出品｜清流工作室

作者｜王曉悅 主編｜趙妍

在多數(shù)行業(yè)艱難支撐的2023年，互聯(lián)網(wǎng)小貸公司則賺得盆滿缽滿。

小贏科技（NYSE：XYF）2023年的營(yíng)業(yè)收入，由2022年的35.63億元增長(zhǎng)35.1%至48.15億元；凈利潤(rùn)為11.87億元，較2022年的8.12億元同比增長(zhǎng)46.2%。

對(duì)于營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，小贏科技在財(cái)報(bào)稱(chēng)，主要由于報(bào)告期內(nèi)促成和發(fā)放的貸款總額較上年有所增加。

小贏科技自誕生以來(lái)，便獲得創(chuàng)始人唐越朋友圈內(nèi)的頂級(jí)企業(yè)家保駕護(hù)航，小贏科技得以在P2P廝殺中勝出并轉(zhuǎn)型助貸機(jī)構(gòu)，最終在美股上市。

小贏科技的創(chuàng)始人唐越大有來(lái)頭，他擁有美國(guó)投行工作經(jīng)驗(yàn)，早年創(chuàng)立了知名旅游電商藝龍網(wǎng)并在美股運(yùn)作上市。后來(lái)，他與老虎基金前總裁John Griffin共同創(chuàng)立藍(lán)山中國(guó)資本，投資范圍包括地產(chǎn)、醫(yī)藥及能源等。

據(jù)媒體報(bào)道，唐越與馬云私交甚厚。在頂級(jí)企業(yè)家圈子“桃花源生態(tài)保護(hù)基金會(huì)”中，阿里創(chuàng)始人馬云、騰訊創(chuàng)始人馬化騰、銀泰投資掌舵人沈國(guó)軍、健康元藥業(yè)創(chuàng)始人朱保國(guó)及眾安保險(xiǎn)董事長(zhǎng)歐亞平出現(xiàn)在顧問(wèn)列表的同一頁(yè)，處于核心圈層。這個(gè)龐大的朋友圈，貫穿小贏科技的創(chuàng)業(yè)史。

唐越在接受媒體采訪時(shí)曾表示，是受“三馬”馬化騰、馬明哲及馬云創(chuàng)立眾安保險(xiǎn)啟發(fā)，認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)金融大有可為，因此創(chuàng)立小贏科技，而小贏科技創(chuàng)立后，也得到眾安保險(xiǎn)的鼎力支持。眾安保險(xiǎn)為小贏科技平臺(tái)的理財(cái)、貸款提供保險(xiǎn)服務(wù)，讓投資人可以在保險(xiǎn)保底的前提下取得投資收益。這種變相剛兌飽受詬病，但卻是小贏科技早期P2P業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張的重要原因。

早期的投資人中，也有這個(gè)頂級(jí)企業(yè)家圈子的影子。創(chuàng)始人唐越的家族信托持有小贏科技35.72%股權(quán)，健康元朱保國(guó)也投資并持有小贏科技10.07%股權(quán)。銀泰投資在小贏科技上市時(shí)曾發(fā)布通稿，沈國(guó)軍也作為投資方代表出席敲鐘儀式。

小贏科技其他早期投資人，陣容也十分強(qiáng)大。根據(jù)IPO信息，周大福是小贏科技第二大股東，持有13.6%股權(quán)；有“重慶李嘉誠(chéng)”之稱(chēng)的香港富豪張松橋，是小贏科技第四大股東，持有9.68%股權(quán)。

在清退P2P業(yè)務(wù)后，小贏科技尋求來(lái)自金融機(jī)構(gòu)的資金，部分資金也來(lái)自唐越及投資方銀泰系強(qiáng)大的朋友圈。

據(jù)清流工作室梳理，小贏科技撮合貸款的資金來(lái)源大多帶有濃厚的互聯(lián)網(wǎng)公司背景，如百度、滴滴、美團(tuán)、小米等公司參股的金融機(jī)構(gòu)。還有的合作機(jī)構(gòu)則來(lái)自股東銀泰系的朋友圈，如蘇寧易購(gòu)參股的銀行，或銀泰投資直接參股的金融機(jī)構(gòu)。此外，還有信托機(jī)構(gòu)為小贏科技發(fā)產(chǎn)品募集資金，用于個(gè)人消費(fèi)放貸。

小贏科技和股東銀泰系的交集不僅于此。早在2018年，小贏科技在接受眾安保險(xiǎn)提供貸款保險(xiǎn)的同時(shí)，引入了一家AMC機(jī)構(gòu)為撮合貸款提供擔(dān)保。這家公司不僅由銀泰系控制，小贏科技更通過(guò)名義股東（也就是“代持”）參股15%。不過(guò)，這家機(jī)構(gòu)2021年的股息，小贏科技遲至2023年才從名義股東手中收到。

