4月29日，TA記者Chris Weatherspoon撰長文探討了熱刺隊(duì)的經(jīng)濟(jì)狀況。他表示，熱刺的財(cái)政狀況不容樂觀，且球隊(duì)若降級可能會給財(cái)政周轉(zhuǎn)帶來較為嚴(yán)重打擊。

熱刺俱樂部公布的2024-25賽季財(cái)報(bào)（而這一賽季他們還贏得了歐聯(lián)杯冠軍）顯示，稅前虧損高達(dá)1.206億英鎊，創(chuàng)下隊(duì)史紀(jì)錄。這已經(jīng)是俱樂部連續(xù)第六個(gè)賽季出現(xiàn)虧損，自本十年初以來累計(jì)虧損已達(dá)到4.5億英鎊。

熱刺的損益表中確實(shí)存在一些其他英超俱樂部沒有的“特殊因素”，后文會提到。但即便將這些因素剔除，俱樂部的財(cái)務(wù)健康狀況仍在惡化——這發(fā)生在他們建成世界級球場、收入創(chuàng)紀(jì)錄的背景下。

而更糟的情況，可能還在后面。

盡管上周六客場戰(zhàn)勝狼隊(duì)，拿到了2026年的首場聯(lián)賽勝利，但這場勝利只是讓他們在保級大戰(zhàn)中勉強(qiáng)跟上節(jié)奏——一場他們自己和外界都未曾預(yù)料會深陷其中的戰(zhàn)斗。賽季僅剩四輪，熱刺排名英超倒數(shù)第三，距離安全區(qū)還差兩分，正徘徊在一個(gè)“用‘史無前例’都難以形容”的命運(yùn)邊緣。

一旦真的降入英冠，這將是一次地震級的打擊，不僅影響球場內(nèi)，也會波及球場外。那座最先進(jìn)的托特納姆熱刺球場若承辦次級聯(lián)賽比賽，本身就將成為一個(gè)充滿反差的故事——對于一個(gè)從未預(yù)料自己會落入此境的俱樂部來說，更顯刺眼。

過去十多年里，熱刺一直是英超“Big Six”成員之一。而一個(gè)月后，他們甚至可能不再屬于這個(gè)聯(lián)賽。

他們是如何走到這一步的？降級又會對他們的財(cái)務(wù)造成怎樣的沖擊？

上賽季，熱刺與布倫特福德、諾丁漢森林一起成為一種“悖論俱樂部”：三隊(duì)都創(chuàng)下收入新高，但同時(shí)也錄得稅前虧損新高。在這三家俱樂部中，成本增長都超過了收入增長——即便收入已經(jīng)達(dá)到了歷史最高水平。這種現(xiàn)象在2024-25賽季的英格蘭足球聯(lián)賽（EFL）中同樣普遍存在。

熱刺的收入創(chuàng)下5.653億英鎊的新紀(jì)錄，比兩年前的歷史最高值增長了3%。商業(yè)收入和比賽日收入的增長，彌補(bǔ)了英超獎金減少的影響，而歐聯(lián)杯奪冠帶來的經(jīng)濟(jì)收益同樣起到了重要作用。

英超“Big Six”與其他俱樂部的一個(gè)顯著區(qū)別在于：他們超過一半的收入來自非轉(zhuǎn)播渠道（紐卡斯?fàn)柹腺惣疽彩状芜M(jìn)入這一行列）。與曼徹斯特雙雄、利物浦和阿森納一樣，熱刺在2024-25賽季的比賽日和商業(yè)收入總額超過4億英鎊。相比之下，切爾西的這一數(shù)字僅為2.876億英鎊，差距明顯——這也反映出他們?nèi)允苤朴谌萘枯^小的斯坦福橋球場（比熱刺球場少兩萬多個(gè)座位）。

自2019年托特納姆熱刺球場啟用以來，非轉(zhuǎn)播收入一直是俱樂部的主要收入來源。新球場帶來了強(qiáng)勁的創(chuàng)收能力：過去四個(gè)賽季，比賽日收入每年都超過1億英鎊；上賽季，盡管利物浦參加了更賺錢的歐冠，熱刺仍在門票收入上反超對手，位列英格蘭第三。

