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藍(lán)鯨新聞4月13日訊（記者 代紫庭）注入“芯”能后，來(lái)伊份迎來(lái)三連板。

4月8日至10日，被稱為“休閑零食第一股”的來(lái)伊份（603777.SH）在披露股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，股價(jià)連續(xù)三個(gè)交易日漲停，累計(jì)漲幅達(dá)33%，市值隨之升至56.75億元。

市場(chǎng)的熱情或與公司最新披露的股權(quán)變動(dòng)有關(guān)。4月9日，來(lái)伊份發(fā)布公告，控股股東愛屋企管（施永雷持股80%，郁瑞芬持股20%）及一致行動(dòng)人郁瑞芬、施輝（施永雷之子），擬向蘇州東合恒一投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“東合恒一”）轉(zhuǎn)讓公司10%股權(quán)。

公告披露，此次轉(zhuǎn)讓的股權(quán)數(shù)量為3344.24萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格確定為11.48元/股，較公告當(dāng)日14.03元/股的收盤價(jià)折價(jià)約18%，交易總價(jià)達(dá)3.84億元。按照已披露安排，東合恒一承諾18個(gè)月內(nèi)不減持，同時(shí)本次交易不會(huì)導(dǎo)致來(lái)伊份控股股東及實(shí)際控制人發(fā)生變化，也不對(duì)上市公司董事、高級(jí)管理人員及治理規(guī)則作出調(diào)整。

對(duì)于本次股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓及公司業(yè)績(jī)發(fā)展相關(guān)事宜，4月10日藍(lán)鯨新聞?dòng)浾甙l(fā)函并致電來(lái)伊份董事會(huì)秘書處，相關(guān)工作人員向藍(lán)鯨新聞?dòng)浾弑硎?，相關(guān)情況以公告披露信息為準(zhǔn)。

“半導(dǎo)體大佬”跨界入局

根據(jù)公告披露，交易完成后，來(lái)伊份實(shí)控人家族的直接持股比例將從55.4%降至45.4%，仍保持控股股東及實(shí)控人地位，東合恒一則將成為公司第二大股東。

而此次交易的核心關(guān)注點(diǎn)，正是這個(gè)愿意以3.84億元折價(jià)接盤的買家——東合恒一。

天眼查顯示，東合恒一成立于2026年2月14日，注冊(cè)資本4億元，公司成立時(shí)間僅兩個(gè)月，有市場(chǎng)消息稱，按時(shí)間推斷，其設(shè)立或是為配合此次股權(quán)交易。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，東合恒一并非普通財(cái)務(wù)投資平臺(tái)。據(jù)天眼查，其第一大出資人為東方新民控股，持股70.61%；再往上穿透，東方新民控股由東方恒信集團(tuán)控股，而后者正是科創(chuàng)板存儲(chǔ)芯片企業(yè)東芯股份（688110.SH）的控股股東。

東芯股份2024年年報(bào)顯示，蔣學(xué)明為東芯股份實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)；東芯控股股東為東方恒信集團(tuán)，法定代表人亦為蔣學(xué)明。年報(bào)還顯示，蔣學(xué)明同時(shí)擔(dān)任東方新民控股有限公司董事長(zhǎng)。換句話說，此次入股來(lái)伊份的主要資本力量，實(shí)質(zhì)上來(lái)自蔣學(xué)明控制的東芯系資本。

而這位65歲的江蘇吳江商人，履歷堪稱“跨界教科書”。公開資料顯示，蔣學(xué)明早年涉足紡織、水泥行業(yè)，曾任吳江色織廠廠長(zhǎng)，并在鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)改制中完成原始積累。2022年12月，蔣學(xué)明將東芯股份推上科創(chuàng)板；2024年，又出資2億元入股GPU企業(yè)礪算科技，搭上AI算力快車，此后，東芯股份股價(jià)在2025年一度暴漲約446%，市值突破400億元，一舉成為其財(cái)富版圖的核心。如今他控制的東方恒信集團(tuán)橫跨半導(dǎo)體、稀土、軍工、紡織四大產(chǎn)業(yè)，2025年?duì)I收達(dá)371.77億元?！?026胡潤(rùn)全球富豪榜》上，蔣學(xué)明與女兒蔣雨舟以120億元身家上榜。

值得一提的是，就在這份股權(quán)出售公告正式披露前的4月8日，來(lái)伊份股價(jià)已率先漲停。隨后兩個(gè)交易日，公司股價(jià)連續(xù)以一字漲停收盤。4月8日至10日，來(lái)伊份累計(jì)漲幅達(dá)33%，市值從約42億元飆升至56.75億元。

