近日，華勤技術(shù)（03296.HK）、勝宏科技（02476.HK）雙雙登陸港股，順利完成"A+H"兩地上市布局。就在4月23日，已完成破產(chǎn)重整與品牌煥新的千里科技（601777.SH）也再度向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。

對(duì)這家前身是力帆股份的企業(yè)而言，此番港股IPO早已不是一次簡(jiǎn)單的融資動(dòng)作，而是一場(chǎng)關(guān)乎企業(yè)命運(yùn)的身份重塑與價(jià)值重估路演。在AI領(lǐng)域資深人士印奇的掌舵下，公司正全力剝離昔日"破產(chǎn)摩企"的陳舊標(biāo)簽，試圖以"AI+Mobility"智能出行新形象，站上資本市場(chǎng)的新舞臺(tái)。

但在光鮮的科技敘事背后，千里科技仍背負(fù)著不容忽視的財(cái)務(wù)壓力與現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。

一場(chǎng)被吉利和印奇推著走的"重生"

千里科技的前身，是早已債務(wù)爆雷的力帆股份。2020年，盲目擴(kuò)張疊加新能源轉(zhuǎn)型失利，力帆資不抵債進(jìn)入破產(chǎn)重整。吉利攜手重慶兩江新區(qū)國(guó)資，通過滿江紅基金成為重整投資人入主，注入資金、承接債務(wù)，化解歷史包袱；重整完成后，吉利與公司合資打造睿藍(lán)換電品牌，將成熟的換電技術(shù)、車型平臺(tái)與供應(yīng)鏈體系全面導(dǎo)入，成為千里科技新能源汽車業(yè)務(wù)的核心載體。

2024年，曠視科技創(chuàng)始人印奇攜AI基因入局，當(dāng)選公司董事長(zhǎng)并掌舵，2025年正式完成更名，徹底切割老力帆標(biāo)簽。

在印奇的主導(dǎo)下，千里科技迅速剝離非核心資產(chǎn)，將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向以智能駕駛、智能座艙與Robotaxi為核心領(lǐng)域的"AI+Mobility"賽道。這一轉(zhuǎn)型立竿見影地反映在資本市場(chǎng)上——在其入主后，公司A股股價(jià)迎來顯著飆升，市值同樣大幅上漲，目前接近485億元（人民幣，下同）。

僅從反饋來看，資本市場(chǎng)是比較"吃"這套科技敘事的。而根據(jù)招股書，于2025年第四季度，千里科技通過提供非經(jīng)常工程服務(wù)自公司的技術(shù)解決方案產(chǎn)生收入3.50億元，2025年的毛利率為30.4%。

好消息在于技術(shù)解決方案開始貢獻(xiàn)收入，但這并不是訂閱費(fèi)、服務(wù)費(fèi)、軟件授權(quán)等可持續(xù)、可復(fù)購、可預(yù)測(cè)的穩(wěn)定收入，而是非經(jīng)常工程服務(wù)收入，后續(xù)這塊收入還能不能有？能有多少？是需要打個(gè)問號(hào)的。

收入支柱"不賺錢"，轉(zhuǎn)型成效需跟蹤

實(shí)際上從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，其實(shí)千里科技的轉(zhuǎn)型之路稍顯蹣跚。

數(shù)據(jù)顯示，公司的收入端呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：2023年至2025年，其收入由66.98億元升至98.76億元。不過，在利潤(rùn)端千里科技連續(xù)三年錄得凈虧損，分別為2.62億元、3.29億元、3.21億元，尚未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，盈利仍是需要直面的核心考驗(yàn)。

分業(yè)務(wù)來看，雖然"AI+Mobility"敘事有利于獲得市場(chǎng)認(rèn)可，但回到現(xiàn)實(shí)，千里科技的收入支柱依然還是汽車業(yè)務(wù)。這塊收入從2023年的36.95億元增至2025年的63.47億元，占總收入的比重從55.2%升至64.3%，其毛利率也從-5.3%修復(fù)至2.8%。雖趨勢(shì)向好，但整體仍處于較低水平，一旦回落，很容易進(jìn)入"賣一輛虧一輛"的境地。

