2026年4月16日晚間，“支付第一股”拉卡拉發(fā)布了一份相當(dāng)“炸裂”的財報。2025年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤11.71億元，同比增長233.33%。

不過，略顯尷尬的是，2025年拉卡拉的投資收益高達6.28億元，占歸母凈利潤的比重過半，而處置藍色光標(biāo)及公允價值變動合計更是高達9.75億元，可以說，拉卡拉董事長孫陶然參與創(chuàng)建的藍色光標(biāo)，關(guān)鍵時刻救了拉卡拉。

拋開上述因素，拉卡拉2025全年扣非歸母凈利潤僅為3.01億元，同比下降45.58%。

更令人擔(dān)憂的是，公司營業(yè)收入同比下滑3.68%，其中占營收比重高達87.86%的支付業(yè)務(wù)出現(xiàn)明顯下滑。

靠投資收益賺錢畢竟不是長遠之計，在支付行業(yè)競爭日趨激烈、監(jiān)管不斷趨嚴的背景下，拉卡拉的未來之路，究竟在何方？

藍色光標(biāo)救了拉卡拉

根據(jù)拉卡拉同步披露的證券投資情況專項說明，2025年公司出售持有的藍色光標(biāo)股份，持股比例降至2.62%，不再對其具有重大影響，會計核算方式發(fā)生變更，由此確認投資收益6.25億元，公允價值變動損益3.50億元，合計影響金額約9.75億元，這成為投資收益的核心來源。

而在2026年第一季度，拉卡拉已經(jīng)全部清倉其所持有的藍色光標(biāo)股票。作為聯(lián)合創(chuàng)始人，拉卡拉董事長孫陶然揮別這家自己親手參與創(chuàng)辦的公關(guān)公司，全力補貼“親兒子”拉卡拉。

財經(jīng)眾議院注意到，反映拉卡拉核心盈利能力的扣非歸母凈利潤，表現(xiàn)則十分慘淡。2025年同比下滑45.58%，直接反映出其主營業(yè)務(wù)盈利能力的大幅減弱。

從營收來看，作為拉卡拉的核心支柱的支付業(yè)務(wù)，在2025年出現(xiàn)明顯下滑。

年報顯示，2025年公司數(shù)字支付業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入48.74億元，同比下滑5.65%，占營業(yè)總收入的比例高達87.86%，這意味著，公司近9成的營收仍依賴支付業(yè)務(wù)，但這份依賴正在成為業(yè)績增長的“包袱”而非“動力”。

從具體交易數(shù)據(jù)來看，2025年拉卡拉境內(nèi)綜合收單交易金額3.94萬億元，同比下降6.75%。其中，銀行卡交易金額2.47萬億元，同比大幅下滑13.73%；盡管掃碼支付交易金額達到1.47萬億元，同比增長7.90%，且自2025年第二季度起連續(xù)3個季度實現(xiàn)同比、環(huán)比雙增長，但仍難以抵消銀行卡業(yè)務(wù)的頹勢，無法扭轉(zhuǎn)支付業(yè)務(wù)整體下滑的局面。

拉卡拉支付主業(yè)的下滑，并非個例，而是整個第三方支付行業(yè)承壓的縮影。2025年，中國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場交易規(guī)模同比增長4.2%，增速較2024年進一步放緩，行業(yè)正式進入存量競爭與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的深度運營時期，拉卡拉的困境，也是行業(yè)多重壓力的集中體現(xiàn)。

近年來，第三方支付行業(yè)的費率競爭日趨激烈，尤其是銀行機構(gòu)的強勢入局，進一步壓低了行業(yè)整體費率。2025年銀行收單費率普遍比第三方支付低0.1-0.2%，對中小商戶而言，這一費率差異足以促使其切換收單機構(gòu)。而拉卡拉等第三方支付機構(gòu)，受備付金集中存管政策影響，每年減少百億級利息收入，根本無力參與價格戰(zhàn)，只能被動承受費率下行帶來的盈利壓力，支付業(yè)務(wù)的毛利率持續(xù)承壓。

當(dāng)前，第三方支付市場呈現(xiàn)“頭部聚集、差異化競爭”的格局，銀聯(lián)商務(wù)、支付寶、騰訊金融占據(jù)主導(dǎo)地位，合計占據(jù)市場份額超60%。這些頭部機構(gòu)憑借場景優(yōu)勢、資金優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，不斷擠壓中小支付機構(gòu)的生存空間。與此同時，銀行機構(gòu)憑借“收單+貸款+理財”的綜合服務(wù)優(yōu)勢，持續(xù)搶奪大客戶資源，而拉卡拉等第三方支付機構(gòu)，仍多停留在“收錢-到賬”的初級階段，缺乏核心競爭力，只能在細分場景中艱難突圍。

