出品｜清流工作室

作者｜王曉悅 主編｜趙妍

在多數行業(yè)艱難支撐的2023年，互聯(lián)網小貸公司則賺得盆滿缽滿。

小贏科技（NYSE：XYF）2023年的營業(yè)收入，由2022年的35.63億元增長35.1%至48.15億元；凈利潤為11.87億元，較2022年的8.12億元同比增長46.2%。

對于營收、凈利潤均實現(xiàn)雙位數增長，小贏科技在財報稱，主要由于報告期內促成和發(fā)放的貸款總額較上年有所增加。

小贏科技自誕生以來，便獲得創(chuàng)始人唐越朋友圈內的頂級企業(yè)家保駕護航，小贏科技得以在P2P廝殺中勝出并轉型助貸機構，最終在美股上市。

小贏科技的創(chuàng)始人唐越大有來頭，他擁有美國投行工作經驗，早年創(chuàng)立了知名旅游電商藝龍網并在美股運作上市。后來，他與老虎基金前總裁John Griffin共同創(chuàng)立藍山中國資本，投資范圍包括地產、醫(yī)藥及能源等。

據媒體報道，唐越與馬云私交甚厚。在頂級企業(yè)家圈子“桃花源生態(tài)保護基金會”中，阿里創(chuàng)始人馬云、騰訊創(chuàng)始人馬化騰、銀泰投資掌舵人沈國軍、健康元藥業(yè)創(chuàng)始人朱保國及眾安保險董事長歐亞平出現(xiàn)在顧問列表的同一頁，處于核心圈層。這個龐大的朋友圈，貫穿小贏科技的創(chuàng)業(yè)史。

唐越在接受媒體采訪時曾表示，是受“三馬”馬化騰、馬明哲及馬云創(chuàng)立眾安保險啟發(fā)，認為互聯(lián)網金融大有可為，因此創(chuàng)立小贏科技，而小贏科技創(chuàng)立后，也得到眾安保險的鼎力支持。眾安保險為小贏科技平臺的理財、貸款提供保險服務，讓投資人可以在保險保底的前提下取得投資收益。這種變相剛兌飽受詬病，但卻是小贏科技早期P2P業(yè)務迅速擴張的重要原因。

早期的投資人中，也有這個頂級企業(yè)家圈子的影子。創(chuàng)始人唐越的家族信托持有小贏科技35.72%股權，健康元朱保國也投資并持有小贏科技10.07%股權。銀泰投資在小贏科技上市時曾發(fā)布通稿，沈國軍也作為投資方代表出席敲鐘儀式。

小贏科技其他早期投資人，陣容也十分強大。根據IPO信息，周大福是小贏科技第二大股東，持有13.6%股權；有“重慶李嘉誠”之稱的香港富豪張松橋，是小贏科技第四大股東，持有9.68%股權。

在清退P2P業(yè)務后，小贏科技尋求來自金融機構的資金，部分資金也來自唐越及投資方銀泰系強大的朋友圈。

據清流工作室梳理，小贏科技撮合貸款的資金來源大多帶有濃厚的互聯(lián)網公司背景，如百度、滴滴、美團、小米等公司參股的金融機構。還有的合作機構則來自股東銀泰系的朋友圈，如蘇寧易購參股的銀行，或銀泰投資直接參股的金融機構。此外，還有信托機構為小贏科技發(fā)產品募集資金，用于個人消費放貸。

小贏科技和股東銀泰系的交集不僅于此。早在2018年，小贏科技在接受眾安保險提供貸款保險的同時，引入了一家AMC機構為撮合貸款提供擔保。這家公司不僅由銀泰系控制，小贏科技更通過名義股東（也就是“代持”）參股15%。不過，這家機構2021年的股息，小贏科技遲至2023年才從名義股東手中收到。

除了撮合貸款業(yè)務，小贏科技嘗試向產業(yè)上下游延伸投資。不僅投了區(qū)塊鏈，也采用VIE架構通過名義股東間接參股了民營銀行遼寧振興銀行。但其參股的民營銀行業(yè)績并不理想，導致兩年合計減值金額超過7千萬元。

與互聯(lián)網背景機構合作密切

小贏科技創(chuàng)立于P2P的黃金時代，最早的放貸資金多數來自個人投資。在監(jiān)管收緊后，到2020年底，小贏科技清退了存量的P2P項目，當年二季度開始新增貸款100%來自金融機構。到2023年，小贏科技促成的貸款資金總額為1055.57億元，其中97.2%來自金融機構，2.8%來自小贏科技的自有資金。

據小贏科技的宣傳頁面，其合作的金融機構有百信銀行、杭銀消費金融公司、中國外貿信托、北京陽光消費金融股份有限公司、中信消費金融有限公司、遼寧振興銀行、國民信托、億聯(lián)銀行、藍海銀行、江蘇蘇寧銀行、無錫錫商銀行及新網銀行。