之所以汽車業(yè)務(wù)的毛利率較低，一定程度上和公司的業(yè)務(wù)模式有關(guān)。千里科技的汽車業(yè)務(wù)專注于服務(wù)B端客戶，通常為企業(yè)或機(jī)構(gòu)客戶而非個(gè)人消費(fèi)者。在這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)，汽車銷售并不依賴品牌溢價(jià)，而是以規(guī)模化、性價(jià)比為主導(dǎo)的大宗交易模式，行業(yè)本身利潤(rùn)微薄，難以支撐高毛利。

值得一提的是，A股披露的3月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，千里科技年內(nèi)的燃油汽車產(chǎn)銷量在大幅增長(zhǎng)，而新能源汽車產(chǎn)銷量均遭遇暴降，據(jù)稱系"產(chǎn)線調(diào)整"所致，何時(shí)能恢復(fù)需關(guān)注。

千里科技的摩托車業(yè)務(wù)（涵蓋中大排量車型）反而承擔(dān)了"現(xiàn)金牛"的角色。摩托車業(yè)務(wù)的收入從2023年的20.29億元增至2025年24.78億元，不過收入占比從30.3%降至2025年的25.1%，2025年的毛利率為11.7%。

為了支撐轉(zhuǎn)型，千里科技的研發(fā)費(fèi)用從2023年的2.15億元增至2025年的8.22億元。但正如上述所言，公司的技術(shù)解決方案業(yè)務(wù)首次錄得收入3.50億元，毛利率達(dá)30.4%，但這部分業(yè)務(wù)能否長(zhǎng)期、穩(wěn)定貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽看嬖谝欢ㄒ蓡枴?/p>

吉利的"影子"：難以擺脫的"雙向依賴"

如果說短期財(cái)務(wù)波動(dòng)是轉(zhuǎn)型期陣痛，那么對(duì)吉利集團(tuán)的深度雙向依賴，才是千里科技亟待破解的長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性難題。

根據(jù)招股書，2023年至2025年，來自吉利集團(tuán)的收入占千里科技總收入的比例分別為33.6%、30.8%和29.6%；期間，千里科技向吉利集團(tuán)采購的金額占公司總采購額的比例則是50.1%、29.3%和30.8%。

這種"進(jìn)銷兩頭"都被大股東牢牢掌控的局面，讓千里科技的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力備受質(zhì)疑。它既是吉利新能源B端市場(chǎng)的重要供應(yīng)商，也是吉利體系內(nèi)智能駕駛技術(shù)研發(fā)與落地的核心平臺(tái)。這種深度綁定，一方面為公司提供了穩(wěn)定的訂單和技術(shù)支持，是其轉(zhuǎn)型的"安全墊"；但另一方面，也極大地限制了其向吉利體系外拓展業(yè)務(wù)的空間。

另外，雖然背靠吉利這家巨頭，但"AI+Mobility"賽道正日益激烈，百度（09888.HK）、小馬智行（02026.HK）、華為等眾多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在持續(xù)發(fā)力，千里科技想要脫穎而出也并不容易。

而此次千里科技也計(jì)劃通過赴港上市，繼續(xù)補(bǔ)強(qiáng)這方面的能力。根據(jù)招股書，千里科技擬將募集資金用于：實(shí)施AI驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略、增強(qiáng)研發(fā)能力、開發(fā)及升級(jí)產(chǎn)品與解決方案，以及增強(qiáng)技術(shù)能力；上游產(chǎn)業(yè)鏈資源的戰(zhàn)略整合；加強(qiáng)中國(guó)及海外市場(chǎng)的銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并提升全球品牌影響力。

結(jié)語

從債務(wù)纏身的力帆，到背靠吉利、擁抱AI的千里科技，這家重慶車企的確完成了一場(chǎng)堪稱驚艷的資本重生，其市場(chǎng)表現(xiàn)也獲得投資者認(rèn)可。

但熱鬧背后，更需清醒看待：虧損尚未扭轉(zhuǎn)、汽車業(yè)務(wù)盈利微薄、AI收入能否穩(wěn)定存在、對(duì)吉利體系雙向依賴依舊突出，這些都是擺在管理層面前最現(xiàn)實(shí)的命題。

赴港上市不是終點(diǎn)，而是一次公開趕考。資本愿意為修復(fù)與預(yù)期買單，但終究會(huì)回歸盈利能力、獨(dú)立競(jìng)爭(zhēng)力與可持續(xù)商業(yè)模式的本質(zhì)，而這些也正是千里科技仍需改善及證明的地方。

作者|明羲

編輯|Danna