昨日市場(chǎng)震蕩拉升，三大指數(shù)集體收紅，創(chuàng)業(yè)板指盤中漲超1%，續(xù)創(chuàng)階段新高。

截至收盤，滬指漲0.06%，深成指漲0.69%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.8%。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，20260413，指數(shù)過(guò)往表現(xiàn)不代表基金業(yè)績(jī)，也不預(yù)示未來(lái))

過(guò)去一周，市場(chǎng)表面上是地緣沖突在主導(dǎo)，但背后的矛盾可以分為三個(gè)層次來(lái)看。今天我們就沿著三個(gè)時(shí)間維度，梳理一下南方基金宏觀策略部的核心觀點(diǎn)。

01

不同維度的關(guān)注點(diǎn)

從短期矛盾視角來(lái)看，進(jìn)入4月份之后，盡管中東局勢(shì)一波三折，油價(jià)也出現(xiàn)了第二波上漲，但是全球股市、黃金等大類資產(chǎn)，對(duì)油價(jià)的波動(dòng)反應(yīng)越來(lái)越“遲鈍”了。

這代表了什么？

很可能說(shuō)明市場(chǎng)短期的主要矛盾，已經(jīng)從“地緣沖突會(huì)不會(huì)升級(jí)”，悄悄切換到了另一個(gè)更根本的問(wèn)題——前期對(duì)央行加息預(yù)期的過(guò)度定價(jià)。

簡(jiǎn)單說(shuō)，之前市場(chǎng)因?yàn)橛蛢r(jià)大漲，一度擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)被迫加息，甚至定價(jià)了非常激進(jìn)的緊縮路徑。但隨著時(shí)間推移，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)這個(gè)預(yù)期可能是過(guò)度反應(yīng)。

于是，即便油價(jià)還在高位，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向了“加息預(yù)期會(huì)不會(huì)被修正”。這就是為什么油價(jià)再漲，股市反而不那么慌了。

當(dāng)然，高油價(jià)本身對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是真實(shí)存在的。從中期來(lái)看，我們需要盯住兩個(gè)視角：

一是高油價(jià)的持續(xù)性。

不管美伊局勢(shì)如何，只要霍爾木茲海峽的通航能夠逐步修復(fù)，即便高油價(jià)對(duì)于當(dāng)期經(jīng)濟(jì)有負(fù)面沖擊，市場(chǎng)或也可以直接跳過(guò)這個(gè)短期沖擊階段，回歸到?jīng)_突前的交易邏輯。

數(shù)據(jù)來(lái)源：南方基金，wind

二是如果通航恢復(fù)不明顯，高油價(jià)持續(xù)，該關(guān)注什么？

萬(wàn)一局勢(shì)僵持，那么受傷的可能是東南亞經(jīng)濟(jì)體。因?yàn)檫@些國(guó)家高度依賴進(jìn)口能源，抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)一般。如果高油價(jià)沖擊實(shí)體經(jīng)濟(jì)，東南亞的股市和匯率可能會(huì)反應(yīng)較為劇烈。

再把眼光放遠(yuǎn)一點(diǎn)，從長(zhǎng)期視角來(lái)看，每一次供應(yīng)鏈沖擊，其實(shí)都在強(qiáng)化“中國(guó)制造”的韌性。

過(guò)去幾年我們經(jīng)歷了很多：新冠疫情、俄烏沖突、美國(guó)加征關(guān)稅等等，每一次全球供應(yīng)鏈被沖擊，最終全球?qū)τ诠?yīng)鏈安全的訴求往往都會(huì)轉(zhuǎn)化成對(duì)中國(guó)制造產(chǎn)業(yè)的需求。

這一次美伊沖突，我國(guó)直接受影響相對(duì)較小。相反，我們的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整、能源結(jié)構(gòu)多元、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，長(zhǎng)期來(lái)看，反而可能受益于全球資本的“避風(fēng)港”效應(yīng)。

基于這個(gè)判斷，如果中期高油價(jià)導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，可考慮增配中國(guó)資產(chǎn)。

同時(shí)，黃金的長(zhǎng)期投資邏輯也沒(méi)有變化。如果再次出現(xiàn)類似3月下旬那種因流動(dòng)性擠兌導(dǎo)致的恐慌性拋售，那反而可能是較好的買入機(jī)會(huì)。

說(shuō)完對(duì)市場(chǎng)短中長(zhǎng)期的分析，我們?cè)賮?lái)看一下當(dāng)前宏觀基本面的情況。

國(guó)內(nèi)宏觀：經(jīng)濟(jì)景氣走勢(shì)符合季節(jié)性，但需要關(guān)注持續(xù)高油價(jià)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在影響。

