如計算機、傳媒、AI應用等科創(chuàng)領域走弱，資金向制造屬性更強且存在政策催化和基本面確定性的大盤成長（創(chuàng)業(yè)板指）集中，典型板塊是通信設備和電力設備。

其次是紅利指數(shù)和A50這類防御屬性的大盤價值股，跌幅相對較小。行業(yè)層面，受益于油價上漲的替代邏輯，煤炭煤化工領域領漲（+6.33%），電力板塊拉動下公用事業(yè)漲幅居前（+4.09%），而有色和科技成長相關行業(yè)跌幅較大。

在戰(zhàn)爭影響下，年初以來有色金屬已經回吐了3月前的全部漲幅，而科技領域的漲幅也大幅收縮，煤炭油氣成為年初以來漲幅最高的兩大行業(yè)（煤炭+22.86%、石油石化+17.53%），漲幅靠前的行業(yè)中也不乏公用事業(yè)、環(huán)保、建筑、化工等價值風格的行業(yè)，成長領域中僅剩電子、通信和電力設備這類基本面邏輯較強的硬件制造領域仍維持正收益。

對于當前市場可能走向滯脹交易的擔憂，我們對A股可能受到的潛在影響進行了評估，從上證指數(shù)的層面看，“924”行情至今，上證指數(shù)從2800點漲至4100點，其中電子、有色、電力設備、機械設備和通信是貢獻最高的五個一級行業(yè)，除去有色之外，電子和通信是科技線的代表，而電力設備和機械設備則是出海線的代表，體現(xiàn)為“出海+科技”雙主線的特征。但這兩條主線無疑會在滯脹交易中受到沖擊，出海受到“滯”帶來的景氣下滑影響，而科技則受到“脹”帶來的流動性收緊影響。

如果我們以2025年6月23日（本輪牛市加速階段）作為起始點來觀察，在排名靠前的一級行業(yè)中出現(xiàn)了化工和石油石化，這也導致貢獻排名前六的一級行業(yè)有三個屬于順周期資源品領域，疊加銀行、非銀等可能起到的防御和護盤作用。當前的A股在指數(shù)層面受到滯脹沖擊時市場仍然可能具有韌性，但結構分化可能會加劇。

第四，對于當前油價持續(xù)上漲可能的潛在影響，我們復盤了1970年代至今五次由于地緣沖突導致油價大漲的行情，其中與本次行情的異同類比如下：

• 與當前環(huán)境最類似的是1979年的第二次石油危機：1979年伊朗伊斯蘭革命爆發(fā)，緊接著1980年兩伊戰(zhàn)爭打響。伊朗的政權更迭導致其原油產量從每日600萬桶斷崖式下跌至不到100萬桶。并且兩伊戰(zhàn)爭期間，從1981年出現(xiàn)了 “襲船戰(zhàn)”，雙方利用反艦導彈攻擊進出波斯灣的中立國油輪，企圖切斷對手的經濟命脈，這導致霍爾木茲海峽的運力大幅度下降，全球通脹飆升。這迫使時任美聯(lián)儲主席沃爾克采取了極其激進的加息政策（聯(lián)邦基金利率一度逼近20%），通過主動制造嚴重的經濟衰退來扼殺通脹。（但要注意，即使是兩伊戰(zhàn)爭時期，霍爾木茲海峽也并非如當前一般“被封鎖”）。

• 對全球經濟格局影響最大的是1973年的第一次石油危機，主要催化是第四次中東戰(zhàn)爭（贖罪日戰(zhàn)爭）爆發(fā)，OAPEC（阿拉伯石油輸出國組織）對支持以色列的國家實施石油禁運。國際油價在短短幾個月內從約3美元/桶飆升至近12美元/桶，漲幅接近300%。當時西方國家正處于戰(zhàn)后經濟繁榮的頂峰，對能源的剛需極強。這次危機直接終結了資本主義的“黃金時代”，美國陷入長達十年的“滯脹”。