對(duì)于股價(jià)異常波動(dòng)，來(lái)伊份在4月11日發(fā)布的股票交易異常波動(dòng)公告中表示，經(jīng)公司自查并書面征詢控股股東，除已披露的股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)外，不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。

盤古智庫(kù)高級(jí)研究員江瀚對(duì)藍(lán)鯨新聞?dòng)浾弑硎?，從蔣學(xué)明在資本市場(chǎng)的過往操作來(lái)看，無(wú)論是早年促成南極電商借殼上市，還是近年來(lái)對(duì)東芯股份的多輪減持套現(xiàn)，均展現(xiàn)出精準(zhǔn)的資本運(yùn)作節(jié)奏?！皝?lái)伊份股價(jià)在披露股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓后連續(xù)漲停，這種短期的股價(jià)波動(dòng)和資本獲利空間，更符合資本運(yùn)作追求短期收益的特征，而非基于對(duì)來(lái)伊份長(zhǎng)期價(jià)值的投資?！?/p>

藍(lán)鯨記者經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)蔣學(xué)明的套現(xiàn)動(dòng)作的確密集展開。

2025年8月，蔣學(xué)明控制的東方恒信通過集中競(jìng)價(jià)減持東芯股份841.15萬(wàn)股，以加權(quán)均價(jià)100.461元計(jì)算，套現(xiàn)約8.45億元。同年10月，東方恒信及其一致行動(dòng)人再以82.50元/股的價(jià)格詢價(jià)轉(zhuǎn)讓約1326.75萬(wàn)股，套現(xiàn)約10.95億元。兩次操作合計(jì)套現(xiàn)約19.4億元。

2026年4月，東方恒信再度公告擬詢價(jià)轉(zhuǎn)讓442.25萬(wàn)股（占總股本1%），若按彼時(shí)股價(jià)估算，預(yù)計(jì)套現(xiàn)超4億元。截至2026年4月10日，東方恒信集團(tuán)持有東芯股份30.88%，蔣學(xué)明、蔣雨舟父女仍為實(shí)控人。

不止減持半導(dǎo)體。2025年9月，蔣學(xué)明將旗下港股公司東吳水泥（0695.HK）合計(jì)37%的股權(quán)，以約3.78億元轉(zhuǎn)讓給蘇州國(guó)資背景的企業(yè)，持股比例從53.89%下降至16.89%，完成了對(duì)傳統(tǒng)基建資產(chǎn)的“有序退出”。

此外，從業(yè)務(wù)屬性看，東芯股份并非消費(fèi)企業(yè)，而是一家存儲(chǔ)芯片設(shè)計(jì)公司。其年報(bào)顯示，公司是中國(guó)大陸少數(shù)能夠同時(shí)提供NAND Flash、NOR Flash、DRAM等存儲(chǔ)芯片完整解決方案的企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋SLC NAND Flash、NOR Flash、DRAM及MCP，主要應(yīng)用于網(wǎng)絡(luò)通信、安防、消費(fèi)電子、工業(yè)與醫(yī)療等領(lǐng)域。

在江瀚看來(lái)，蔣學(xué)明長(zhǎng)期深耕半導(dǎo)體領(lǐng)域，而來(lái)伊份屬于傳統(tǒng)零售連鎖企業(yè)，兩者在主營(yíng)業(yè)務(wù)上并不存在天然協(xié)同。盡管理論上雙方可在供應(yīng)鏈數(shù)字化、智能零售、AI選品等方面展開探索，但半導(dǎo)體與零食零售在技術(shù)體系、市場(chǎng)邏輯和運(yùn)營(yíng)模式上差異較大，相關(guān)協(xié)同設(shè)想能否落地，仍有待觀察。

連虧兩年、門店收縮、轉(zhuǎn)加盟承壓，來(lái)伊份基本面困局待解

與股價(jià)異動(dòng)形成鮮明對(duì)比的，是來(lái)伊份持續(xù)受挫的經(jīng)營(yíng)基本面。

作為國(guó)內(nèi)休閑零食連鎖的老牌企業(yè)，來(lái)伊份自2016年上市以來(lái)，業(yè)績(jī)首次出現(xiàn)連續(xù)兩年虧損的局面。2024年，公司歸母凈利潤(rùn)虧損7527萬(wàn)元；2025年，全年預(yù)虧規(guī)模擴(kuò)大至1.7億元，創(chuàng)下上市以來(lái)的最大虧損紀(jì)錄。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，來(lái)伊份近年來(lái)多項(xiàng)核心指標(biāo)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。