小贏科技的創(chuàng)立帶有濃厚的互聯(lián)網色彩，其合作的金融機構中也有不少帶著互聯(lián)網公司背景。

小贏科技的資金提供方中，百信銀行由中信銀行和百度合資創(chuàng)立，中信消費金融有限公司由中信金融與金蝶軟件合資持有，億聯(lián)銀行由中發(fā)金融和美團合資持有，新網銀行由新希望集團與小米集團等合資設立。

此外，小贏科技的股東銀泰投資也從自己的關系網中引入了金融機構。

杭銀消費金融公司是杭州銀行旗下消金公司，由杭州銀行持股42.95%。股東方中，還有滴滴出行及上市公司生意寶（002095.SZ）等。另外還有一位熟悉的股東，是中國銀泰投資有限公司（下稱“銀泰投資”），其持有杭銀消金20%股權。而銀泰投資，正是小贏科技早期的投資方之一。

另一家金融機構江蘇蘇寧銀行，也是銀泰投資的老朋友。雙方早年一起設立了之江實業(yè)有限公司及中國聯(lián)合實業(yè)投資有限公司，均為公司排名前列的大股東。之江實業(yè)注冊資本高達500億，眾多知名資方參股，一度被認為是浙版“中民投”。

除了銀行系資金，小贏科技還有不少資金來自信托，目前合作的機構有中國外貿信托和國民信托。

以國民信托為例，今年2月及3月，國民信托與小贏普惠共同設立至少5家合伙企業(yè)，均由國民信托持股89%，小贏普惠持股6%，另有5%股權由一家商務咨詢公司持有。

時間往前，2022年及2023年期間，國民信托與深圳市小贏普惠科技有限責任公司（下稱“小贏普惠”）共同設立了超過20家合伙企業(yè)，大多數股權結構是由國民信托持股90%，小贏普惠持股10%。

公開信息顯示，2022年及2023年期間，國民信托發(fā)行多個“天璣系列”的信托產品，募集資金通過小贏科技向個人發(fā)放貸款。

以“天璣2-12號集合資金信托計劃”為例，其發(fā)行規(guī)模為1億元，預計收益7%到7.5%。該信托計劃的資金用途有兩種，一種是用于向貸款服務商小贏普惠公司推介的且經受托人國民信托風控審核通過的自然人借款人發(fā)放信托貸款，貸款用于個人消費。另一種資金用途則是受讓小贏普惠公司推介且經國民信托風控審核的個人消費貸款債權資產包。

目前，國民信托依然是小贏科技重要的資金來源。今年2月22日，國民信托繼續(xù)發(fā)行“天璣2-31號集合資金信托計劃”募集1億元資金，同樣通過小贏普惠放貸或受讓消費貸債權。不過，隨著市場整體利率下降，這一期信托計劃的參考收益率為6.5%，比2022年的收益低。

隨著整體利率下滑，小贏科技2021年至2023年促成貸款的整體融資成本分別為8.62%、8.38%及7.75%，逐年下降。不過，在整體融資成本為7.75%的情況下，目前小贏科技旗下的放貸平臺宣傳其借款年化利率低至7.2%起，進入平臺后，借款頁面顯示小贏科技的借款年化利率最高為36%。

盡管融資成本有所下降，但小贏科技面臨的一個挑戰(zhàn)是，逾期率的上升。數據顯示，小贏科技2023年度31-60天的未償還貸款的拖欠率從上年的1.02%上升至1.57%，逾期91-180天的所有未償貸款的拖欠率更從1.93%升為3.12%。

小贏科技創(chuàng)始人、總裁鄧志強在財報中表示：“進入2023年下半年，特別是在第四季度，我們經歷了資產質量風險水平的上升。在加強風險控制體系并實施各種措施管理拖欠率的同時，我們還做出了在第四季度主動減少貸款量的戰(zhàn)略決策，將盈利能力置于純粹的貸款量增長之上?！?/p>

以名義股東與銀泰系合投公司

除了撮合貸款業(yè)務，小贏科技嘗試向產業(yè)上下游延伸投資。近年來投資了區(qū)塊鏈、銀行，還有一家AMC機構江西瑞京金融資產管理有限公司（下稱“江西瑞京”）

根據披露，小贏科技在2018年底斥資2.25億元入股江西瑞京，總計持股15%。不過，據小贏科技披露，其所持江西瑞京的股權，是由名義股東代持。代持江西瑞京的名義股東，由唐越控制。