• 石油價格短期沖高后很快回落的案例是1990年的海灣戰(zhàn)爭和2022年的俄烏沖突：前者的快速回落是三個原因：第一，戰(zhàn)爭沒有封鎖霍爾木茲海峽；第二，美國迅速軍事介入并取得壓倒性勝利；第三，沙特等國迅速釋放了閑置產能填補缺口。而后者則是因為在出口受阻后，俄羅斯并沒有停止產油。同時，為了壓制通脹，美聯(lián)儲開啟了歷史上節(jié)奏最快的加息周期，這導致全球需求迅速下滑，最終油價回落到戰(zhàn)爭前的水平。

• 油價在短期飆升后長期在高位橫盤的案例是2011年的利比亞內戰(zhàn)：當時油價大漲實質上是供需兩端共振的結果，需求端：2011-2014年期間，中國正處于重化工業(yè)與基建投資繁榮的尾聲階段，對大宗商品的剛性吞吐量極高，這為全球原油需求構筑了堅實的底座，同時，美聯(lián)儲在這一時期實施了QE2并延續(xù)至后續(xù)的寬松政策，將基準利率壓制在接近零的水平；供給端：2011年北非與中東爆發(fā)“阿拉伯之春”，利比亞陷入內戰(zhàn)，導致其日均近150萬桶的高品質“輕質低硫原油”產能消失。2012年西方國家因核問題對伊朗實施嚴厲的經濟與原油出口制裁，全球原油供給進一步下降。而油價沒有進一步暴漲的原因是2012年開始美國頁巖油產能開始大幅度增加，填補了利比亞、伊朗等地緣沖突造成的減產缺口，維持了全球供需的緊平衡。

回到當下的市場，全球原油供應面對的挑戰(zhàn)是空前的：

第一，霍爾木茲海峽的封鎖導致全球20%的原油產能缺失，并且比1979年更危險的是，因為海峽被持續(xù)封鎖，中東產油國的儲油罐已經迅速灌滿。伊拉克的原油產量已經被迫大幅削減了約60%（從日產430萬桶驟降至170-180萬桶），阿聯(lián)酋和科威特也開始跟隨減產。這意味著，即使戰(zhàn)爭立刻停止，龐大的原油供應鏈也需要極長的時間才能重新疏通。

第二，全球不再像2011年或1990年一樣具有較大的產能緩沖墊，美國的原油產能已經接近極限高位平臺，中東的增產在海峽被封鎖的情況下不具備現(xiàn)實意義，目前全球已經進入消耗戰(zhàn)略儲備的階段。

第三，長期來看，油價維持高位將對大類資產定價產生深遠影響，如果高油價持續(xù)至下半年，可能導致美聯(lián)儲在年內放棄降息甚至轉向加息，從而進一步推升美元和美債利率，可能帶來的影響有兩方面：第一，強美元將進一步壓制貴金屬價格的表現(xiàn)，導致黃金白銀繼續(xù)被拋售。第二，高利率將影響全球財政擴張和AI企業(yè)資本開支的能力，可能會逆轉2025年以來對于AI CAPEX的樂觀敘事，從而導致科技股大幅度的估值下修。

除去市場高度關注的原油和天然氣外，值得關注的是，還有許多重要的化工品經由霍爾木茲海峽出口，化工品和農產品的潛在漲價可能也值得關注：

• 全球約44%至50%的硫磺出口通過霍爾木茲海峽，硫磺是生產磷酸二銨（DAP）和磷酸一銨（MAP）不可或缺的酸性原料。能源出口的下降直接導致石油和天然氣加工副產品——硫磺的產出驟減，這不僅推高了現(xiàn)有化肥的價格，更限制了其他地區(qū)磷肥工廠的開工率 。這種“化肥價格上漲->施肥量減少->農作物產量下降->零售食品價格暴漲”的惡性循環(huán)，可能引發(fā)嚴重的全球糧食危機。

• 天然氣是氮肥（尤其是合成氨和尿素）的主要原料。卡塔爾是全球第二大尿素出口國，波斯灣地區(qū)整體貢獻了全球化肥貿易量的三分之一。海峽封鎖將導致尿素供應減少約10%至15%，這對正處于北半球春耕季節(jié)的農民而言是致命的 。巴西和印度是這一環(huán)節(jié)中最脆弱的經濟體。巴西90%以上的尿素需求依賴進口，其中大部分源自波斯灣。封鎖發(fā)生后，新奧爾良港的尿素駁船價格在短短幾日內上漲了60至80美元/噸。

