今年以來(lái)，全球市場(chǎng)定價(jià)邏輯迎來(lái)切換，從追捧輕資產(chǎn)成長(zhǎng)故事，轉(zhuǎn)向搶配重資產(chǎn)、低淘汰、難替代的實(shí)體基建，高盛提出的HALO框架已成為資金的一大核心配置主線。但在這場(chǎng)稀缺性重估的浪潮里，有一類需求剛性、景氣度維持高位的資產(chǎn)尚未被充分認(rèn)知，那就是儲(chǔ)能。

儲(chǔ)能電池ETF易方達(dá)(159566)跟蹤的國(guó)證新能源電池指數(shù)4月以來(lái)已累計(jì)上漲近10%，指數(shù)近一年年化收益率近100%。今天，我們就把儲(chǔ)能的核心邏輯、HALO屬性、未來(lái)潛力以及怎么投資一次講清楚。

? 儲(chǔ)能到底是什么？為何從 “小透明” 逆襲成核心增量

直白說(shuō)，儲(chǔ)能不是發(fā)電站、也不是輸電線，它是電力系統(tǒng)專屬的“充電寶”+“穩(wěn)定器”：風(fēng)光發(fā)電過(guò)剩時(shí)存電，用電高峰時(shí)放電，專門為電網(wǎng)提供調(diào)峰、調(diào)頻、容量支撐，是新能源時(shí)代不可或缺的獨(dú)立調(diào)節(jié)資源。

它能從邊緣 “小透明” 變成市場(chǎng)核心增量，核心原因主要包括兩個(gè)方面。一方面，新能源滲透率倒逼剛需，規(guī)模爆發(fā)驗(yàn)證景氣。國(guó)內(nèi)新能源裝機(jī)占比已超 45%，甘肅、青海等地區(qū)突破 60%，風(fēng)光發(fā)電隨機(jī)波動(dòng)、不可調(diào)度，電力系統(tǒng)真正缺的不是發(fā)電量，而是尖峰時(shí)刻能頂上去的調(diào)節(jié)能力，儲(chǔ)能因此成了必配項(xiàng)。截至2025年底，全國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)達(dá)144.7GW，年增速超 85%，首次超過(guò)抽水蓄能成為第一大調(diào)節(jié)電源。

另一方面，政策利好支撐收益，盈利模式更加穩(wěn)健。新型儲(chǔ)能連續(xù)3年被寫入政府工作報(bào)告，位列 “十五五” 六大新興支柱產(chǎn)業(yè)；此外，國(guó)家層面已落地容量電價(jià)制度，對(duì)于儲(chǔ)能行業(yè)營(yíng)收形成了制度支撐，有望逐步改善過(guò)去營(yíng)收不穩(wěn)定的情況，現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性大幅提升，符合長(zhǎng)線資金配置要求。

?憑什么說(shuō)儲(chǔ)能是正宗 HALO 資產(chǎn)？

高盛HALO框架的核心標(biāo)準(zhǔn)包括“重資產(chǎn)、低淘汰、穩(wěn)現(xiàn)金流、難替代”，儲(chǔ)能每一條都契合。

重資產(chǎn)，壁壘高。儲(chǔ)能電站屬于資本密集型基建，投入大、建設(shè)周期長(zhǎng)，還需拿到電網(wǎng)接入許可、安全環(huán)評(píng)，形成極強(qiáng)的監(jiān)管與資源壁壘，很難快速?gòu)?fù)制。

低淘汰，穿越技術(shù)周期。只要人類用電、只要新能源發(fā)電存在波動(dòng)性，儲(chǔ)能的調(diào)節(jié)價(jià)值就永遠(yuǎn)存在，不會(huì)被 AI、軟件等輕資產(chǎn)技術(shù)顛覆，經(jīng)濟(jì)屬性長(zhǎng)期有效。

穩(wěn)現(xiàn)金流，長(zhǎng)壽命周期。容量電價(jià)提供保底收入，項(xiàng)目IRR穩(wěn)定在6%-14%；優(yōu)質(zhì)電芯可以支撐電站20-25年物理壽命。