工商資料顯示，江西瑞京的第四大股東為環(huán)球恒泰投資有限公司，出資額為2.25億元，持股比例為15%，與小贏科技所披露的投資細節(jié)吻合。

環(huán)球恒泰的早期大股東，是馬云密友、江湖人稱“錢多多”的寧波神秘商人錢峰雷，后全部股權由唐越控制，2018年唐越將所持環(huán)球恒泰70%股權轉讓給唐挺，據媒體報道，唐挺是唐越的弟弟。

小贏科技僅持有江西瑞京15%股權，江西瑞京大部分股權，實際掌握在小贏科技投資方銀泰集團手中。

江西瑞京最初由5個股東在2018年共同發(fā)起設立。第一大股東是銀泰系旗下的中國銀泰投資有限公司，持股35%，出資5.25億元。

江西瑞京的第二大股東是贛州市國資委旗下的贛州發(fā)展投資控股集團有限責任公司，持股30%。

第三大股東贛州瑞京投資中心（有限合伙）持股17%，該合伙企業(yè)是銀泰投資的高管激勵持股平臺，其執(zhí)行事務合伙人的委派代表為銀泰投資的董事韓學高。

江西瑞京的第五大股東為大連百年商城有限公司，持股比例為3%，該公司也可能由銀泰投資控制。大連百年商城由之江新實業(yè)有限公司控股，后者由銀泰投資領頭設立，之江新實業(yè)2021年及2022年申報的企業(yè)郵箱后綴為銀泰投資的官網。

根據2022年年報，之江新實業(yè)注冊資本為500億元，實繳資本也達91.5億元，股東方包括多家江浙知名公司及金融機構。最大的資方蘇寧易購認繳出資額達30億元，銀泰投資認繳出資額20億元，渤海國際信托認繳出資13.5億元，中信信托、民生信托均有參股，上市公司金固股份（002488.SZ）、金螳螂（002081.SZ）也參與投資。

照此計算，銀泰系可能控制了江西瑞京55%的股權。

不過，大連百年商城主營商業(yè)地產，近年因經營不善遭遇資金鏈危機。其所持江西瑞京3%的股權，因與民生信托的資金糾紛，已在近期被拍賣。

設立江西瑞京的初衷，可能是給小贏科技平臺撮合的貸款提供擔保。

江西瑞京在2018年1月設立，3月與小贏科技簽訂合作框架協(xié)議，為平臺撮合的特定貸款組合提供擔保服務。在借款人違約的情況下，江西瑞京直接對投資人進行賠償，并取得貸款債權。到2018年11月，該擔保模式停止。在3月至11月合作期間，江西瑞京總計為小贏科技13.335億元借款提供了擔保。

擔保模式停止后，小贏科技又反過來支持江西瑞京的業(yè)務。2019年，小贏科技向江西瑞京收購了兩筆貸款收益權價格分別為1億元及2800萬元，兩筆貸款最終在2020年及2021年全部償還，利息率分別為15.6%及8%。

根據與名義股東簽訂的協(xié)議，小贏科技擁有這15%股權相關的所有股東權利，并從名義股東手中收取來自江西瑞京的股息，但中間“時差”長達兩年。2021年及2022年，小贏科技應收江西瑞京名義股東的股息一直為1500萬元，到2023年應收股息為零。也就是說，早在2021年計入賬面的應收股息，小贏科技遲至2023年才從名義股東手中收取。

為了在美股上市，小贏科技搭建了不少VIE架構，即以唐越等高管作為名義股東，代持公司的投資。

小贏科技的財報，稱一家“北京贏眾通融訊科技服務有限公司”為公司的VIE。而工商資料顯示，贏眾通融訊公司由唐越及小贏科技的董事孫靜共同持股。今年4月2日，唐越及孫靜將所持北京贏眾通融訊科技服務有限公司股權，均質押給小贏（北京）信息技術有限公司。

資料顯示，北京贏眾通設有全資子公司深圳市贏愛購貿易有限公司，該公司是小贏科技旗下的分期購物商城。贏愛購公司于2021年第四季度投資3.15億元人民幣，收購了遼寧振興銀行第二大股東——沈陽天新浩科技有限公司45%的股份，間接持有遼寧振興銀行12.6%的股份。

遼寧振興銀行系遼寧省首家民營銀行，于2017年11月正式開業(yè)，目前該行第一大股東是榮盛地產旗下的沈陽榮盛中天實業(yè)有限公司。

入股振興銀行后，小贏科技與遼寧振興銀行在2022年簽訂協(xié)議，向遼寧振興銀行提供中介服務并收取服務費，此項收入2022年及2023年的收入凈額為1310萬及1140萬元。

但來自振興銀行的收入，未能彌補振興銀行經營失利給小贏科技帶來的減值損失。2022年及2023年，小贏科技分別就振興銀行的投資計提減值損失2686.57萬元及4677.14萬元。