撰文 | 大衛(wèi)

編輯 | 茶茶

2026年4月13日至14日，對深圳市人民檢察院提起公訴的被告單位恒大集團(tuán)有限公司非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、單位行賄，被告單位恒大地產(chǎn)集團(tuán)有限公司欺詐發(fā)行證券，被告人許家印非法吸收公眾存款、集資詐騙、違法發(fā)放貸款、違法運(yùn)用資金、欺詐發(fā)行證券、違規(guī)披露重要信息、職務(wù)侵占、單位行賄一案進(jìn)行了公開開庭審理。

庭審中，法庭主持控辯雙方圍繞指控的事實(shí)進(jìn)行了法庭調(diào)查及法庭辯論，被告單位、許家印進(jìn)行了最后陳述。許家印當(dāng)庭表示認(rèn)罪悔罪。法庭將擇期宣判。部分人大代表、政協(xié)委員、被告人親屬及集資參與人代表旁聽了庭審。

這意味著，持續(xù)近五年的恒大危機(jī)，第一次在法律層面被整體定性。但庭審的消息傳出后，公眾與債權(quán)人最關(guān)心的問題并非許家印會被判多久，而是：錢在哪里？2.4萬億的債務(wù)窟窿，到底能追回來多少？

2.44萬億是什么概念？這一數(shù)字接近中國2025年國防預(yù)算的2倍，相當(dāng)于把中國最賺錢的幾家互聯(lián)網(wǎng)公司——騰訊、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)——全部打包賣掉，也填不滿這個(gè)窟窿。

而隨著清盤程序的推進(jìn)，恒大的真實(shí)債務(wù)規(guī)模還在不斷擴(kuò)大。2024年1月，香港高等法院下達(dá)對中國恒大的清盤令，清盤人由安邁顧問擔(dān)任，正式啟動(dòng)境外資產(chǎn)的清算工作。截至2025年7月31日，清盤人已收到約187份債權(quán)證明，申報(bào)總額高達(dá)3500億港元（約450億美元），遠(yuǎn)超恒大此前披露的275億美元境外負(fù)債。

在內(nèi)地，情況同樣嚴(yán)峻。2026年3月，深圳市中級人民法院裁定恒大地產(chǎn)集團(tuán)（深圳）有限公司進(jìn)入破產(chǎn)清算程序。裁定書顯示，共有414家債權(quán)人向管理人申報(bào)了511筆債權(quán)，申報(bào)總額高達(dá)2500億元。經(jīng)管理人審查，確認(rèn)了264家債權(quán)人的268筆債權(quán)，確認(rèn)債權(quán)總額523億元，其中9筆為有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)，合計(jì)305億元。

這些數(shù)字意味著，僅恒大地產(chǎn)深圳公司一家子公司的破產(chǎn)清算，就有超過400家債權(quán)人卷入其中，涉及上下游供應(yīng)商、建筑商、材料商等大量實(shí)體企業(yè)。

但殘酷的現(xiàn)實(shí)在于：境外無擔(dān)保債權(quán)人的平均回收率預(yù)計(jì)僅為3.4%，而普通債權(quán)人在已完成的恒大系子公司破產(chǎn)清算案中，實(shí)際清償率低至0.69%。普通債權(quán)人——那些為恒大墊付了材料款、工程款的供應(yīng)商和建筑商們——每100元債權(quán)，最終可能拿回的不到1元。

為什么明明有這么多追索機(jī)制，實(shí)際回收率卻如此之低？答案在于恒大模式的結(jié)構(gòu)性缺陷與一系列法律與執(zhí)行障礙。

首先，資產(chǎn)與負(fù)債的嚴(yán)重錯(cuò)配。恒大的核心資產(chǎn)是土地和在建項(xiàng)目，而這些資產(chǎn)在當(dāng)前房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的背景下，價(jià)值嚴(yán)重縮水。土地流拍、項(xiàng)目無人接盤，資產(chǎn)變現(xiàn)能力極差。

第二，資金已被大規(guī)模轉(zhuǎn)移。許家印在恒大危機(jī)爆發(fā)前，已將大量資金通過境外分紅、關(guān)聯(lián)交易等方式轉(zhuǎn)移至海外。許家印夫婦在恒大上市期間獲得的紅利合計(jì)超過500億元，均通過海外架構(gòu)落入離岸賬戶，這些資金目前正在通過國際司法協(xié)作艱難追索。