最后，我們還想強調一下油價對于大類資產配置的重要影響，也是我們在年度策略中提出的一個較為差異化的觀點：2026年不適合作全年弱美元假設。在過去較長的一段時間，油價和美元指數(shù)呈現(xiàn)負相關，主要原因是兩個：第一，歷史上，美國是全球最大的原油凈進口國。當油價暴漲時導致其經常賬戶赤字（貿易逆差）急劇惡化。貿易逆差的擴大，必然導致美元匯率承壓走弱。第二，全球原油以美元定價。單純從數(shù)學角度看，當美元主動貶值時，對于非美國家而言，會刺激全球的真實需求，從而推高油價，反之亦然。

而當前上述邏輯發(fā)生了的根本性變化，得益于頁巖油技術的成熟，2019年前后美國正式從“原油凈進口國”跨越成為“原油凈出口國”?，F(xiàn)在當全球油價暴漲時，美國成為最大獲利者之一。高油價帶來的巨額石油出口利潤回流美國本土，不僅修復了美國的貿易逆差，還帶來了美元買盤（貿易條件改善），直接在基本面上推升了美元指數(shù)。同時，高油價逼迫美聯(lián)儲維持高利率，疊加美元的避險效應。我們認為2026年美元并不會如市場此前預期一般明顯走弱。

進一步觀察“金油比”的歷史變化趨勢，可以更清楚的觀察到大類資產定價邏輯的轉變：過去三十年，金油比多數(shù)時候主要作為經濟周期的“領先指標”，反映的是需求強弱（原油主導）；而當下，隨著原油供應走向過剩和全球需求下滑，該比例的上升背后反映的是更多是“美元信用危機”和“財政可持續(xù)性”的定價邏輯（黃金主導）。但在某些極端情況下，原油又會重新主導“金油比”，例如在“金油比”單邊上漲三年之后，實質上該指標已經逼近2020年“負油價”創(chuàng)造的歷史高點，處于較為極致的水平。主要原因是油價的持續(xù)低迷疊加黃金價格在持續(xù)透支弱美元的敘事，而美伊沖突的爆發(fā)同時扭轉了上述兩條邏輯，一是讓低波的油價擁有了向上的彈性，二是抬升了長期通脹預期并逆轉了弱美元周期的敘事，這讓金油比從歷史高點快速回落。

第五，對于當前盛行的HALO（“Heavy Assets, Low Obsolescence”）交易，本質上是基于AI科技創(chuàng)造性破壞的終局思維定價。我們認為當前全球AI科技自身正處于競爭與分化的發(fā)展階段，對于AI科技-經濟社會的范式影響仍處于“協(xié)同期”的黃金時代（參考卡洛塔佩雷斯《技術革命與金融資本》），此時采取終局思維定價或將使得資產價值與基本面脫鉤，用情緒和故事替代現(xiàn)金流折現(xiàn)。所謂“HALO”交易在A股已經創(chuàng)出歷史新高，而背后更加務實理性的解讀并非來自AI科技創(chuàng)造性破壞，而是漲價所帶來的影響，來自于PPI的企穩(wěn)回升導致科技/順周期的分化受到約束，使得當前漲價品種獲得更多超額收益空間，這意味著面向2026年一定要“再均衡”，延續(xù)2025年“一邊倒向科技”的做法是不合時宜的，組合管理的作用更為突出。同時，由于PPI企穩(wěn)回升更多來自受地緣政治與美元偏弱帶動的全球定價資源品漲價，缺乏國內外經濟周期共振向上的持續(xù)支持，其價格處于高位之后內生存在較大波動性，很難使得順周期相較科技獲得壓倒性優(yōu)勢，因此“新舊共舞”將是最重要的結構配置底色。

美國3個月國債收益率報收3.74%，前值3.72%；10年期國債收益率報收4.39%，上周前值4.28%。本周美債收益率上行的消息面原因如下：一、美國五角大樓向中東增派三艘軍艦并增派約2500名海軍陸戰(zhàn)隊員，伊朗則宣布“完全關閉”霍爾木茲海峽作為回應；二、美聯(lián)儲3月FOMC會議釋放強烈鷹派信號，投票結果為11:1僅理事米蘭主張降息，點陣圖顯示2026年核心PCE通脹預測從2.5%大幅上調至2.7%，鮑威爾明確表示“如果沒有看到通脹方面的進展就不會降息”并透露委員會確實討論過“下一步是否加息”，導致市場對降息預期進行劇烈修正，CME顯示年內降息的概率從38.6%暴跌至12.8%。

