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風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的意見，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買賣，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。

作者：睿知睿見

來(lái)源：雪球

最近有兩個(gè)現(xiàn)象非常值得關(guān)注 。

一個(gè)是資金利率在低位徘徊 ， 且波動(dòng)率出奇的低 。

另一個(gè)是債券利率在通脹預(yù)期下不升反降 。短端利率大幅下行 ， 長(zhǎng)端利率最近開始跟跌 。

而且短端利率大幅下行恰好是中東沖突爆發(fā)的時(shí)刻 。

這兩個(gè)現(xiàn)象共同指向了一個(gè)結(jié)論 ：資產(chǎn)荒再現(xiàn) ！

但這次資產(chǎn)荒跟以往有很大不同 。

一什么是資產(chǎn)荒

所謂的資產(chǎn)荒 ， 直白點(diǎn)說(shuō)就是錢多了沒地方去 。

有兩個(gè)要點(diǎn) ： 一個(gè)是錢多 ， 另一個(gè)是優(yōu)質(zhì)且便宜的資產(chǎn)相對(duì)不足 。

于是資金就容易狂買國(guó)債 ， 把市場(chǎng)利率打得很低 。

其實(shí) ， 也不一定是債市 ， 股市也可以是資金空轉(zhuǎn)的地方 。

比如 ， 美國(guó)最近十幾年 ， 資金就在股市里空轉(zhuǎn) 。 美國(guó)整個(gè)社會(huì)的投資是不足的 。 （ 因?yàn)樗麄儼汛罅恐圃鞓I(yè)外遷 ， 沒啥可投資的了 ）

此外 ， 美國(guó)科技巨頭有壟斷優(yōu)勢(shì) ， 賺錢能力很強(qiáng) ， 賺了很多錢也沒地方花 ， 于是就不斷回購(gòu)自家股票 ， 這也是一種資金空轉(zhuǎn) 。

表面上看 ， 美股很牛 ， 但對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的根基來(lái)說(shuō) ， 是一種動(dòng)搖 ！隨著時(shí)間的累積 ， 量變會(huì)導(dǎo)致質(zhì)變 。

這兩年 ， 質(zhì)變就在顯現(xiàn)了 ， 美國(guó)的影響力已經(jīng)大不如前 。

而由于制造業(yè)外遷 ， 美國(guó)科技巨頭在AI上的投資也很難看到落地的效果 ， 為了維持泡沫 ， 就只能繼續(xù)砸錢 、 講故事 ， 進(jìn)一步吹大泡泡 。 本質(zhì)上就是資金空轉(zhuǎn) 。

同理 ， 資產(chǎn)荒也會(huì)在A股發(fā)生 ， 只不過國(guó)內(nèi)不會(huì)無(wú)節(jié)制的讓資金在股市空轉(zhuǎn) ， 所以監(jiān)管會(huì)出手壓制 ， 比如今年年初國(guó)家隊(duì)的出擊 。

根據(jù)咱們國(guó)家的制度來(lái)說(shuō) ，金融最終是要服務(wù)于實(shí)體 ， 而不是抽實(shí)體的血 。

二本次資產(chǎn)荒的不同

資產(chǎn)荒的前提往往是央行大量注入流動(dòng)性 。

比如 ： 降準(zhǔn) ， 公開市場(chǎng)操作 ， 買斷式逆回購(gòu) ， 質(zhì)押式逆回購(gòu) ， MLF等等 。

但今年央行整體上是在回收流動(dòng)性的 。

更有趣的是 ， 其他國(guó)家的債券利率由于中東沖突 ， 都在不斷攀升 ， 而咱們卻在下降 。

尤其是日本的利率接連破新高 。 日本政府的壓力相當(dāng)大 ！

之前跟大家分享過 ， 對(duì)于能源脆弱性國(guó)家而言 ， 他們的流動(dòng)性會(huì)被原油上漲而抽走 ； 但對(duì)于能源堅(jiān)韌性國(guó)家而言 ， 影響則小很多 。

如果一個(gè)國(guó)家還能在油價(jià)上漲中獲利 ， 促使大量外匯流入 ， 流動(dòng)性不但不會(huì)減少 ， 反而會(huì)增加 。

只要油價(jià)不暴漲到150-200美元 ， 東大就會(huì)受益于高油價(jià) 。

于是 ， 我們才能看到 ， 中東開打后 ， 國(guó)內(nèi)利率快速下降 ！

這從側(cè)面說(shuō)明 ， 資金在加速流入 ， 從人民幣的走勢(shì)就能看出來(lái) 。

因此 ，本次注入流動(dòng)性的 ， 不是央行 ， 而是海外 。

相反央行為了對(duì)沖人民幣快速升值 ， 還采取了相反的操作 。

當(dāng)下 ， 即便央行再次降息 ， 匯率都沒啥壓力 。

而且降息還能增加國(guó)內(nèi)企業(yè)去海外搶市場(chǎng)的能力 。

這里也要注意 ， 央行其實(shí)一直在結(jié)構(gòu)性降息 ， 它在不斷壓降企業(yè)端的利率 ， 尤其是新質(zhì)生產(chǎn)力方向 。

