當豬價跌得比一些菜還便宜，豬企虧損就不意外了。

牧原、溫氏剛剛公布的2026一季報，意料之中的虧。兩者加起來，虧損超22億。至于散戶、腰尾部豬企，虧損可能更慘。

但問題是，為什么豬企們還沒跑路？硬頂著賬面上的大額虧損，還沒退場，“豬王們”的底牌，還剩幾張？

賣或者不賣，都是虧

昨天，牧原發(fā)布一季報。報告顯示，公司一季度營收298.94億元，凈虧損12.15億元，歸母凈利潤同比下降127.05%。而上年同期盈利44.91億元，同比盈轉虧。

溫氏這邊，同樣由盈轉虧。報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入245.31億元，同比增長0.31%；歸母凈利潤虧損10.7億元，上年同期盈利20.13億元；扣非凈利潤虧損11.66億元，上年同期盈利19.14億元。

業(yè)績變臉的主要原因之一，在于豬價。

根據披露的銷售簡報，今年1-3月，牧原的商品豬價格分別為12.57元、11.59元、9.91元，溫氏則為12.75元、11.62元、10.11元。

△制表：紅餐供應鏈指南

而據公開信息，2026年3月，牧原的生豬養(yǎng)殖完全成本在11.6元/kg左右，意味著其出欄生豬每公斤虧損1.69元。

溫氏這邊賣的豬差不多是牧原的一半，但養(yǎng)殖成本控制不如牧原（其初步預計2026年全年肉豬養(yǎng)殖平均綜合成本在5.9元/斤左右），單頭也是虧損的狀況。

同時，存貨跌價損失也是影響利潤的重要原因。一季度牧原資產減值損失同比增長6527.97%，為-3.22億元，占凈虧損的26.50%。同期，溫氏的生豬存貨損失了5.09億元，占當季虧損的將近一半。

值得注意的是，據自媒體“新牧網”報道，3月21日，豬價跌入4元區(qū)間，4月14日更是觸及近一個月低點4.34元，豬企們自繁自養(yǎng)一頭豬的虧損還在持續(xù)。

業(yè)內普遍預測能繁母豬去化見效，要到今年的三季度，所以“豬王們”接下來的半年報大概率也不好看。

但你要是只盯著虧損數(shù)字看，會覺得奇怪：虧成這樣，怎么還沒炸？

賺錢的路子，不只有養(yǎng)豬

其實豬周期磨底至今，扛不住的散戶們早已經離場，剩下的“大動脈”也不太可能爆雷。

巨頭之所以稱為巨頭，不僅在于龐大的產能規(guī)模和行業(yè)話語權，更在于周期下行時極強的資源重新配置能力：會挪資源，會換賽道，主動拆分利潤板，不固守單一養(yǎng)豬主業(yè)。

牧原去年最亮眼的地方不是養(yǎng)殖，而是屠宰。2025年，其屠宰、肉食業(yè)務首次實現(xiàn)年度盈利，收入452.28億元，同比增長86.32%。

產能利用的另一個體現(xiàn)是“養(yǎng)殖與屠宰之間銷售抵消”變多了。牧原目前的屠宰業(yè)務由其全資子公司牧原肉食品有限公司及其子公司（下稱“牧原肉食品”）負責，生豬均來自自繁自養(yǎng)，按市場價購入。2025年，這種“左手倒右手”的銷售抵消為-31.77%，同比增長87.34%。

△圖源：牧原股份官網

2025年，牧原肉食品屠宰生豬2866.3萬頭，占牧原年出欄量的36.76%，全年產能利用率為98.8%。到了2026年，牧原屠宰線推行雙班制，優(yōu)化布局，產能直接超100%，自宰率繼續(xù)上升。

今年前三個月，牧原向牧原肉食品銷售商品豬分別為311.6萬頭、239.9萬頭、246.1萬頭，合計797.6萬頭，占其出欄總量的43.44%。也就是說，今年以來，四成以上的牧原生豬以部位肉的形式流入市場。相比生豬養(yǎng)殖的“賣必虧”，屠宰、肉食業(yè)務2.67%的毛利率（2025年報數(shù)據）顯得彌足珍貴。

