出品|圓維度

一副進貨價僅30元的鏡片，終端零售價可高達799元。當消費者還在為眼鏡的"暴利"憤憤不平時，一組截然相反的財務數(shù)據卻給出了另一個答案。2026年4月2日，擁有逾160年歷史的"中華老字號"浙江毛源昌眼鏡股份有限公司正式向港交所主板遞交上市申請，其招股書揭開了一個令人驚訝的真相：眼鏡行業(yè)不是"暴利"，而是"高毛利、低凈利"的困局。

高毛利的光環(huán)，被什么吞噬了？

2025年，毛源昌的毛利率高達61.10%——符合大眾認知中眼鏡行業(yè)的"暴利"標簽。但這三年公司的凈利率卻分別只有13.6%、7.2%和15.5%。一條"61%到15%"的利潤蒸發(fā)鏈，暴露出傳統(tǒng)眼鏡零售的真實底色。

錢的去向，是高昂的運營成本。2023年至2025年，毛源昌的銷售費用率分別高達35.83%、42.03%和37.89%。拆解來看，最大開支是員工薪酬，其次是門店租金、物業(yè)及水電等剛性成本。簡單來說，消費者每花100元配一副眼鏡，超過35元被房租和人工吃掉了。這不是毛源昌獨有的問題——A股上市公司博士眼鏡2025年上半年毛利率近55%，銷售費率也高達37%。這正是整個傳統(tǒng)眼鏡零售行業(yè)的集體困境：高毛利終究敵不過高房租和高人力。

與此同時，毛源昌的收入結構也暴露了增長乏力的隱憂。近八成收入來自處方眼鏡業(yè)務，而隱形眼鏡和視力保健產品、成品眼鏡業(yè)務收入則連續(xù)三年縮水。2025年，公司加盟管理費飆升至1022萬元，同比增長333%，但這項收入直到2024年末才開始大面積落地，其可持續(xù)性存疑。

偏安浙甘兩地，困局不止一個

毛源昌的核心市場高度集中在浙江與甘肅。按2024年零售額計算，毛源昌在浙江省線下眼鏡零售市場份額約為8.8%，蘭科達在甘肅省約為10.2%，均位列當?shù)氐谝?。但浙江、甘肅兩省貢獻了公司90%以上的收入，門店也幾乎全部集中在這兩個省份。所謂"區(qū)域龍頭"，本質是一張困住自己的網。

門店數(shù)據同樣在釋放危險信號。截至2025年底，毛源昌共擁有271家門店，其中加盟店數(shù)量已從2023年的205家逐年下滑至194家。報告期內，仍在運營的虧損自營店數(shù)量分別為8家、11家和6家。加盟體系也在暴露管理風險——加盟店為獨立法人，服務、品控、定價難以統(tǒng)一，部分加盟店長期通過第三方個人賬戶結算，涉及合規(guī)風險。

更令人擔憂的是，毛源昌在甘肅主力運營的"蘭科達"品牌（前稱"科達"）存在商標侵權隱患。"科達"商標早在2001年被第三方注冊，公司收購后長期無證使用，直至2026年3月才匆忙更名，但無法排除第三方索賠的可能。這一風險直接威脅著貢獻約30%收入的甘肅市場的穩(wěn)定運營。

百年老字號的光環(huán)，終究不能替代商業(yè)模式的實際成色。毛源昌的IPO，更像是一次對現(xiàn)有體系的再融資，而非面向未來的結構性升級。資本市場會為這樣一個"偏安一隅"的故事買單嗎？答案或許就藏在那一串波動劇烈、難掩疲態(tài)的數(shù)字里。