所以別總盯著LPR ， 那東西是給普通人看的 。

三利率倒掛怎么辦

現(xiàn)在資金利率和政策利率是倒掛的 ， 這種情況不可能一直持續(xù) 。

如何扭轉(zhuǎn)倒掛呢 ？

第一 ， 央行繼續(xù)回收貨幣 ；

第二 ， 央行降息 ；

第三 ， 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 ， 需求擴(kuò)張 。

回收貨幣正在緩慢進(jìn)行 。

會(huì)不會(huì)降息呢 ？ 等這個(gè)月20號(hào)公布LPR利率就知道了 。

以前降息會(huì)加劇資金外流 ， 現(xiàn)在不一樣 ， 形勢(shì)已經(jīng)逆轉(zhuǎn) 。

至于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 ， 其實(shí)已經(jīng)正在路上了 ， 只是看斜率會(huì)不會(huì)提高 。

之前在供給側(cè)的反內(nèi)卷已經(jīng)有成效了 ， 當(dāng)下正在搞的消費(fèi)端反內(nèi)卷也會(huì)在未來(lái)見到效果 。

接下來(lái) ， 咱們拭目以待吧 。

四為什么短端利率更敏感

這里有兩個(gè)原因 。

第一 ， 流動(dòng)性來(lái)自海外 。

這部分資金主要是貿(mào)易帶來(lái)的結(jié)匯 ！

這些資金回流后 ， 還要繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn) ， 所以只會(huì)放在短期債券里 ！ 并不追求多高的收益率 。

當(dāng)然 ， 這也暗示著 ， 未來(lái)的經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)復(fù)蘇 。

第二 ， 資金利率太低 。

由于資金利率太低 ， 機(jī)構(gòu)可以加杠桿借到低利率的資金 ， 然后買入債券進(jìn)行套息 。

這個(gè)時(shí)候 ， 買短債更合適 ， 因?yàn)槎虃牟▌?dòng)小 。

而用長(zhǎng)債套息的話 ， 如果遇到利率反抽 ， 長(zhǎng)債價(jià)格就會(huì)下跌 。

當(dāng)下 ， 短端利率和資金利率的差距已經(jīng)很小了 ， 所以套息的空間也很小了 。

于是 ， 在資產(chǎn)荒的背景下 ， 機(jī)構(gòu)只能購(gòu)買長(zhǎng)債了 。 所以長(zhǎng)債利率也跟著下降 。

五對(duì)股市的影響

當(dāng)下資產(chǎn)荒對(duì)股市有兩個(gè)方面的影響 。

第一 ， 潛在資金充足 。

海外回流的資金不一定直接進(jìn)入股市 。

傳導(dǎo)還需要時(shí)間 。

但這些資金都是后備軍 。

國(guó)家層面也不希望把股市搞得過熱 ， 更希望是業(yè)績(jī)回升帶動(dòng)指數(shù)走慢牛 。

第二 ， 帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升 。

上面解釋過了 ， 由于回流的資金屬于活錢 ， 企業(yè)還會(huì)用這些錢擴(kuò)大生產(chǎn) 。

這跟央行放水有顯著的不同 ， 央行釋放貨幣但不能保證貨幣能順利進(jìn)入實(shí)體 。

昨天公布的一季度GDP是5% 。

中東那邊繼續(xù)鬧騰才好 ， 把美國(guó)拖住 ， 讓油價(jià)維持在80-100美元 ， 咱們正好趁機(jī)搶市場(chǎng) 。

當(dāng)下 ， 業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)主要在新質(zhì)生產(chǎn)力方向 ， 未來(lái)會(huì)慢慢傳導(dǎo)至傳統(tǒng)行業(yè) 。 傳導(dǎo)總是有時(shí)滯的 。

雪球三分法是雪球基于“長(zhǎng)期投資+資產(chǎn)配置”推出的基金配置理念，通過資產(chǎn)分散、市場(chǎng)分散、時(shí)機(jī)分散這三大分散進(jìn)行基金長(zhǎng)期投資，從而實(shí)現(xiàn)投資收益來(lái)源多元化和風(fēng)險(xiǎn)分散化。點(diǎn)擊下方圖片，立即創(chuàng)建屬于你的基金方案