除了撮合貸款業(yè)務(wù)，小贏科技嘗試向產(chǎn)業(yè)上下游延伸投資。不僅投了區(qū)塊鏈，也采用VIE架構(gòu)通過(guò)名義股東間接參股了民營(yíng)銀行遼寧振興銀行。但其參股的民營(yíng)銀行業(yè)績(jī)并不理想，導(dǎo)致兩年合計(jì)減值金額超過(guò)7千萬(wàn)元。

與互聯(lián)網(wǎng)背景機(jī)構(gòu)合作密切

小贏科技創(chuàng)立于P2P的黃金時(shí)代，最早的放貸資金多數(shù)來(lái)自個(gè)人投資。在監(jiān)管收緊后，到2020年底，小贏科技清退了存量的P2P項(xiàng)目，當(dāng)年二季度開(kāi)始新增貸款100%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)。到2023年，小贏科技促成的貸款資金總額為1055.57億元，其中97.2%來(lái)自金融機(jī)構(gòu)，2.8%來(lái)自小贏科技的自有資金。

據(jù)小贏科技的宣傳頁(yè)面，其合作的金融機(jī)構(gòu)有百信銀行、杭銀消費(fèi)金融公司、中國(guó)外貿(mào)信托、北京陽(yáng)光消費(fèi)金融股份有限公司、中信消費(fèi)金融有限公司、遼寧振興銀行、國(guó)民信托、億聯(lián)銀行、藍(lán)海銀行、江蘇蘇寧銀行、無(wú)錫錫商銀行及新網(wǎng)銀行。

小贏科技的創(chuàng)立帶有濃厚的互聯(lián)網(wǎng)色彩，其合作的金融機(jī)構(gòu)中也有不少帶著互聯(lián)網(wǎng)公司背景。

小贏科技的資金提供方中，百信銀行由中信銀行和百度合資創(chuàng)立，中信消費(fèi)金融有限公司由中信金融與金蝶軟件合資持有，億聯(lián)銀行由中發(fā)金融和美團(tuán)合資持有，新網(wǎng)銀行由新希望集團(tuán)與小米集團(tuán)等合資設(shè)立。

此外，小贏科技的股東銀泰投資也從自己的關(guān)系網(wǎng)中引入了金融機(jī)構(gòu)。

杭銀消費(fèi)金融公司是杭州銀行旗下消金公司，由杭州銀行持股42.95%。股東方中，還有滴滴出行及上市公司生意寶（002095.SZ）等。另外還有一位熟悉的股東，是中國(guó)銀泰投資有限公司（下稱(chēng)“銀泰投資”），其持有杭銀消金20%股權(quán)。而銀泰投資，正是小贏科技早期的投資方之一。

另一家金融機(jī)構(gòu)江蘇蘇寧銀行，也是銀泰投資的老朋友。雙方早年一起設(shè)立了之江實(shí)業(yè)有限公司及中國(guó)聯(lián)合實(shí)業(yè)投資有限公司，均為公司排名前列的大股東。之江實(shí)業(yè)注冊(cè)資本高達(dá)500億，眾多知名資方參股，一度被認(rèn)為是浙版“中民投”。

除了銀行系資金，小贏科技還有不少資金來(lái)自信托，目前合作的機(jī)構(gòu)有中國(guó)外貿(mào)信托和國(guó)民信托。

以國(guó)民信托為例，今年2月及3月，國(guó)民信托與小贏普惠共同設(shè)立至少5家合伙企業(yè)，均由國(guó)民信托持股89%，小贏普惠持股6%，另有5%股權(quán)由一家商務(wù)咨詢公司持有。

時(shí)間往前，2022年及2023年期間，國(guó)民信托與深圳市小贏普惠科技有限責(zé)任公司（下稱(chēng)“小贏普惠”）共同設(shè)立了超過(guò)20家合伙企業(yè)，大多數(shù)股權(quán)結(jié)構(gòu)是由國(guó)民信托持股90%，小贏普惠持股10%。

公開(kāi)信息顯示，2022年及2023年期間，國(guó)民信托發(fā)行多個(gè)“天璣系列”的信托產(chǎn)品，募集資金通過(guò)小贏科技向個(gè)人發(fā)放貸款。