從傳導機制來看，本輪美債收益率的走勢打破了傳統(tǒng)的地緣沖突交易模式：以往中東局勢緊張時，資金通常會涌入美債避險推動收益率下行，但這一次由于沖突發(fā)生在全球核心產油區(qū)，市場優(yōu)先交易的是“油價沖擊→通脹預期升溫→美聯(lián)儲鷹派→收益率上行”的邏輯鏈條。此外，美國國債總額突破39萬億美元、五角大樓要求追加2000億美元軍費等消息也加劇了市場對財政赤字擴大的擔憂，進一步壓制了長債需求。

本周美元指數(shù)報收99.51，上周前值100.50。本周美元指數(shù)主要受幾個核心消息推動：一、在3月17-20日的“超級央行周”期間，歐洲央行、英國央行、日本央行等雖然普遍維持利率不變，但均釋放出明顯的鷹派信號，歐洲央行大幅上調2026年通脹預測至2.6%，市場開始計入4月加息預期；英國央行以9:0一致決定維持利率，原本支持降息的委員已轉為支持按兵不動，市場對年內降息的預期迅速消散，轉而計入兩至三次加息的可能性；日本央行則明確表示將推進加息路徑。相比之下，美聯(lián)儲成為唯一不預期今年加息的主要央行；二、中東地緣沖突升級對美元形成“避險與通脹”的復雜博弈。隨著美以對伊朗軍事行動進入第三周，霍爾木茲海峽通航受阻，卡塔爾拉斯拉凡液化天然氣終端、阿聯(lián)酋哈卜尚天然氣設施等海灣核心能源設施遭襲，國際油價大幅飆升，一方面強化了美元的避險需求，但另一方面，油價飆升也加劇了市場對通脹的擔憂，促使其他央行更快轉向收緊，從而削弱了美元的相對吸引力。

走勢來看，美元指數(shù)本周的震蕩下跌反映了市場對全球貨幣政策格局的混沌定價。盡管地緣沖突通常利好美元避險需求，但本次沖突的特殊性在于它發(fā)生在全球核心產油區(qū)，油價飆升迫使非美央行集體轉向鷹派，而美聯(lián)儲卻因國內政治壓力和經濟放緩跡象難以跟進加息，導致美元陷入避險看漲被其他央行緊縮對沖的困境。值得注意的是，美元指數(shù)在3月中旬一度突破100.54的近10個月高點，但隨后因市場對中東局勢的預期出現(xiàn)波動以及非美央行的鷹派立場逐步清晰，最終回吐漲幅。展望后市，美元指數(shù)的短期走勢將高度依賴中東局勢演變與非美央行緊縮節(jié)奏的博弈，若油價持續(xù)高位運行，非美央行的鷹派立場可能進一步強化，美元走高上限有限。

倫敦金現(xiàn)最新價格4491.67美元/盎司，上周前值5018.10美元/盎司，COMEX黃金期貨最新價格為4492.00美元/盎司，上周前值5023.10美元/盎司。本周金價走勢主要與以下幾點因素相關：一、中東地緣沖突升級引發(fā)油價飆升，強化了市場對通脹進一步走高的擔憂，市場交易主線從“避險”轉向“通脹-緊縮”邏輯；二、美聯(lián)儲3月FOMC會議釋放強烈鷹派信號，鮑威爾在發(fā)布會上明確表示“如果沒有看到通脹方面的進展就不會降息”，并透露委員會內部確實討論過“下一步是否加息”的可能性；三、美元指數(shù)一度重返100.50上方，10年期美債收益率攀升至4.39%，直接壓制了無息資產黃金的吸引力；四、技術面觸發(fā)止損盤與獲利盤集中離場，此前黃金已處于歷史高位，做多交易極度擁擠，當金價跌破5000美元關鍵心理關口后，觸發(fā)了大量程序化止損單和杠桿資金的強制平倉，形成“多殺多”的負反饋效應，進一步放大了跌幅。

