文 | 朝陽資本論

2026年，鋰電行業(yè)供需再次劇烈波動。

上游，中資鋰企海外產(chǎn)能釋放受阻，海外礦山的政策黑天鵝一只接一只起飛，全球鋰供應(yīng)緊平衡格局強(qiáng)化。伯恩斯坦最新研報(bào)指出，2026年碳酸鋰的價(jià)格會從之前的一萬美元/噸漲到兩萬美元/噸，到2027年會漲到25000美元/噸。

下游，儲能和動力需求像脫了韁的野馬，AI數(shù)據(jù)中心對電力的饑渴正在把儲能電池變成新的剛需。

這樣的背景下，具有全產(chǎn)業(yè)鏈能力的龍頭優(yōu)勢進(jìn)一步凸顯。4月15日晚，寧德時(shí)代甩出了一份符合超級周期的一季報(bào)：營收1291億元，同比增長52.45%，歸母凈利潤207億元，同比增長48.52%。

毛利率24.82%，在鋰價(jià)暴增的背景下不降反升了0.41個百分點(diǎn)。

緊接著，寧德時(shí)代豪擲300億成立“時(shí)代資源集團(tuán)”，并宣布將于4月21日舉辦“超級科技日”，將集中發(fā)布新一代電池產(chǎn)品、解決方案及生態(tài)體系，被官方稱為成立以來技術(shù)密度最高的發(fā)布會，備受市場期待。

市場一片歡騰，次日公司股價(jià)再漲超5%，總市值超2萬億。

在一片狂歡里，我們反而想扒一扒更本質(zhì)的東西。這份財(cái)報(bào)和一系列動作背后，是一個正在悄悄換增長劇本的寧德時(shí)代。

又見營收歷史新高，但新看點(diǎn)在供應(yīng)鏈上

看寧德時(shí)代Q1的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，印鈔機(jī)也不過如此。

總資產(chǎn)首次突破萬億，期末貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)超過4100億元。按照這家公司平均每天凈賺2.3億元的賺錢速度，這個數(shù)字還在以肉眼可見的速度往上跳。

然而，翻到毛利率那一頁，還是暴露了些許問題。

一季度綜合毛利率24.82%，環(huán)比掉了3.4個百分點(diǎn)。寧德時(shí)代在業(yè)績會上解釋，毛利率環(huán)比下滑主要源于兩個原因：原材料價(jià)格上漲，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，儲能電池占比從過去十幾個百分點(diǎn)一躍到了25%左右。

一季度，國內(nèi)動力電池累計(jì)裝車量124.9GWh，同比下降4.1%，是2021年以來第一次出現(xiàn)一季度同比下降。寧德時(shí)代國內(nèi)動力電池裝機(jī)量59.53GWh，同比增長只有3.39%，但儲能電池銷量同比增長超過110%。

動力這頭在踩剎車，儲能這頭在踩油門，寧德時(shí)代被迫在利潤率和市場規(guī)模之間做一道選擇題。但儲能業(yè)務(wù)的毛利率天然低于動力電池，這是行業(yè)通識，當(dāng)儲能占比拉高，整體毛利率自然被拖下來。

整體毛利率環(huán)比下降幅度不算大，但這暴露了一個結(jié)構(gòu)性的問題。

花旗報(bào)告指出，雖然管理層表示單位凈利潤保持穩(wěn)定，但儲能占比提升對利潤表的“拉低效應(yīng)”正在被鋰價(jià)上行放大。摩根士丹利測算，如果鋰價(jià)突破每噸25萬元，國內(nèi)儲能項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性將受到擠壓。

未來，寧德時(shí)代如何調(diào)整，這是最大看點(diǎn)。

寧德時(shí)代聘請紫金礦業(yè)創(chuàng)始人陳景河擔(dān)任顧問，這一人事變動揭開了謎底。

這標(biāo)志著這家電池巨頭正在引入頂級礦業(yè)的操盤基因，從單純的“買礦”進(jìn)化到“懂礦、管礦、運(yùn)營礦”。

緊接著，一季報(bào)發(fā)布的同一天，寧德時(shí)代甩出了另一張牌。公司出資300億成立“時(shí)代資源集團(tuán)”，定位為新能源礦產(chǎn)領(lǐng)域的專業(yè)投資運(yùn)營與管理平臺。宜春枧下窩鋰云母礦正有序推進(jìn)復(fù)產(chǎn)流程，印尼鎳產(chǎn)業(yè)鏈、阿根廷鹽湖鋰礦同步推進(jìn)，國內(nèi)涵蓋貴州磷礦，海外還布局了剛果（金）銅鈷礦。