牧原方面也已明確，2026年計劃啟動原來規(guī)劃的四個屠宰場，并增加蘇州、北京兩個分割中心，向精分割、小包裝肉品發(fā)力，將屠宰業(yè)務作為第二增長曲線，全力提升自宰比例。

同時，牧原還計劃向大型商超、連鎖餐飲、食品加工等客戶銷售分割品。截至2025 年末，該項業(yè)務已在全國20個省份設立了超過70個銷售分支。

溫氏的做法，有異曲同工之處。

3月底，溫氏官微發(fā)布一則關于“溫氏響應產能調控，計劃年供應500萬頭鮮乳豬”的消息。當中提到以鮮乳豬系列產品為突破口，正式進軍高端餐飲供應鏈。據報道，該產品嚴選生長周期適宜（約28天）、體重適中（10–15公斤）的優(yōu)質乳豬，直接對接高端餐飲（如佛山花潮宴酒樓），生產出皮脆肉嫩、香而不膩的烤乳豬產品，從屠宰到餐桌僅需6小時。

△圖源：“溫氏股份”公眾號

另外，今年2月，溫氏還入局了貓犬糧賽道，耗資1.47億元拿下青島雙安生物科技有限公司48.1816%股權。

從養(yǎng)殖到加工，再到終端銷售，頭部豬企們不遺余力地在各個環(huán)節(jié)摳利潤，還在產品上加碼，把生豬變成火腿腸、精五花、烤乳豬、預制菜，直接將手伸進下游。

這些業(yè)務單獨看都不大，但合在一起，就是一個緩沖墊。豬價跌了，不至于一下子摔到地上。

與其賭下一個周期，不如先活得久一點

但要說上市豬企都有足夠的緩沖余地，也不是。一些豬企的境遇已比較艱難，離爆雷并不遠。

今年3月25日，唐人神宣布子公司龍華農牧引入中信金融資產2億元增資，用于償還存量金融負債，附帶2026至2030年累計可分配利潤超1.6億元的對賭條款。其2025年三季報顯示，資產負債率65.51%，處于行業(yè)中上水平。

天邦食品，雖然沒有爆雷，但卻主動申請了預重整。2024年3月，天邦食品以無法清償?shù)狡趥鶆�，且明顯缺乏清償能力但具有重整價值為由，向有管轄權法院申請重整和預重整，并獲得了六個月的延期。2025年2月，其預重整期限延長至2025年5月9日；之后又再次延長至2025年11月9日。

眼看期限快到，天邦食品再次向寧波中院申請延長預重整期。去年11月，其預重整期限延期至2026年5月9日，預重整的總期限從原本的6個月延長到了21個月。

△圖源：天邦股份

還有傲農生物。2024年11月，漳州中院正式裁定傲農生物破產重整，其逾期債務本息達到最近一期經審計凈資產的547.73%。當年下半年，由泉州發(fā)展集團牽頭的聯(lián)合體成為重整投資人。2025年5月，傲農生物在A股市場正式復牌，由“ST傲農”變更為“傲農生物”，公司布局也從全國改為聚焦江西、福建等南方地區(qū)。其復牌后仍充滿不確定，但總歸留在了牌桌上。

所以，上市豬企的“爆雷”也不是沒可能。只不過，不是想象中的那種——老板跑路、工廠關門、員工討薪……

養(yǎng)豬這個行業(yè)，已經在悄悄發(fā)生一個很大的變化——越來越多的豬企認清了“擴張能解決一切”是個幻覺。

當然這輪豬周期里的，我們也看到，真正的壁壘，是靈活的資源調配能力、全產業(yè)鏈對沖結構、穩(wěn)健的現(xiàn)金流與負債管理，在行業(yè)下行時主動收縮、騰挪、轉型、布局。

巨頭，從來不是靠硬扛熬過周期。