稀缺性拉滿。靠近變電站、負(fù)荷中心、風(fēng)光基地的優(yōu)質(zhì)儲(chǔ)能站點(diǎn)資源有限，電力調(diào)節(jié)需求持續(xù)擴(kuò)張，契合 HALO “稀缺性重新定價(jià)” 的核心邏輯。

?這么優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，為何一直沒(méi)被充分定價(jià)？3月還出現(xiàn)了回撤？

儲(chǔ)能尚未被充分發(fā)掘，不是價(jià)值不夠，而是缺乏充分的認(rèn)知，市場(chǎng)一直把儲(chǔ)能塞進(jìn) “新能源” 大筐，和光伏、風(fēng)電混為一談，只關(guān)注上游電芯、系統(tǒng)集成，而忽視儲(chǔ)能電站本身的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)價(jià)值。提到重資產(chǎn)、低淘汰率，大家第一反應(yīng)便是圍繞重要基建設(shè)施去找相關(guān)資產(chǎn)，也就將視野落在了地產(chǎn)、電網(wǎng)、礦產(chǎn)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，實(shí)際上在新能源時(shí)代，相較傳統(tǒng)能源，儲(chǔ)能這一新基建已經(jīng)成了不容小覷的重要增量方向。

誠(chéng)然3月下旬，儲(chǔ)能板塊經(jīng)歷了一波回調(diào)，但這背后并不是行業(yè)基本面或敘事出了問(wèn)題，而是宏觀壓力下的資金行為導(dǎo)致的。3月初，大量資金出于避險(xiǎn)需求，涌入了以儲(chǔ)能為代表的“能源安全”相關(guān)資產(chǎn)，驅(qū)動(dòng)了一輪明顯的上漲。但隨著地緣走勢(shì)的變化，這一批避險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回落，相較于選擇更“避險(xiǎn)”的資產(chǎn)，更傾向于減倉(cāng)以應(yīng)對(duì)潛在沖擊，這也就使得此前流入多的方向成了近期流出多的方向，也就帶來(lái)了這一輪調(diào)整。

經(jīng)歷本輪回調(diào)，儲(chǔ)能相關(guān)龍頭的滾動(dòng)市盈率水平已經(jīng)回落至20倍以下，指數(shù)位置也回落到2025年年底的水平。儲(chǔ)能的增長(zhǎng)不是單一邏輯，而是新能源剛需+ AI算力爆發(fā)雙向共振，在高油價(jià)敘事下，全球儲(chǔ)能景氣度還在持續(xù)提升。因此，經(jīng)歷完此前資金情緒的釋放，板塊有望重新回到基本面的定價(jià)邏輯。

隨著市場(chǎng)認(rèn)知逐步糾偏，資金終將告別過(guò)去“炒儲(chǔ)能設(shè)備題材”的短期博弈思維，轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期配置儲(chǔ)能基建資產(chǎn)的價(jià)值投資邏輯，儲(chǔ)能的估值體系也會(huì)從成長(zhǎng)題材切換為具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的基建價(jià)值，打開(kāi)持續(xù)上行的空間。

?聚焦儲(chǔ)能，如何布局？

目前，市場(chǎng)上有ETF跟蹤的指數(shù)中，國(guó)證新能源電池指數(shù)儲(chǔ)能含量最高、達(dá)72%。與同類的國(guó)證新能源車電池指數(shù)相比，國(guó)證新能源電池指數(shù)指數(shù)聚焦儲(chǔ)能核心受益的電池制造、液冷、戶儲(chǔ)集成、逆變器等優(yōu)勢(shì)環(huán)節(jié)，對(duì)儲(chǔ)能主題的表征度更佳。

表：指數(shù)儲(chǔ)能含量對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

國(guó)證新能源電池指數(shù)除了覆蓋寧德時(shí)代等綜合電池龍頭之外，還重倉(cāng)了陽(yáng)光電源等儲(chǔ)能逆變器及溫控企業(yè)，能夠更好捕獲儲(chǔ)能細(xì)分行業(yè)的發(fā)展。如果看好儲(chǔ)能，想“一鍵式”布局儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)，可以優(yōu)先考慮這個(gè)指數(shù)，相關(guān)產(chǎn)品可以關(guān)注儲(chǔ)能電池ETF易方達(dá)(159566)，是全市場(chǎng)規(guī)模第一的儲(chǔ)能ETF。