以“天璣2-12號(hào)集合資金信托計(jì)劃”為例，其發(fā)行規(guī)模為1億元，預(yù)計(jì)收益7%到7.5%。該信托計(jì)劃的資金用途有兩種，一種是用于向貸款服務(wù)商小贏普惠公司推介的且經(jīng)受托人國(guó)民信托風(fēng)控審核通過(guò)的自然人借款人發(fā)放信托貸款，貸款用于個(gè)人消費(fèi)。另一種資金用途則是受讓小贏普惠公司推介且經(jīng)國(guó)民信托風(fēng)控審核的個(gè)人消費(fèi)貸款債權(quán)資產(chǎn)包。

目前，國(guó)民信托依然是小贏科技重要的資金來(lái)源。今年2月22日，國(guó)民信托繼續(xù)發(fā)行“天璣2-31號(hào)集合資金信托計(jì)劃”募集1億元資金，同樣通過(guò)小贏普惠放貸或受讓消費(fèi)貸債權(quán)。不過(guò)，隨著市場(chǎng)整體利率下降，這一期信托計(jì)劃的參考收益率為6.5%，比2022年的收益低。

隨著整體利率下滑，小贏科技2021年至2023年促成貸款的整體融資成本分別為8.62%、8.38%及7.75%，逐年下降。不過(guò)，在整體融資成本為7.75%的情況下，目前小贏科技旗下的放貸平臺(tái)宣傳其借款年化利率低至7.2%起，進(jìn)入平臺(tái)后，借款頁(yè)面顯示小贏科技的借款年化利率最高為36%。

盡管融資成本有所下降，但小贏科技面臨的一個(gè)挑戰(zhàn)是，逾期率的上升。數(shù)據(jù)顯示，小贏科技2023年度31-60天的未償還貸款的拖欠率從上年的1.02%上升至1.57%，逾期91-180天的所有未償貸款的拖欠率更從1.93%升為3.12%。

小贏科技創(chuàng)始人、總裁鄧志強(qiáng)在財(cái)報(bào)中表示：“進(jìn)入2023年下半年，特別是在第四季度，我們經(jīng)歷了資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)水平的上升。在加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制體系并實(shí)施各種措施管理拖欠率的同時(shí)，我們還做出了在第四季度主動(dòng)減少貸款量的戰(zhàn)略決策，將盈利能力置于純粹的貸款量增長(zhǎng)之上?！?/p>

以名義股東與銀泰系合投公司

除了撮合貸款業(yè)務(wù)，小贏科技嘗試向產(chǎn)業(yè)上下游延伸投資。近年來(lái)投資了區(qū)塊鏈、銀行，還有一家AMC機(jī)構(gòu)江西瑞京金融資產(chǎn)管理有限公司（下稱(chēng)“江西瑞京”）

根據(jù)披露，小贏科技在2018年底斥資2.25億元入股江西瑞京，總計(jì)持股15%。不過(guò)，據(jù)小贏科技披露，其所持江西瑞京的股權(quán)，是由名義股東代持。代持江西瑞京的名義股東，由唐越控制。

工商資料顯示，江西瑞京的第四大股東為環(huán)球恒泰投資有限公司，出資額為2.25億元，持股比例為15%，與小贏科技所披露的投資細(xì)節(jié)吻合。

環(huán)球恒泰的早期大股東，是馬云密友、江湖人稱(chēng)“錢(qián)多多”的寧波神秘商人錢(qián)峰雷，后全部股權(quán)由唐越控制，2018年唐越將所持環(huán)球恒泰70%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給唐挺，據(jù)媒體報(bào)道，唐挺是唐越的弟弟。

小贏科技僅持有江西瑞京15%股權(quán)，江西瑞京大部分股權(quán)，實(shí)際掌握在小贏科技投資方銀泰集團(tuán)手中。

江西瑞京最初由5個(gè)股東在2018年共同發(fā)起設(shè)立。第一大股東是銀泰系旗下的中國(guó)銀泰投資有限公司，持股35%，出資5.25億元。

江西瑞京的第二大股東是贛州市國(guó)資委旗下的贛州發(fā)展投資控股集團(tuán)有限責(zé)任公司，持股30%。

第三大股東贛州瑞京投資中心（有限合伙）持股17%，該合伙企業(yè)是銀泰投資的高管激勵(lì)持股平臺(tái)，其執(zhí)行事務(wù)合伙人的委派代表為銀泰投資的董事韓學(xué)高。

江西瑞京的第五大股東為大連百年商城有限公司，持股比例為3%，該公司也可能由銀泰投資控制。大連百年商城由之江新實(shí)業(yè)有限公司控股，后者由銀泰投資領(lǐng)頭設(shè)立，之江新實(shí)業(yè)2021年及2022年申報(bào)的企業(yè)郵箱后綴為銀泰投資的官網(wǎng)。

