編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對(duì)全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

法國(guó)外貿(mào)銀行（Natixis）：伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)與AI加劇亞洲“贏家”與“輸家”之間的鴻溝

人工智能與地緣政治引發(fā)K型分化。日本和韓國(guó)等經(jīng)濟(jì)體受益于AI驅(qū)動(dòng)的硬件和基礎(chǔ)設(shè)施熱潮（周期性紅利）；相比之下，菲律賓、印度和印度尼西亞則面臨伊朗戰(zhàn)爭(zhēng)引發(fā)的需求萎縮（供應(yīng)端沖擊）以及AI出口敞口不足的雙重壓力。

能源凈進(jìn)口大國(guó)（泰國(guó)、菲律賓、印度）采取了嚴(yán)格的需求抑制措施（如削減航班、出口禁令）；而日本和韓國(guó)等則利用補(bǔ)貼保護(hù)能源密集型行業(yè)，但這同時(shí)也埋下了財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)（例如印度尼西亞的燃油補(bǔ)貼壓力）。

菲律賓、印度和印度尼西亞面臨負(fù)面的貿(mào)易條件沖擊；而韓國(guó)、日本、新加坡和馬來(lái)西亞則憑借AI硬件出口抵消了部分損失。

菲律賓是亞洲受風(fēng)險(xiǎn)敞口影響最大的國(guó)家。主要原因包括：供應(yīng)端沖擊、對(duì)僑匯的高度依賴、旅游業(yè)下滑、有限的財(cái)政空間以及在外部金融沖擊面前的脆弱性。

全球央行

法興銀行：日本央行已將重心轉(zhuǎn)向優(yōu)先控制通脹

由于滯脹風(fēng)險(xiǎn)上升，加息頻率預(yù)計(jì)將從“每四次會(huì)議一次”調(diào)整為“每三次會(huì)議一次”。核心CPI預(yù)測(cè)值已上調(diào)（2026財(cái)年核心CPI為2.8%，核心-核心CPI為2.6%），同時(shí)下調(diào)了增長(zhǎng)預(yù)期（2026財(cái)年增長(zhǎng)率修正為0.5%）。

日本央行發(fā)布的《展望報(bào)告》顯示，通脹壓力（核心CPI預(yù)測(cè)）有所上升，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)卻被下調(diào)；這表明日本央行的政策重心已轉(zhuǎn)向優(yōu)先維護(hù)通脹穩(wěn)定，而非應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)（在9名政策委員會(huì)委員中，有7名委員指出2026財(cái)年的通脹面臨“較高的上行風(fēng)險(xiǎn)”）。

若美伊和平協(xié)議能在6月會(huì)議前達(dá)成，將觸發(fā)日本央行加息；若協(xié)議未果，加息可能推遲至7月。此外，霍爾木茲海峽封鎖是影響政策路徑的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因素。

相比此前的模糊措辭，《展望報(bào)告》明確指出，潛在CPI通脹將在2026至2027財(cái)年趨于穩(wěn)定，這釋放了央行致力于實(shí)現(xiàn)2%物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)的堅(jiān)定信號(hào)。

高盛：預(yù)計(jì)日本央行將于7月加息 但存在推遲可能

日本央行本周以多數(shù)票贊成維持0.75%的政策利率不變。會(huì)上共有三名委員投出反對(duì)票，主張應(yīng)加息至1.0%。盡管中東石油供應(yīng)中斷帶來(lái)的通脹風(fēng)險(xiǎn)以及衰退擔(dān)憂并存，但7月仍是下一次加息的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)時(shí)間。

6月的短觀調(diào)查（Tankan）數(shù)據(jù)和7月的分行行長(zhǎng)會(huì)議是推動(dòng)7月加息的關(guān)鍵因素。中東局勢(shì)緊張和石油波動(dòng)增加了不確定性；若貿(mào)易環(huán)境惡化并引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，加息可能會(huì)推遲至下半年。

中東動(dòng)蕩導(dǎo)致原油價(jià)格上漲，帶來(lái)了上行通脹風(fēng)險(xiǎn)，這迫使日本央行在加息時(shí)機(jī)與貿(mào)易惡化帶來(lái)的衰退威脅之間進(jìn)行權(quán)衡。目前7月雖仍是基線預(yù)測(cè)，但存在因風(fēng)險(xiǎn)演變而推遲的可能。

產(chǎn)業(yè)

巴克萊：“AI終結(jié)SaaS論”在現(xiàn)實(shí)中存在繆誤

當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)于“AI終結(jié)SaaS”的悲觀情緒被明顯放大，但企業(yè)真實(shí)決策邏輯并不支持這一判斷。

首先，SaaS支出占企業(yè)整體成本比例極低：典型標(biāo)普500指數(shù)成分股公司年收入約147億美元、IT預(yù)算約4.3億美元，而軟件僅占IT預(yù)算約20%，意味著SaaS通常只是企業(yè)總支出中的“小頭”。