本周黃金 “避險屬性階段性失靈”，此次中東戰(zhàn)火燃及全球核心產油區(qū)，市場優(yōu)先交易的是“油價沖擊→通脹預期升溫→美聯(lián)儲鷹派→美元與美債收益率走高→黃金承壓”的邏輯鏈條，導致黃金與風險資產同步下跌，黃金的走勢一度因地緣風險帶來的避險買盤被緊縮預期所抵消。

本周WTI報收96.60美元/桶，上周前值99.35美元/桶。IPE布油本周收盤價109.55美元/桶，上周前值103.89美元/桶。本周原油市場多空交織、先漲后跌：一、美軍向中東增派約2500名海軍陸戰(zhàn)隊員，伊朗伊斯蘭革命衛(wèi)隊宣布對以色列及中東地區(qū)美軍基地發(fā)動襲擊，并聲稱“焚毀”一系列與美國相關的石油設施，霍爾木茲海峽實際已遭封鎖；二、臨近周末供應端傳出緩和信號，特朗普19日表示已告知以色列總理內塔尼亞胡“不要攻擊伊朗境內的能源設施”，內塔尼亞胡回應稱以方將“遵守”暫停攻擊的要求；三、美國財政部長貝森特表示可能在未來幾天內取消對已在海上的伊朗石油制裁，以緩解油價上漲壓力；與此同時，國際能源署宣布其32個成員國一致同意釋放4億桶戰(zhàn)略石油儲備，相關儲備已開始向市場投放。四、美國EIA數(shù)據(jù)顯示截至3月13日當周商業(yè)原油庫存意外大增620萬桶至4.493億桶，創(chuàng)2024年6月以來最高水平。

從走勢來看，布倫特與WTI價差急劇擴大，這種分化主要源于兩大基準對中東局勢的敏感度差異。布倫特作為全球定價基準與中東產油國關聯(lián)密切，直接計入霍爾木茲海峽封鎖帶來的供應風險溢價，而WTI作為北美市場基準，受美國本土庫存創(chuàng)近兩年新高的壓制，疊加美國頁巖油產量持續(xù)高位運行，對中東斷供的敏感度相對較低。周內“沖高回落”的過山車行情，前半周在伊朗襲擊能源設施、霍爾木茲海峽封鎖的推動下油價飆升，后半周隨著特朗普表態(tài)“暫停攻擊”、IEA釋放戰(zhàn)略儲備以及美國可能取消對伊石油制裁的消息傳出，回吐周內大部分漲幅。

LME銅本周報收11925.73美元/噸，上周報收12780.50美元/噸。本周LME銅價下跌主要受多重利空消息疊加影響：一、美國向中東增派數(shù)千名海軍陸戰(zhàn)隊員，伊朗與以色列互襲能源設施，霍爾木茲海峽實際遭封鎖，市場擔憂高油價將侵蝕全球經濟增長動能并抑制金屬需求，資金從有色金屬板塊撤離轉向原油等資產；二、美聯(lián)儲3月FOMC會議釋放強烈鷹派信號，點陣圖將2026年核心PCE通脹預測從2.5%大幅上調至2.7%，鮑威爾明確表示“如果沒有看到通脹方面的進展就不會降息”，并罕見提及“下一步行動可能是加息”的可能性；三、全球銅庫存持續(xù)高企，形成實質性供應壓力，LME銅庫存突破33萬噸，創(chuàng)近年新高，COMEX庫存高達53萬噸，上海期貨交易所庫存約54萬噸。

從本周走勢來看，傳統(tǒng)地緣沖突應推升銅等戰(zhàn)略金屬的避險溢價，但本輪交易邏輯已發(fā)生質變，市場優(yōu)先交易的是“油價沖擊→通脹預期升溫→美聯(lián)儲鷹派→美元與美債收益率走高→銅價承壓”的鏈條，導致銅與黃金、美股同步下跌。盡管短期宏觀情緒壓制銅價，但銅礦供應依舊偏緊，現(xiàn)貨TC已跌至-60美元/噸附近，與國內需求韌性仍將在下方形成支撐。

本文來源：林榮雄策略會客廳