根據(jù)2022年年報(bào)，之江新實(shí)業(yè)注冊(cè)資本為500億元，實(shí)繳資本也達(dá)91.5億元，股東方包括多家江浙知名公司及金融機(jī)構(gòu)。最大的資方蘇寧易購(gòu)認(rèn)繳出資額達(dá)30億元，銀泰投資認(rèn)繳出資額20億元，渤海國(guó)際信托認(rèn)繳出資13.5億元，中信信托、民生信托均有參股，上市公司金固股份（002488.SZ）、金螳螂（002081.SZ）也參與投資。

照此計(jì)算，銀泰系可能控制了江西瑞京55%的股權(quán)。

不過(guò)，大連百年商城主營(yíng)商業(yè)地產(chǎn)，近年因經(jīng)營(yíng)不善遭遇資金鏈危機(jī)。其所持江西瑞京3%的股權(quán)，因與民生信托的資金糾紛，已在近期被拍賣(mài)。

設(shè)立江西瑞京的初衷，可能是給小贏科技平臺(tái)撮合的貸款提供擔(dān)保。

江西瑞京在2018年1月設(shè)立，3月與小贏科技簽訂合作框架協(xié)議，為平臺(tái)撮合的特定貸款組合提供擔(dān)保服務(wù)。在借款人違約的情況下，江西瑞京直接對(duì)投資人進(jìn)行賠償，并取得貸款債權(quán)。到2018年11月，該擔(dān)保模式停止。在3月至11月合作期間，江西瑞京總計(jì)為小贏科技13.335億元借款提供了擔(dān)保。

擔(dān)保模式停止后，小贏科技又反過(guò)來(lái)支持江西瑞京的業(yè)務(wù)。2019年，小贏科技向江西瑞京收購(gòu)了兩筆貸款收益權(quán)價(jià)格分別為1億元及2800萬(wàn)元，兩筆貸款最終在2020年及2021年全部?jī)斶€，利息率分別為15.6%及8%。

根據(jù)與名義股東簽訂的協(xié)議，小贏科技擁有這15%股權(quán)相關(guān)的所有股東權(quán)利，并從名義股東手中收取來(lái)自江西瑞京的股息，但中間“時(shí)差”長(zhǎng)達(dá)兩年。2021年及2022年，小贏科技應(yīng)收江西瑞京名義股東的股息一直為1500萬(wàn)元，到2023年應(yīng)收股息為零。也就是說(shuō)，早在2021年計(jì)入賬面的應(yīng)收股息，小贏科技遲至2023年才從名義股東手中收取。

為了在美股上市，小贏科技搭建了不少VIE架構(gòu)，即以唐越等高管作為名義股東，代持公司的投資。

小贏科技的財(cái)報(bào)，稱(chēng)一家“北京贏眾通融訊科技服務(wù)有限公司”為公司的VIE。而工商資料顯示，贏眾通融訊公司由唐越及小贏科技的董事孫靜共同持股。今年4月2日，唐越及孫靜將所持北京贏眾通融訊科技服務(wù)有限公司股權(quán)，均質(zhì)押給小贏（北京）信息技術(shù)有限公司。

資料顯示，北京贏眾通設(shè)有全資子公司深圳市贏愛(ài)購(gòu)貿(mào)易有限公司，該公司是小贏科技旗下的分期購(gòu)物商城。贏愛(ài)購(gòu)公司于2021年第四季度投資3.15億元人民幣，收購(gòu)了遼寧振興銀行第二大股東——沈陽(yáng)天新浩科技有限公司45%的股份，間接持有遼寧振興銀行12.6%的股份。

遼寧振興銀行系遼寧省首家民營(yíng)銀行，于2017年11月正式開(kāi)業(yè)，目前該行第一大股東是榮盛地產(chǎn)旗下的沈陽(yáng)榮盛中天實(shí)業(yè)有限公司。

入股振興銀行后，小贏科技與遼寧振興銀行在2022年簽訂協(xié)議，向遼寧振興銀行提供中介服務(wù)并收取服務(wù)費(fèi)，此項(xiàng)收入2022年及2023年的收入凈額為1310萬(wàn)及1140萬(wàn)元。

但來(lái)自振興銀行的收入，未能彌補(bǔ)振興銀行經(jīng)營(yíng)失利給小贏科技帶來(lái)的減值損失。2022年及2023年，小贏科技分別就振興銀行的投資計(jì)提減值損失2686.57萬(wàn)元及4677.14萬(wàn)元。