從營(yíng)收端看，來(lái)伊份2022年?duì)I收達(dá)到43.82億元，為近三年高點(diǎn)，隨后于2023年降至39.77億元，2024年進(jìn)一步下滑至33.70億元，同比下降15.25%。2025年前三季度營(yíng)收回升至28.54億元，同比增長(zhǎng)13.12%，收入端保持正增長(zhǎng)，但增收不增利，其歸母凈利潤(rùn)同比下滑194.06%至-1.25億元。對(duì)于利潤(rùn)端承壓，來(lái)伊份在2025年三季報(bào)中表示，“主要系公司銷售毛利額下降所致?！?/p>

歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率的確在走下坡路。2023年公司毛利率為42.23%，2024年降至41.00%，2025年前三季度進(jìn)一步跌至31.58%，較兩年前下降超過10%。毛利率的快速走低，與公司經(jīng)營(yíng)模式的重大調(diào)整密切相關(guān)，即大規(guī)模關(guān)停低效直營(yíng)門店，轉(zhuǎn)而擴(kuò)大加盟店占比。來(lái)伊份在2025年半年報(bào)中明確表示：“直營(yíng)店大部分是租賃經(jīng)營(yíng)，直營(yíng)轉(zhuǎn)加盟，可降低門店期間費(fèi)用?！?/p>

截至2025年6月30日，公司門店總數(shù)從2023年的3685家降至2979家，兩年減少706家。直營(yíng)店從2019年的2429家減至2025年上半年的1395家，五年半關(guān)閉超過千家；而加盟店占比則從13%升至53%。

然而，加盟模式毛利率遠(yuǎn)低于直營(yíng)店。2024年數(shù)據(jù)顯示，加盟商毛利率為18.97%，而門店零售毛利率為49.49%。換句話說，來(lái)伊份正在嘗試從過去依賴直營(yíng)門店的零食連鎖模式，轉(zhuǎn)向更輕資產(chǎn)的加盟和全渠道模式，但這一過程中，收入規(guī)模、利潤(rùn)質(zhì)量和組織效率尚未形成新的平衡。

江瀚指出，來(lái)伊份當(dāng)前面臨的問題并非單一財(cái)務(wù)壓力，而是品牌老化、渠道脫節(jié)、產(chǎn)品同質(zhì)化等多重矛盾疊加的結(jié)果。其中，品牌吸引力下滑削弱了其對(duì)年輕消費(fèi)群體的觸達(dá)能力，線上線下融合不足影響了渠道效率，而產(chǎn)品差異化不足則進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。

在此背景下，東合恒一能給來(lái)伊份帶來(lái)什么？從公司自身披露看，來(lái)伊份已具備一定數(shù)字化底座，其年報(bào)提到，公司已構(gòu)建智慧供應(yīng)鏈管理體系，打通全渠道需求預(yù)測(cè)、庫(kù)存共享和預(yù)測(cè)補(bǔ)貨，并通過持續(xù)優(yōu)化計(jì)劃、供應(yīng)、履約和物流配送等流程來(lái)降低運(yùn)營(yíng)成本、提高經(jīng)營(yíng)效率。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬在接受藍(lán)鯨記者采訪時(shí)進(jìn)一步指出，當(dāng)前來(lái)伊份最緊迫的是借力蔣學(xué)明團(tuán)隊(duì)在芯片級(jí)IoT、智能零售系統(tǒng)及供應(yīng)鏈信息化方面的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，完成從渠道運(yùn)營(yíng)商向技術(shù)型供應(yīng)鏈平臺(tái)的躍遷。但他也坦言，半導(dǎo)體行業(yè)與零食行業(yè)差異巨大，技術(shù)、市場(chǎng)、運(yùn)營(yíng)模式等方面都存在較大鴻溝，這些協(xié)同設(shè)想在實(shí)際操作中面臨諸多挑戰(zhàn)，落地難度不容低估。

對(duì)來(lái)伊份而言，這筆交易首先提振的是資本市場(chǎng)情緒，但能否進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)層面的改善，仍要看后續(xù)在門店效率、加盟質(zhì)量、線上線下一體化以及盈利修復(fù)上的實(shí)際進(jìn)展。

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