海外宏觀：3月美國(guó)CPI走高，但高油價(jià)的沖擊大概率是“一次性”的，美聯(lián)儲(chǔ)可能將在四季度降息。

（資料來(lái)源：南方基金宏觀策略部大類資產(chǎn)周報(bào)213期，過(guò)往表現(xiàn)不預(yù)示未來(lái)）

02

后市展望

那后市怎么看呢？

大類資產(chǎn)方面：地緣局勢(shì)仍有不確定性，原油、銅、美元或維持震蕩。市場(chǎng)定價(jià)的緊縮預(yù)期將逐步退坡，黃金有望受益。

A股方面，展望后市，短期來(lái)看（筑底修復(fù)），地緣局勢(shì)暫緩，市場(chǎng)進(jìn)入情緒修復(fù)與底部夯實(shí)階段，短期或可視為加倉(cāng)機(jī)會(huì)，但仍需警惕美伊沖突的反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，隨著4月財(cái)報(bào)季來(lái)臨，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)從情緒驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面驗(yàn)證，上市公司業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力成為關(guān)鍵。

中期看（盈利驅(qū)動(dòng)），3月PPI同比轉(zhuǎn)正，終結(jié)了長(zhǎng)達(dá)41個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)周期，PPI回升帶動(dòng)企業(yè)盈利修復(fù)，市場(chǎng)或具備逐步向好的基礎(chǔ)。加之居民資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移潛力較大，資金面改善空間充足。

長(zhǎng)期看（價(jià)值重估），站在康波蕭條期尾部，地緣沖突緊張局勢(shì)可能長(zhǎng)期存在，全球舊秩序瓦解與新秩序重構(gòu)并存；中國(guó)資產(chǎn)憑借“經(jīng)濟(jì)韌性”、“能源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)”及“安全性溢價(jià)”三大核心邏輯，有望吸引全球資本進(jìn)行戰(zhàn)略性再配置。

板塊方面，展望未來(lái)一個(gè)季度，可考慮關(guān)注“紅利（盾）+周期/科技（矛）”的攻防兼?zhèn)渑渲貌呗浴?/p>

?進(jìn)攻端，若地緣沖突緩和，緊扣行業(yè)景氣度，“周期+科技”或是今年核心的兩條主線，賠率相對(duì)較高；

?防御端，鑒于地緣不確定性猶存，紅利資產(chǎn)具備一定的避險(xiǎn)配置價(jià)值或底倉(cāng)配置價(jià)值，勝率相對(duì)較高。

①紅利板塊，可考慮關(guān)注“紅利低波50+港股通央企紅利+自由現(xiàn)金流指數(shù)”。4月正值財(cái)報(bào)季，業(yè)績(jī)驗(yàn)證疊加地緣不確定性，紅利類資產(chǎn)具備一定的抗波動(dòng)特性，歷史上來(lái)看，除個(gè)別熊市年份外，紅利風(fēng)格大概率取得正收益，且在二季度勝率較高。

②周期板塊，可考慮關(guān)注“電池+新能源”。每一次傳統(tǒng)能源危機(jī)都會(huì)是新能源的機(jī)會(huì)，隨著產(chǎn)能出清和反內(nèi)卷政策推進(jìn)，新能源行業(yè)營(yíng)收增速回升，走出周期底部，其中競(jìng)爭(zhēng)格局較好的鋰電行業(yè)增速已經(jīng)轉(zhuǎn)正。股價(jià)也已獲得一定漲幅，但目前的估值水平相較以往的景氣周期可能仍有較大空間。

③科技板塊，可考慮關(guān)注“恒生科技+恒生生物科技”。恒生科技本輪非理性調(diào)整后風(fēng)險(xiǎn)得到進(jìn)一步釋放，從估值來(lái)看，恒生科技指數(shù)估值已進(jìn)入相對(duì)低位區(qū)間，安全邊際顯著，對(duì)于中長(zhǎng)期投資者而言，當(dāng)前或是布局的窗口。另外，創(chuàng)新藥板塊由于和地緣沖突關(guān)聯(lián)小，業(yè)績(jī)、BD訂單、催化均有能見度，短期結(jié)構(gòu)性行情或有望延續(xù)，可繼續(xù)考慮關(guān)注“恒生生物科技指數(shù)”。

④寬基指數(shù)可繼續(xù)考慮關(guān)注“中證A500+科創(chuàng)綜指”。中證A500指數(shù)作為大盤寬基指數(shù)，相比主題性指數(shù)相對(duì)抗跌；科創(chuàng)綜指對(duì)科創(chuàng)板市值覆蓋度達(dá)97%，全面反映硬科技板塊成長(zhǎng)動(dòng)能，是捕捉科技成長(zhǎng)行情的核心寬基。