其中最受外界關(guān)注的是與丁玉梅的“技術(shù)性離婚”。2021年起恒大債務(wù)問題逐漸暴露，資金鏈緊張的跡象日益明顯。直到2023年8月，恒大汽車發(fā)布公告，宣布引入新的戰(zhàn)略投資方時(shí)，丁玉梅的身份表述首次變?yōu)椤蔼?dú)立于恒大汽車及其關(guān)聯(lián)人士的第三方”——這一表述被外界普遍解讀為兩人已正式離婚的信號，被認(rèn)為是一場為規(guī)避債務(wù)進(jìn)行的財(cái)務(wù)切割安排。

但這還不是全部。去年2月，丁玉梅又向香港高等法院提起訴訟，起訴許家印次子許騰鶴，追討總計(jì)超過10億港元的債務(wù)。外界分析認(rèn)為，此舉并非真實(shí)的債務(wù)糾紛，而是試圖通過司法判決的形式確認(rèn)這筆債權(quán)的合法性，從而將該部分資產(chǎn)保全在丁玉梅名下，避免被司法機(jī)關(guān)罰沒或用于償還恒大其他債務(wù)。

根據(jù)媒體統(tǒng)計(jì)，許家印和丁玉梅夫婦在2009年至2022年恒大上市期間，合計(jì)分得紅利超過500億元。這筆巨額分紅通過恒大搭建的紅籌架構(gòu)，以股息形式通過多層架構(gòu)逐步上劃，最終流入由二人實(shí)際控制的離岸公司賬戶。2019年前后，許家印夫婦甚至曾在美國設(shè)立規(guī)模高達(dá)23億美元的單一家庭信托基金，明確指定其二子為受益人。盡管清盤人已經(jīng)控制了這批資產(chǎn)，但相較于截至2025年7月清盤人收到的約3500億港元債權(quán)申報(bào)總額，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以覆蓋。

恒大集團(tuán)早已嚴(yán)重資不抵債，且恒大體系分散為成百上千家項(xiàng)目公司，各自獨(dú)立承擔(dān)債務(wù)。債權(quán)人需要逐個(gè)公司、逐個(gè)案件進(jìn)行追索，過程漫長而成本高昂。目前恒大已有數(shù)十家子公司進(jìn)入破產(chǎn)重整或清算程序，涉及全國多個(gè)省份。

同時(shí)，境外資產(chǎn)追索涉及不同法域的司法管轄，香港法院的資產(chǎn)凍結(jié)令需要在英國、美國等地得到承認(rèn)和執(zhí)行，這個(gè)過程耗時(shí)漫長，且面臨諸多法律障礙。許家印曾以拖欠訴訟費(fèi)的方式拖延程序，盡管最終被駁回，但已消耗了大量時(shí)間。

另外還有保交樓的政治優(yōu)先性。在債務(wù)清償與保交樓之間，政策優(yōu)先保障的是購房者的住房權(quán)益。標(biāo)普報(bào)告指出，政治上的當(dāng)務(wù)之急是保持恒大內(nèi)地業(yè)務(wù)部門的運(yùn)營，以履行其住房交付承諾，這在一定程度上影響了可分配給債權(quán)人的現(xiàn)金流。

許家印當(dāng)庭認(rèn)罪，標(biāo)志著恒大案在刑事司法層面迎來了關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。但從債務(wù)追回的角度看，這場追索戰(zhàn)的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出普通人的想象。

2.44萬億的債務(wù)窟窿，最終無法僅靠追回許家印的個(gè)人資產(chǎn)來填補(bǔ)。購房者靠“保交樓”政策獲得住房保障，但理財(cái)投資者、供應(yīng)商、建筑商等普通債權(quán)人，可能將面臨血本無歸的現(xiàn)實(shí)。湛江項(xiàng)目0.69%的清償率，就是一面刺眼的鏡子——每100元債權(quán)，最終可能只能收回幾毛錢。

許家印的認(rèn)罪，對司法正義而言是必要的結(jié)局；但對那些押上了全部家當(dāng)?shù)膫鶛?quán)人來說，這遠(yuǎn)非故事的終點(diǎn)。錢去了哪里，還能追回多少，將由清盤人、法院和各方債權(quán)人共同續(xù)寫答案。

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