油價(jià)與美股正在上演罕見(jiàn)的"雙軌行情"——伊朗局勢(shì)持續(xù)發(fā)酵推動(dòng)原油大幅走高，美股卻我行我素地刷新歷史新高。

這種脫鉤背后，是強(qiáng)勁財(cái)報(bào)季撐起的樂(lè)觀(guān)情緒、期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的特殊助推，以及市場(chǎng)對(duì)沖突最終得到解決的強(qiáng)烈押注。但分析警告，當(dāng)前這份平靜更像是"沙堡"——看似穩(wěn)固，直到它突然不穩(wěn)固。

油價(jià)劇烈震蕩，地緣博弈持續(xù)升溫

過(guò)去24小時(shí)，原油市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)"過(guò)山車(chē)"行情，多重消息交替沖擊價(jià)格。

伊朗在霍爾木茲海峽扣押兩艘船只后，油價(jià)率先拉升；第三艘船只遭到攻擊后，價(jià)格進(jìn)一步推升至前日高點(diǎn)。此后，特朗普表示美伊新一輪對(duì)話(huà)"最快周五"舉行，油價(jià)短暫回落；白宮隨即宣布停火再延3至5天，價(jià)格再度沖高。午后，伊朗總統(tǒng)表示"歡迎對(duì)話(huà)與協(xié)議"，并指責(zé)特朗普"言行矛盾"，油價(jià)小幅走軟。白宮新聞秘書(shū)則強(qiáng)調(diào)"封鎖仍在持續(xù)，卡爾格島已完全爆滿(mǎn)"，進(jìn)一步壓制多頭情緒。

最終結(jié)果是，WTI近月期貨收復(fù)了此前因�；鹣⒁l(fā)的全部跌幅，重回對(duì)話(huà)破裂前水平之上。

盡管油價(jià)波動(dòng)，外匯波動(dòng)率已回落至接近近期低點(diǎn)，德意志銀行外匯波動(dòng)率指數(shù)徘徊于2025年底以來(lái)的低位。分析人士指出，這種平靜"更像是自滿(mǎn)，而非篤定"——�；饏f(xié)議隨時(shí)可能因海峽內(nèi)的襲擊事件而終止，伊朗媒體亦已表明本周內(nèi)無(wú)意與美國(guó)展開(kāi)談判。

美股為何"充耳不聞"

地緣風(fēng)險(xiǎn)高企之下，美股選擇忽視宏觀(guān)，轉(zhuǎn)而聚焦微觀(guān)——而支撐這一邏輯的，是一個(gè)出乎意料強(qiáng)勁的財(cái)報(bào)季。

據(jù)彭博，標(biāo)普500成分股在將營(yíng)收轉(zhuǎn)化為盈利方面的能力持續(xù)提升，本季度的每股盈利一致預(yù)期在近期市場(chǎng)波動(dòng)中依然上調(diào)。本季財(cái)報(bào)目前正朝著"大超預(yù)期"的方向運(yùn)行。正如彭博Sebastian Boyd所指出的，美股在面對(duì)中東戰(zhàn)事利空時(shí)展現(xiàn)出的韌性，根本原因在于企業(yè)利潤(rùn)之豐厚令市場(chǎng)難以輕易看空。

期權(quán)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)同樣在助推這種平靜。標(biāo)普500目前處于正Gamma區(qū)間，前端隱含波動(dòng)率低廉，call期權(quán)買(mǎi)盤(pán)集中，將指數(shù)牢牢錨定在7100點(diǎn)附近。0DTE（當(dāng)日到期）期權(quán)交易者在尾盤(pán)激進(jìn)賣(mài)出看跌期權(quán)，進(jìn)一步壓制了實(shí)際波動(dòng)率，令納指在收盤(pán)前加速拉升。

市場(chǎng)結(jié)構(gòu)暗藏隱患

盡管指數(shù)屢創(chuàng)新高，但支撐這輪漲勢(shì)的基礎(chǔ)并不牢固。

標(biāo)普500市場(chǎng)廣度已跌至互聯(lián)網(wǎng)泡沫以來(lái)最窄水平之一，此輪上漲高度集中于少數(shù)大市值科技股。"做空最多"股票的軋空行情已連續(xù)四日原地踏步，軋空彈藥趨于耗盡。小盤(pán)股今日明顯跑輸，開(kāi)盤(pán)后空頭回補(bǔ)帶來(lái)的初步漲幅迅速消退。

高盛警告稱(chēng)，4月期權(quán)到期日后，正Gamma對(duì)沖緩沖變薄，一旦標(biāo)普500跌破7050點(diǎn)，期權(quán)結(jié)構(gòu)將加速向下運(yùn)動(dòng)，主要支撐位在7000點(diǎn)，阻力位在7125至7150點(diǎn)。

周二VIX重返20上方的走勢(shì)亦值得警惕，暗示交易員對(duì)形勢(shì)一旦惡化的下行保護(hù)意愿正在快速上升。高盛對(duì)沖基金業(yè)務(wù)主管亦明確表示，當(dāng)前主要牛市趨勢(shì)雖完整，但短線(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)收益比并不理想，建議交易員維持"多Delta、多Vol"組合，并在必要時(shí)增加對(duì)沖。

脫節(jié)能維持多久？

當(dāng)前股市與油價(jià)之間的脫節(jié)，折射出一個(gè)市場(chǎng)正將"沖突終將化解"的預(yù)期作為核心前提。

如高盛所指出的，只要市場(chǎng)維持"未來(lái)數(shù)月內(nèi)將達(dá)成解決方案"的信念，即便出現(xiàn)階段性經(jīng)濟(jì)損傷，也難以對(duì)股票等長(zhǎng)久期資產(chǎn)構(gòu)成重大沖擊。但這也意味著，整個(gè)市場(chǎng)已深度依賴(lài)這一假設(shè)——一旦假設(shè)動(dòng)搖，遭受重創(chuàng)的空間將成倍放大。

據(jù)彭博，政治預(yù)測(cè)平臺(tái)Polymarket關(guān)于"6月30日前軍事行動(dòng)結(jié)束"的概率已在近日明顯回落，而標(biāo)普500同期卻沖上歷史新高，兩者之間的裂口正在擴(kuò)大。

在市場(chǎng)廣度極度收窄、宏觀(guān)對(duì)沖已被大幅削減的背景下，若�；饏f(xié)議再度破裂、海峽內(nèi)襲擊事件重燃，股市將面臨遠(yuǎn)比當(dāng)前定價(jià)更為劇烈的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。