這座球場早已不僅僅用于足球。它每年舉辦NFL比賽，還承辦高規(guī)格拳擊賽事、橄欖球比賽以及大量音樂演唱會。

這種多元化運(yùn)營帶來的財(cái)務(wù)收益十分明顯：上賽季，熱刺通過非足球活動賺取了3250萬英鎊。而英超除“Big Six”之外俱樂部的平均非轉(zhuǎn)播收入僅為7080萬英鎊。正是這些收入，將熱刺的商業(yè)收入推高至2.767億英鎊，同比增長3200萬（13%）。贊助收入增長11%，達(dá)到1.6億英鎊，且熱刺的商業(yè)收入已連續(xù)八年超過同城死敵阿森納。

本賽季的收入本應(yīng)再創(chuàng)新高�！禩he Athletic》估算，熱刺打進(jìn)歐冠16強(qiáng)可獲得約7400萬英鎊獎金，比他們上賽季歐聯(lián)奪冠多出約4000萬英鎊。

然而問題在于：2018年，熱刺還是全球第二盈利的足球俱樂部；盡管此后收入增長了1.846億英鎊，但稅前結(jié)果卻從1.389億英鎊盈利轉(zhuǎn)為1.206億英鎊虧損——這是一個(gè)超過2.5億英鎊的巨大負(fù)向轉(zhuǎn)變。

當(dāng)然，這其中存在一些“但是”。

首先，是推動收入增長的同一因素——球場。該球場建設(shè)成本超過10億英鎊，因此帶來了巨額折舊費(fèi)用。折舊是一種會計(jì)概念，用于將資產(chǎn)成本分?jǐn)偟狡涫褂媚晗拗校愃朴谇騿T轉(zhuǎn)會費(fèi)攤銷，但用于固定資產(chǎn)）。這既是賬面成本——熱刺在2024-25賽季的5700萬英鎊折舊并不意味著實(shí)際現(xiàn)金流出——同時(shí)也反映了現(xiàn)實(shí)，因?yàn)橘Y產(chǎn)確實(shí)會隨著時(shí)間老化。

如此昂貴的球場，折舊費(fèi)用本就不可能低�？紤]到英格蘭幾乎沒有其他俱樂部在新球場上投入如此巨資（埃弗頓除外，但他們直到本賽季才搬入新球場），熱刺的折舊費(fèi)用本就會格外突出。

但問題在于，熱刺采用了一種相對激進(jìn)的折舊策略。他們將建筑物折舊年限設(shè)定在5至50年之間，而根據(jù)2024-25賽季“球場”項(xiàng)目的折舊情況，這座新球場的主體結(jié)構(gòu)大約按35年折舊。相比之下，許多俱樂部更接近50年，而曼聯(lián)和桑德蘭甚至采用75年的折舊周期。

更短的折舊周期意味著每年的折舊費(fèi)用更高，從而對利潤表造成更大壓力�！禩he Athletic》曾就此詢問俱樂部原因，但未獲回應(yīng)。

自2017-18賽季以來，熱刺的折舊費(fèi)用已增加4700萬英鎊，而上賽季還因ENIC持有的認(rèn)股權(quán)證公允價(jià)值變動，額外增加了2340萬英鎊的虧損。

這些認(rèn)股權(quán)證源于2022年ENIC向俱樂部注入資金（以股權(quán)形式），本質(zhì)上是在未來控制權(quán)變更時(shí)，讓其持股比例擴(kuò)大。發(fā)行時(shí)，這些權(quán)證相當(dāng)于俱樂部5%的股份，并將在2025至2032年間每年增加1.5%。換句話說，這些權(quán)證讓ENIC在無需追加資金的情況下提高持股比例。2024-25賽季的2340萬英鎊虧損，正是由于這些權(quán)證的公允價(jià)值上升——而這又源于市場對熱刺估值的提升。

即便剔除這些“非現(xiàn)金因素”，俱樂部的基本經(jīng)營狀況依然明顯惡化。