2025年，《非銀行支付機構(gòu)監(jiān)督管理條例》全面實施，支付業(yè)務(wù)許可證迎來集中換發(fā)期，監(jiān)管部門對支付機構(gòu)的注冊資本、股東資質(zhì)、風(fēng)險管理等方面提出了更嚴格的要求。合規(guī)能力已成為支付機構(gòu)的核心競爭力，而拉卡拉作為頭部支付機構(gòu)，需要投入大量資金用于合規(guī)建設(shè)、風(fēng)險防控，進一步增加了運營成本，也對業(yè)務(wù)開展形成了一定約束。

多重困境疊加之下，拉卡拉的支付主業(yè)陷入“增長乏力、盈利承壓”的尷尬境地。

押注科技服務(wù)+AI

面對主業(yè)下滑的困境，拉卡拉并非毫無動作。近年來，公司已明確提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的“支付服務(wù)商”向“科技服務(wù)商+AI服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，試圖通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，擺脫對傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)的依賴，尋找新的增長曲線。

從2025年的財報數(shù)據(jù)來看，轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)已呈現(xiàn)出一定的增長勢頭，但仍面臨“基數(shù)低、見效慢”的問題。

科技服務(wù)業(yè)務(wù)是拉卡拉轉(zhuǎn)型的核心抓手，2025年表現(xiàn)亮眼。全年科技服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.08億元，同比增長44.05%，占營業(yè)總收入的比例達到7.35%，雖然占比仍不高，但增速顯著高于整體營收增速，成為公司業(yè)績增長的重要增量。

這一增長主要得益于2025年6月份公司完成對餐飲SaaS頭部企業(yè)天財商龍的戰(zhàn)略投資并實現(xiàn)并表，雙方在技術(shù)與場景層面深度融合，形成“天財商龍+青橙云”的雙品牌架構(gòu)，覆蓋餐飲業(yè)全業(yè)態(tài)、全鏈路服務(wù)，截至2025年底，已服務(wù)超8萬家中高端活躍餐飲門店。

除了餐飲SaaS，拉卡拉的零售SaaS產(chǎn)品也保持穩(wěn)健增長，2025年上半年已服務(wù)超10萬家商戶，通過為商戶提供高效收銀、庫存管理及供應(yīng)鏈協(xié)同等綜合服務(wù)，進一步優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，強化科技屬性。

同時，公司全面推進AI技術(shù)在支付與SaaS體系中的融合應(yīng)用，行業(yè)內(nèi)首家推出AI錢包，為商戶打造店鋪經(jīng)營“超級大腦”，截至2025年9月底，AI錢包注冊用戶數(shù)接近800萬，月活躍用戶150萬，AI技術(shù)的落地應(yīng)用，正在逐步提升商戶服務(wù)的效率和粘性。

跨境支付業(yè)務(wù)則成為拉卡拉轉(zhuǎn)型的另一大亮點。2025年，公司跨境支付交易金額達到889億元，同比激增80.69%，增速遠超整體業(yè)務(wù)。這一增長得益于公司緊抓中國企業(yè)“走出去”和人民幣國際化的機遇，加大對“一帶一路”新興市場的本地化布局，新增巴西、墨西哥等美洲地區(qū)的本幣收款能力，鞏固了多幣種本地化收款的服務(wù)優(yōu)勢。

同時，拉卡拉作為境內(nèi)唯一擁有全品牌外卡收單業(yè)務(wù)資質(zhì)的獨立第三方支付機構(gòu)，外卡業(yè)務(wù)也實現(xiàn)高速增長，進一步豐富了跨境支付場景，帶動了整體支付業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

此外，拉卡拉在研發(fā)投入上也持續(xù)加碼，2025年研發(fā)費用達到3.03億元，重點投入實時智能風(fēng)控引擎、一站式智能支付中臺、基于人工智能技術(shù)的商戶服務(wù)產(chǎn)品等項目，為業(yè)務(wù)長期發(fā)展奠定技術(shù)基礎(chǔ)。同時，公司優(yōu)化費用結(jié)構(gòu)，財務(wù)費用持續(xù)改善，呈現(xiàn)負值，反映出公司資金充裕，為轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了一定的資金支撐。

但拉卡拉的轉(zhuǎn)型之路仍任重道遠。一方面，科技服務(wù)業(yè)務(wù)雖然增速較快，但基數(shù)較低，短期內(nèi)難以取代支付業(yè)務(wù)成為核心收入支柱；另一方面，AI技術(shù)在支付場景的應(yīng)用仍處于探索階段，若落地效果不佳、商戶接受度低于預(yù)期，將影響轉(zhuǎn)型進程。同時，跨境支付業(yè)務(wù)面臨國際匯率波動、海外監(jiān)管政策變化等風(fēng)險，掃碼支付的增長也面臨頭部機構(gòu)的激烈競爭，這些都成為制約公司轉(zhuǎn)型的重要因素。