這300億不是財(cái)務(wù)投資，它是一個供應(yīng)鏈保險(xiǎn)柜。

寧德時(shí)代內(nèi)部也透露了一條關(guān)鍵信息：投資事項(xiàng)已在董事會審批權(quán)限范圍內(nèi)，無需提交股東大會批準(zhǔn)，這背后是管理層對這一戰(zhàn)略方向的高度共識與執(zhí)行力。

當(dāng)鋰價(jià)漲，自有礦產(chǎn)直接抵消成本壓力，別人被漲價(jià)擠壓利潤的時(shí)候，寧德時(shí)代還在賺錢；當(dāng)鋰價(jià)跌，別人虧本甩賣，寧德時(shí)代用更低的自有成本打價(jià)格戰(zhàn)擠壓競爭對手。

不管周期向上還是向下，寧德時(shí)代都能從上游礦產(chǎn)資源中收割一部分利潤。賬上趴著的4100億現(xiàn)金，必然驅(qū)使寧德時(shí)代進(jìn)一步鎖定上游資源、擠壓競爭對手、制造不對稱優(yōu)勢。

這一點(diǎn)，在即將到來的固態(tài)電池時(shí)代會變得更加強(qiáng)勢。

萬眾矚目，“下一代電池”的豪賭

時(shí)代資源集團(tuán)是寧德時(shí)代的防守策略，4月21日的“超級科技日”則是新一輪進(jìn)攻號角。

這場發(fā)布會的主題叫“極域之約”，寧德時(shí)代官方自己的定義是“公司成立以來技術(shù)密度最高的一場發(fā)布會”，將帶來全新的技術(shù)、產(chǎn)品和生態(tài)，每一個都直擊行業(yè)最關(guān)心的問題。

外界普遍猜測，能量密度超過500Wh/kg的全固態(tài)電池會是當(dāng)天的主角。

就在發(fā)布會前，市場已經(jīng)傳出一條重磅消息：寧德時(shí)代500Wh/kg的全固態(tài)電池最新通過了中汽研的車規(guī)級認(rèn)證，與此同時(shí)，比亞迪400Wh/kg的固態(tài)電池也通過了同樣的認(rèn)證。

兩家中國電池龍頭在同一條時(shí)間線上完成了關(guān)鍵的技術(shù)認(rèn)證，這不是巧合，這是決賽圈的開場哨。

但固態(tài)電池，真的準(zhǔn)備好了嗎？

中國科學(xué)院院士歐陽明高近期給出了一個耐人尋味的判斷：中國全固態(tài)電池專利已占全球44%，超過日本位居全球第一。但他同時(shí)表示，全固態(tài)電池應(yīng)“慎重推進(jìn)，不要搞得連滾帶爬，連滾帶爬要出問題的”。這位在這個領(lǐng)域深耕幾十年的老將認(rèn)為，500Wh/kg級別的產(chǎn)品，要等到2030年之后才有可能量產(chǎn)。

但寧德時(shí)代在這個節(jié)點(diǎn)高調(diào)發(fā)布固態(tài)電池，打的不是“明天就量產(chǎn)”的牌，而是“下一代技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)由我定義”的牌。

硫化物固態(tài)電解質(zhì)這條技術(shù)路線上，整條供應(yīng)鏈正在以肉眼可見的速度成熟。當(dāng)核心材料的成本曲線陡峭下降，最先掌握大規(guī)模制造能力、最先跑通完整工藝路線的電池廠，將毫無懸念地獲得定義下一代行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)力。這就像當(dāng)年智能手機(jī)行業(yè)，誰先做出電容屏，誰就掌握了下一代交互的定義權(quán)。

寧德時(shí)代在賭一個確定性：即便全固態(tài)電池的大規(guī)模商業(yè)化還要三到五年，屆時(shí)手握最先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)，將輕松碾壓還在液態(tài)電池時(shí)代徘徊的競爭對手。