其次，以ServiceNow為例，大型客戶年均支出約1500萬(wàn)美元，僅占企業(yè)IT預(yù)算約3%，卻承擔(dān)核心IT流程及部分HR、客服系統(tǒng)功能；若切換至AI替代方案，需承擔(dān)6–12個(gè)月組織擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但節(jié)省金額有限，性價(jià)比不成立。

再次，SaaS模式本質(zhì)上通過(guò)外包IT運(yùn)維，幫助企業(yè)減少硬件投入和人員成本（后者占IT預(yù)算約50%），因此即便SaaS訂閱費(fèi)用上升，整體仍可能降低企業(yè)總IT成本。

AI更可能改變SaaS定價(jià)模式與產(chǎn)品形態(tài)（如按用量計(jì)費(fèi)、Agent化能力增強(qiáng)），而非短期替代平臺(tái)級(jí)SaaS；現(xiàn)實(shí)企業(yè)遷移成本與風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于理論節(jié)省空間，“SaaS死亡論”更多屬于資本市場(chǎng)敘事而非企業(yè)實(shí)踐趨勢(shì)。

大宗商品

瑞銀：阿聯(lián)酋退出將使歐佩克的政策復(fù)雜化

阿聯(lián)酋將于2026年5月1日起正式退出歐佩克（OPEC）。中期面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)源于其潛在的產(chǎn)量大幅提升（預(yù)計(jì)到2027年從360萬(wàn)桶/日增至500萬(wàn)桶/日），鑒于當(dāng)前歐佩克體系內(nèi)已存在25%的閑置產(chǎn)能，此舉將使該組織的供需市場(chǎng)平衡變得更為復(fù)雜。

受霍爾木茲海峽關(guān)閉事件的影響，阿聯(lián)酋的石油GDP（占其GDP總量的25%）預(yù)計(jì)將在2026年出現(xiàn)下滑；若產(chǎn)量能在2026年第四季度恢復(fù)至365萬(wàn)桶/日，石油GDP將在2027年反彈6%；而在極端情景下——即產(chǎn)量飆升至500萬(wàn)桶/日——石油GDP有望實(shí)現(xiàn)20%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

自2019年第一季度以來(lái)，阿聯(lián)酋的原油產(chǎn)量始終低于其最大產(chǎn)能，并在2020年后趨于穩(wěn)定。這表明阿聯(lián)酋具備較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)靈活性，且在沒(méi)有立即產(chǎn)出限制的情況下，能夠有效利用閑置產(chǎn)能。

歐佩克目前的閑置產(chǎn)能（400-600萬(wàn)桶/日）處于歷史區(qū)間附近。與此同時(shí)，布倫特原油價(jià)格呈現(xiàn)上漲勢(shì)頭，預(yù)示著在沙特和阿聯(lián)酋的共同影響下，市場(chǎng)正面臨供應(yīng)限制或需求驅(qū)動(dòng)的價(jià)格壓力。

摩根大通：霍爾木茲海峽受阻將限制阿聯(lián)酋增產(chǎn)空間

阿聯(lián)酋在2025年獲得了更高的歐佩克+配額，但其實(shí)際產(chǎn)量仍低于其485萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能。

雖然阿聯(lián)酋的目標(biāo)是到2027年實(shí)現(xiàn)500萬(wàn)桶/日的產(chǎn)能（甚至具備600萬(wàn)桶/日的潛力），但霍爾木茲海峽受阻限制了其近期的產(chǎn)量增長(zhǎng)空間。

隨著阿聯(lián)酋未來(lái)產(chǎn)量的正�；�，預(yù)計(jì)中期油價(jià)將有所回落。由于生產(chǎn)能力的限制（沙特不太可能主動(dòng)減產(chǎn)），其他成員國(guó)退出歐佩克+的風(fēng)險(xiǎn)較低。

受地緣政治局勢(shì)影響，中期原油風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)預(yù)計(jì)將在油價(jià)處于70美元/桶左右時(shí)顯著上升。

公司

瑞銀：維持蘋(píng)果中性評(píng)級(jí) 上調(diào)目標(biāo)價(jià)至287美元

盡管當(dāng)前內(nèi)存供應(yīng)持續(xù)緊張，蘋(píng)果通過(guò)持續(xù)推出受消費(fèi)者歡迎的個(gè)人設(shè)備，其業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍將保持強(qiáng)勁。

供應(yīng)鏈表現(xiàn)強(qiáng)勁，以及iPhone17系列需求持續(xù)旺盛并帶來(lái)市場(chǎng)份額提升，預(yù)計(jì)將推動(dòng)iPhone收入同比增長(zhǎng)約20%。

將蘋(píng)果第三財(cái)季（自然年二季度）營(yíng)收預(yù)期上調(diào)約4%至1020億美元，對(duì)應(yīng)同比增長(zhǎng)8.5%。

