每經記者：張壽林 每經編輯：賈運可

4月13日，央行披露最新一期金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)。初步統(tǒng)計，2026年3月末社會融資規(guī)模存量為456.46萬億元，同比增長7.9%。其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額277.3萬億元，同比增長5.8%；企業(yè)債券余額35.16萬億元，同比增長7.9%；政府債券余額98.47萬億元，同比增長15.9%。

初步統(tǒng)計，2026年一季度社會融資規(guī)模增量累計為14.83萬億元，比上年同期少3545億元。其中，對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款增加8.9萬億元，同比少增7960億元；企業(yè)債券凈融資1.05萬億元，同比多5213億元；政府債券凈融資3.54萬億元，同比少3303億元。

中信證券首席經濟學家明明團隊分析，未來多元化融資渠道對市場主體的支持作用還將進一步增強，也意味著要淡化對貸款這個單一渠道的關注。一季度政府債券凈融資同比少增，可關注二季度政府債券發(fā)行提速的可能以及特別國債發(fā)行計劃的公布時點。

去年同期貸款基數(shù)較高

對比2月看，社會融資規(guī)模存量方面，2月末對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額為274.15萬億元，同比增長6.1%；3月末對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額277.3萬億元，同比增長5.8%。由此，3月對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款凈增3.15萬億元。

從社融結構看，3月末對實體經濟發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會融資規(guī)模存量的60.75%，同比低1.24個百分點。

此外，3月末人民幣貸款余額280.51萬億元，同比增長5.7%。而2月末人民幣貸款余額277.52萬億元，同比增長6%。也就是說，3月末人民幣貸款余額較2月末增加2.99萬億元。

明明團隊分析，3月末人民幣貸款余額同比少增6500億元。除了去年同期基數(shù)較高因素外，也符合今年“總量合理增長、投放節(jié)奏均衡”的政策要求。為穩(wěn)定銀行資產收益率和息差水平，貸款投放不再單純由規(guī)模驅動，一些利率過低的貸款退出，雖然在短期內會導致信貸景氣度偏弱，銀行有“縮表”壓力，但從長期來看，有利于銀行穩(wěn)健經營發(fā)展。結構上，對公業(yè)務相對表現(xiàn)更好，而零售業(yè)務仍偏弱。3月制造業(yè)PMI（采購經理指數(shù)）重新回到擴張區(qū)間，生產、新訂單等分項均有所改善，顯示企業(yè)經營活動邊際修復，不過目前企業(yè)短貸略強于中長貸的現(xiàn)象暗示后續(xù)信貸增長仍有壓力。

多元化融資作用增強

社融存量方面，3月末社會融資規(guī)模存量為456.46萬億元，同比增長7.9%。對比之下，2月末社會融資規(guī)模存量為451.4萬億元，同比增長8.2%。由此，3月社會融資規(guī)模存量凈增5.06萬億元。從結構看，3月末企業(yè)債券余額占比7.70%，同比基本持平；政府債券余額占比21.57%，同比高1.48個百分點；非金融企業(yè)境內股票余額占比2.70%，同比低0.09個百分點。

社融增量方面，明明團隊結合各分項數(shù)據(jù)分析，一季度企業(yè)債券融資占比升至7.08%，比去年同期高3.62個百分點，非金融企業(yè)境內股票融資占比也有所上升，未來多元化融資渠道對市場主體的支持作用還將進一步增強，也意味著要淡化對貸款這個單一渠道的關注。政府債券凈融資同比少增，可關注二季度政府債券發(fā)行提速的可能以及特別國債發(fā)行計劃的公布時點。

明明團隊進一步分析指出，3月廣義貨幣（M2）同比增長8.5%，較上月下滑0.5個百分點；狹義貨幣（M1）同比增長5.1%，較上月下滑0.8個百分點；流通中貨幣（M0）同比增速下滑至12.5%?！按婵畎峒摇边M程偏慢、房地產銷售階段回暖以及季末財政開支加大，均能帶動存款增長或貨幣派生提速。但由于去年同期M1、M2增長基數(shù)較高，會對同比讀數(shù)形成一定的壓制，使得居民存款和企業(yè)存款同比少增，而政府存款與非銀存款同比少減。此外，前期外匯結匯及跨境資本回流對流動性形成明顯支撐，但隨著近期外部環(huán)境波動加大、油價上行帶動美元階段性走強，跨境資金流入節(jié)奏或有所放緩，對廣義貨幣的支撐邊際減弱。不過，由于信貸投放偏緩，M1、M2同比增速下滑很難直接動搖當前資金面的寬松基礎。