而在這期間，寧德時(shí)代靠液態(tài)電池和儲能業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁現(xiàn)金流，為這場豪賭提供源源不斷的燃料。2026年一季度，它的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入高達(dá)336.81億元。

這意味著，寧德時(shí)代每年有上千億的真金白銀可以用來砸研發(fā)、買時(shí)間、搶賽道。

這是一種龍頭才有的戰(zhàn)略耐心，用當(dāng)下的利潤，買未來的定義權(quán)。

全球能源格局重塑中，寧德時(shí)代超越制造股周期

在鋰價(jià)暴漲中強(qiáng)勁盈利，一系列動作全面布局產(chǎn)業(yè)鏈，用“電池廠”的框架去理解寧德時(shí)代，永遠(yuǎn)讀不懂它。

因?yàn)閷幍聲r(shí)代已經(jīng)是一個資源控制商、一個技術(shù)定義者和一個新能源基礎(chǔ)設(shè)施平臺的三位一體。

先看競爭格局。根據(jù)乘聯(lián)分會數(shù)據(jù)，2026年一季度寧德時(shí)代以50.1%的市占率重返動力電池市場巔峰，時(shí)隔五年再次拿下“半壁江山”。海外玩家基本被擠出主流牌桌，中國二線電池企業(yè)雖然增速可觀，但在體量和產(chǎn)業(yè)鏈縱深上與寧德時(shí)代的差距在拉大。

全球動力電池市場的游戲里，寧王已成為鐵王座上的絕對統(tǒng)治者。根據(jù)福布斯中國新豪華度榜單，80%豪華SUV&MPV只認(rèn)寧德時(shí)代。

從一季報(bào)后寧王的動作看，即將加速的礦產(chǎn)資源整合，必將進(jìn)一步強(qiáng)化這一優(yōu)勢。

但真正讓人重新思考寧德時(shí)代估值的，不是動力電池，而是儲能。

隨著AI大模型的爆發(fā)，國金證券預(yù)測，2026年全球儲能新增裝機(jī)將達(dá)到438GWh，同比增長62%，增長動力已經(jīng)從過去單一的新能源消納，切換成“AI算力基建+能源轉(zhuǎn)型剛需+電網(wǎng)阻塞”的三重驅(qū)動。

寧德時(shí)代已經(jīng)通過投資中恒電氣補(bǔ)強(qiáng)電力電子布局，試圖從電芯供應(yīng)商升級為數(shù)據(jù)中心能源解決方案的整體服務(wù)商。如果這個邏輯跑通，寧德時(shí)代將從“賣電池”的制造業(yè)公司，升級為“賣能源管理能力”的平臺型公司，估值模型完全不同。

那么，現(xiàn)在該用什么樣的眼光來看寧德時(shí)代的投資價(jià)值？

對于投資者而言，現(xiàn)在的寧德時(shí)代已經(jīng)跨越了“成長股”邏輯，進(jìn)入了“價(jià)值+成長”的雙擊階段。

短期來看，4月21日的“超級科技日”是重要的催化劑。

中期來看，鋰價(jià)上行周期+儲能需求爆發(fā)+全球市占率持續(xù)提升構(gòu)成了基本面支撐。

長期來看，寧德時(shí)代的真正壁壘在于資源控制力和技術(shù)定義權(quán)的疊加，時(shí)代資源集團(tuán)構(gòu)筑了利潤安全墊，固態(tài)電池和鈉電池布局鎖定了下一代技術(shù)話語權(quán)，AI數(shù)據(jù)中心配儲則開辟了全新的增長曲線。

但硬幣總有兩面。如果寧德時(shí)代在固態(tài)電池路線上押注過重而產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期，在液態(tài)電池領(lǐng)域建立的競爭優(yōu)勢可能會被后來者以新技術(shù)路線快速顛覆。

此外，海外地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，歐美市場對中國電池的限制政策可能進(jìn)一步加碼，匈牙利工廠產(chǎn)能爬坡的成本問題仍需時(shí)間消化。

這些都是懸在頭頂?shù)膯柼枴?/p>

盡管如此，有一點(diǎn)是確定的。

寧德時(shí)代正在完成“多增長曲線+資源控制+技術(shù)領(lǐng)跑”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)身，這種轉(zhuǎn)身需要極大的戰(zhàn)略定力和財(cái)務(wù)底氣，而寧德時(shí)代恰好兩者兼具。