蘋(píng)果獲取芯片和內(nèi)存以滿足iPhone需求的能力，已幫助其提升市場(chǎng)份額。

由于內(nèi)存驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)份額提升，將iPhone出貨量預(yù)測(cè)從4650萬(wàn)部上調(diào)至5030萬(wàn)部。

風(fēng)險(xiǎn)因素包括：（1）產(chǎn)品發(fā)布延遲或創(chuàng)新不足，尤其是iPhone出貨量下降；（2）宏觀經(jīng)濟(jì)走弱抑制產(chǎn)品需求。

巴克萊：與OpenAI的新協(xié)議使微軟前景更趨明朗

在與OpenAI新協(xié)議中，微軟確保了直至2030年的營(yíng)收權(quán)（且不依賴于通用人工智能AGI的實(shí)現(xiàn)），保留相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)至2032年，并刪除了AGI觸發(fā)條款，這為Copilot開(kāi)發(fā)及GPU產(chǎn)能擴(kuò)張釋放了大量可用資本。

該協(xié)議明確了微軟與OpenAI的業(yè)務(wù)邊界，使微軟能夠集中精力發(fā)展企業(yè)級(jí)產(chǎn)品，并加速Copilot與GPU的部署進(jìn)程。

將微軟目標(biāo)價(jià)設(shè)為600美元，基于2027財(cái)年每股收益（EPS）20.23美元及30倍市盈率計(jì)算。

來(lái)自云計(jì)算及虛擬化領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)威脅可能沖擊其既有的商業(yè)模式；此外，為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)而投入的巨額資金（尤其是在搜索及移動(dòng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域），可能導(dǎo)致利潤(rùn)率面臨下行壓力，構(gòu)成了主要的下行風(fēng)險(xiǎn)。

摩根大通：蘋(píng)果Q1營(yíng)收將超預(yù)期 內(nèi)存成本上漲影響有限

iPhone 17的強(qiáng)勁需求以及新款MacBook Neo的上市，營(yíng)收將超出預(yù)期；毛利率預(yù)計(jì)達(dá)到48.5%（高于市場(chǎng)共識(shí)的48.4%），價(jià)格調(diào)整（平均售價(jià)上調(diào)50美元）抵消了300個(gè)基點(diǎn)的內(nèi)存成本上漲，將毛利率影響限制在30個(gè)基點(diǎn)左右。

現(xiàn)任CEO蒂姆·庫(kù)克向約翰·特納斯的過(guò)渡（2026年9月）帶來(lái)了執(zhí)行方面的不確定性；在高負(fù)債/高支出的情況下，新業(yè)務(wù)投資可能表現(xiàn)不佳。

維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)325美元（基于2027年32倍市盈率），主要驅(qū)動(dòng)因素包括iPhone 17/18周期、服務(wù)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率擴(kuò)張，以及強(qiáng)勁的營(yíng)收增長(zhǎng)抵消了App Store增速放緩的影響。

主要下行風(fēng)險(xiǎn)：受經(jīng)濟(jì)環(huán)境或需求轉(zhuǎn)移影響，手機(jī)市場(chǎng)可能出現(xiàn)減速，這將直接沖擊公司的增長(zhǎng)前景和利潤(rùn)率韌性。

德銀：維持谷歌買入評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)設(shè)定為390美元

鑒于數(shù)據(jù)流動(dòng)的限制，通過(guò)跨云數(shù)據(jù)湖倉(cāng)（Cross-Cloud Lakehouse）直接查詢AWS和Azure數(shù)據(jù)的模式已成必然。這進(jìn)一步鞏固了谷歌在云領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并加速了企業(yè)對(duì)AI和數(shù)據(jù)分析的采用。

Gemini企業(yè)級(jí)平臺(tái)是谷歌“智能體戰(zhàn)略”的核心，支持構(gòu)建可擴(kuò)展的智能體網(wǎng)絡(luò)、簡(jiǎn)化部署流程，并為企業(yè)AI解決方案提供長(zhǎng)期記憶功能。

為了應(yīng)對(duì)芯片短缺，谷歌通過(guò)超過(guò)10億美元的大額訂單（涉及Thinking Machines、默克、Anthropic）部署了TPU St（預(yù)訓(xùn)練）和TPU Si（推理）芯片，顯示出其資本配置正向“低延遲優(yōu)化硬件”傾斜。

Spotify在GCP（谷歌云平臺(tái)）上同時(shí)使用GPU和TPU的案例實(shí)現(xiàn)了AI工作負(fù)載30-40%的成本削減，驗(yàn)證了基礎(chǔ)設(shè)施多樣化發(fā)展的趨勢(shì)。

評(píng)級(jí)維持“買入”，設(shè)定390美元目標(biāo)價(jià)（基于2027財(cái)年GAAP每股收益的27倍市盈率）。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）