2026年4月16日，國盛證券發(fā)布MiniMax-W（00100.HK）首份深度報告，首次覆蓋即給予“買入”評級，目標(biāo)價1317港元。直言其憑借全模態(tài)技術(shù)與工程化效率，已躋身全球大模型核心陣營。

全球大模型產(chǎn)業(yè)正處商業(yè)化爆發(fā)期。國盛證券數(shù)據(jù)顯示，全球大模型市場規(guī)模將從2024年107億美元增至2029年2065億美元，五年復(fù)合增速80.7%，應(yīng)用市場（含多模態(tài)創(chuàng)作等）增速更高達(dá)84.3%。

在此背景下，MiniMax精準(zhǔn)布局三大黃金賽道。編程領(lǐng)域方面AI使用率超50%，中國AI Coding市場2028年將達(dá)330億元；辦公場景中，IDC預(yù)測2030年全球企業(yè)活躍Agent數(shù)量達(dá)22.16億個；此外，多模態(tài)創(chuàng)作需求激增，中國AIGC市場2028年規(guī)模將達(dá)2767.4億元，MiniMax在三大領(lǐng)域均具備先發(fā)優(yōu)勢。

技術(shù)是MiniMax核心競爭力。目前，MiniMax已構(gòu)建覆蓋文本、視頻、語音、音樂的全模態(tài)矩陣。其中，文本模型M2.5在編程場景刷新行業(yè)SOTA，性價比突出，每小時成本僅1美元。今年 2 月，在 OpenRouter Programming 最新統(tǒng)計中，MiniMax M2.5 以約 29.7%的調(diào)用份額位列第一，調(diào)用規(guī)模超過 1.21T tokens，顯著領(lǐng)先同類主流模型；視頻模型Hailuo 2.3是全球首個穩(wěn)定生成高復(fù)雜動作的產(chǎn)品，成本較競品低30%-50%；語音模型Speech 2.6全球排名第三，支持40種語言，延遲低于250毫秒；近日，MiniMax還正式推出新一代AI音樂生成模型Music 2.6，全面升級生成速度、創(chuàng)作可控性、音質(zhì)聽感，并開源3個面向AI Agent生態(tài)的Music Skill，助力開發(fā)者拓展更多音樂應(yīng)用場景。

值得一提的是，今年以來MiniMax業(yè)務(wù)進(jìn)展動作頻頻。近日，MiniMax 推出業(yè)界首款可自主迭代的自進(jìn)化模型MiniMax 2.7，并基于OpenClaw 架構(gòu)與當(dāng)前熱門的Hermes Agent，先后發(fā)布云端 AI 助手MaxClaw與MaxHermes。目前，MaxClaw 已在用戶規(guī)模上躋身同類服務(wù)第一梯隊。而剛面世的MaxHermes 則能通過「自主智能演化」機(jī)制，使AI助手開啟從"智能工具"到"智能伙伴"的范式轉(zhuǎn)移，系全球首個云端自我進(jìn)化AI助手，行業(yè)影響不容小覷。

不僅如此，MiniMax還通過工程化創(chuàng)新打破“算力-性能-穩(wěn)定性”三角約束。推理模型算力使用效率（MFU）超75%，遠(yuǎn)高于行業(yè)40%-50%均值；自研閃電注意力機(jī)制降本增效，2026年2月M2系列單位推理成本較2025年12月下降超50%。

商業(yè)化層面，MiniMax 2025年營收7903.8萬美元，同比增159%。其中AI原生產(chǎn)品（如星野/Talkie、海螺AI）貢獻(xiàn)營收67.2%，開放平臺及企業(yè)服務(wù)增長近200%。今年2月公司 ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過 1.5 億美元，覆蓋全球200多個國家及地區(qū)的 2.36 億名用戶，以及 21.4 萬企業(yè)客戶和開發(fā)者，抗風(fēng)險能力顯著。

國盛證券預(yù)測，2026-2028年MiniMax營收將達(dá)2.7億、7.0億、13.2億美元，增速240.8%、161.0%、88.0%，Non-GAAP歸母凈虧損率從2025年317.4%收窄至2028年49%。

估值上，國盛證券給予2027年75倍PS，對應(yīng)目標(biāo)價1317港元。長期看，若遠(yuǎn)期年收入達(dá)56.1億美元，穩(wěn)態(tài)凈利潤將達(dá)19.6億美元，目標(biāo)市值對應(yīng)遠(yuǎn)期PE僅27倍，性價比突出。報告同時提示模型迭代、行業(yè)競爭等風(fēng)險，但整體看好其在AI“下半場”的突圍潛力。