出品|圓維度

業(yè)績預(yù)告“變臉”引發(fā)的退市風(fēng)險警示，正在讓中化巖土（002542）的控股股東成都興城投資集團有限公司（簡稱“興城集團”）陷入一場近11億元的賬面浮虧困局。伴隨股價在連續(xù)跌停后于4月13日進一步跌至2.36元/股，其股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險也驟然拉響警報。

一場業(yè)績“黑天鵝”引發(fā)的連鎖反應(yīng)

一切始于4月8日晚間。中化巖土發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告修正公告，將此前預(yù)計的虧損6億至8億元大幅下修至9.5億至14億元；更致命的是，原本預(yù)計為1700萬元至2.17億元的歸母凈資產(chǎn)，修正后變成了-1.3億元至-5.8億元。凈資產(chǎn)一旦為負，根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，公司股票在年報披露后將直接被實施退市風(fēng)險警示（*ST）。

這份修正公告披露的時機也頗為微妙——原定于4月10日的年報披露被同步推遲至4月18日。更早的2025年12月，為公司連續(xù)服務(wù)14年的致同會計師事務(wù)所被更換，新聘任的審計機構(gòu)天職國際進駐后，在審計過程中發(fā)現(xiàn)了問題，導(dǎo)致業(yè)績預(yù)告與下修后的數(shù)據(jù)出現(xiàn)巨大差異。

市場用腳投票。4月9日和10日，中化巖土接連遭遇兩個“一”字跌停；4月13日盤中一度觸及跌停，最終收跌2.88%，三日累計跌幅達21.33%。

股價的斷崖式下跌，讓興城集團的賬面浮虧急劇放大。時間回到2018年底至2019年初，興城集團分兩次累計斥資23.46億元，以每股約4.44元的加權(quán)均價拿下中化巖土5.29億股股份，持股比例接近30%，成為控股股東。

按最新市價2.36元/股測算，興城集團所持股份市值僅剩約12.48億元，較成本價浮虧約10.98億元。這意味著，這樁曾被視為成都市國資平臺深化資本市場布局的收購，如今賬面浮虧已逼近成本的一半。

雪上加霜的是股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。2019年6月，興城集團將所持2.27億股股份質(zhì)押給成都銀行高新支行和招商銀行成都分行，合計占其持股的42.86%，兩筆質(zhì)押均為融資用途，到期日鎖定在“辦理解除質(zhì)押手續(xù)為止”。彼時中化巖土股價約4.5元，Choice數(shù)據(jù)估算的兩筆質(zhì)押平倉價分別為2.50元/股和2.53元/股。而4月13日收盤價2.36元/股，已雙雙跌破估算平倉線。

兩家銀行態(tài)度分化，風(fēng)險是否解除？

針對股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，各方態(tài)度分化。4月10日，中化巖土董辦工作人員表示控股股東質(zhì)押數(shù)量“幾乎沒變”，但對平倉線“不了解”；興城集團相關(guān)部門則表示“還需進一步研判”。

但轉(zhuǎn)機出現(xiàn)在4月13日。成都銀行方面明確回應(yīng)：“我行貸款已結(jié)清，當(dāng)前正在辦理股權(quán)質(zhì)押解除手續(xù)。”這意味著成都銀行一方的質(zhì)押風(fēng)險基本消除。然而招商銀行成都分行則以“暫不便回應(yīng)”為由未作說明。兩筆質(zhì)押中仍有部分尚未解除，風(fēng)險敞口依然存在。

中化巖土的困境并非一日之寒。這家曾被譽為“基建板塊新龍頭”的企業(yè)，自2021年起已連續(xù)虧損。2025年前三季度，營收同比下滑42.61%至6.71億元，扣非凈利潤虧損2.98億元。與2017年年中近16元/股的歷史高點相比，如今股價長期在3元附近徘徊，累計跌幅接近九成。

不過，興城集團手中并非無牌可打。作為成都市國資委持股90%的大型國企，興城集團旗下?lián)碛懈骷壢Y、控股公司261家，總資產(chǎn)數(shù)千億元。據(jù)證券時報報道，集團剩余股份相對充裕，若質(zhì)權(quán)人要求補倉，仍有應(yīng)對能力。此外，興城集團持續(xù)以借款方式向中化巖土“輸血”，盡力維持上市公司正常運轉(zhuǎn)。但對于近11億元的賬面浮虧和潛在的股權(quán)質(zhì)押連鎖風(fēng)險而言，這張底牌能撐多久，仍是未知數(shù)。

（注：本文引用的質(zhì)押預(yù)警價、平倉價均為市場機構(gòu)估算數(shù)據(jù)，實際質(zhì)押條款以合同約定為準(zhǔn)。）