曾幾何時，公募基金股權因“旱澇保收”的管理費模式被視為金融圈的“香餑餑”，中小基金公司即便規(guī)模有限，也能憑借牌照價值獲得資本青睞。但如今，這一光環(huán)的含金量正遭遇現(xiàn)實拷問。

近期，多家中小機構股權密集掛牌轉讓，甚至出現(xiàn)“打折沒人要”的尷尬局面。如德邦基金二股東以1.28億元底價清倉20%股權；中海基金兩大股東同步離場，捆綁轉讓58.41%的股權；而華宸未來基金40%的股權即便“打折甩賣”，依然遭遇“0人關注”。

接二連三的股權轉讓背后，是中小公募基金牌照價值貶損、盈利不穩(wěn)的生存困境。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前超六成基金公司的管理規(guī)模不足千億元，而頭部一家公司的規(guī)模就超2.5萬億元。行業(yè)馬太效應加劇的背景下，投研與渠道存在短板的中小機構該如何通過差異化路徑突圍？

股權密集掛牌轉讓

近日，浙江產(chǎn)權交易所網(wǎng)站披露，浙江省土產(chǎn)畜產(chǎn)進出口集團有限公司（下稱“浙江土畜”）掛牌轉讓持有的德邦基金20%股權，轉讓底價為1.28億元。信息披露日期為4月9日至4月15日。

公開信息顯示，德邦基金成立于2012年3月，注冊資本5.9億元。第一大股東德邦證券持有80%的股權，此次“清倉”的是其第二大股東浙江土畜。目前，德邦證券尚未表示放棄優(yōu)先購買權。

浙江土畜是浙江省國際貿(mào)易集團有限公司旗下的商貿(mào)板塊核心企業(yè)，主營農(nóng)副、紡服、輕工等商品的進出口業(yè)務，金融投資與其主業(yè)關聯(lián)度并不高。據(jù)第一財經(jīng)多方了解，轉讓股權的原因有很多，聚焦主業(yè)、削減非主業(yè)投資、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結構是重要原因之一。

第一財經(jīng)查閱相關記錄發(fā)現(xiàn)，早在2024年，該股東就已有轉讓股權的想法，當年9月，其公司官網(wǎng)發(fā)出關于德邦基金20%股權轉讓涉及資產(chǎn)評估服務采購項目結果公示。而去年6月，浙江土畜也曾以1.42億元掛牌轉讓這部分股權，此次則較當時降價近10%。

從財務數(shù)據(jù)來看，德邦基金的經(jīng)營表現(xiàn)并不穩(wěn)定。評估報告顯示，截至2024年年底，德邦基金全年營業(yè)收入為2.22億元，凈利潤為1332.45萬元；2025年前5個月的營收合計為6485.11萬元，凈利潤則虧損1123.78萬元。

另據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年一季度，德邦基金的基金資產(chǎn)凈值為734.33億元，在164家基金公司中排名第77位。在33只已有數(shù)據(jù)的基金產(chǎn)品中，超過半數(shù)的規(guī)模不超過5億元。

類似的股權調整并非個案。上海聯(lián)合產(chǎn)權交易所披露，中?；鸬诙蠊蓶|國聯(lián)民生證券、第三大股東法國愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司同時掛牌轉讓所持全部股權，合計58.41%，轉讓底價總計2.67億元。其中，前者轉讓33.409%的股權，底價1.53億元，后者轉讓25%的股權，底價1.14億元。

此次轉讓設置了“捆綁摘牌”條件，即兩部分股權互為摘牌條件。而持股達到41.591%的第一大股東中海信托，也尚未表示是否放棄優(yōu)先購買權。這意味著，受讓方必須同時拿下兩家股東的股權，未來也將直接成為中?；鹦驴毓晒蓶|。

中?；鸪闪⒂?004年，至今管理規(guī)模卻不足百億元。數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度，該公司的基金資產(chǎn)凈值為98.71億元，在164家基金公司中排名第128位。

從審計報告來看，中?；?024年全年凈利潤為365.14萬元，去年前三季度的凈利潤為291.36萬元。評估機構中聯(lián)資產(chǎn)評估集團有限公司認為，中?；?3.409%的股權對應評估價值為1.53億元。

淪為“貨架?？汀北澈?/strong>

如果說德邦基金、中?；鸬墓蓹噢D讓仍有一定買家想象空間，那么華宸未來基金的遭遇則更直觀地印證了當前中小公募“牌照價值貶損”的現(xiàn)實。

去年11月，華宸未來基金第一大股東華宸信托在內(nèi)蒙古股權交易中心掛牌“清倉”轉讓該基金40%的股權，彼時掛牌底價為1720萬元。去年12月底，華宸信托再次掛牌拍賣，價格打折至480萬元，較首次掛牌底價下降逾七成，但截至今年1月底結束報名時仍“0人關注”。

股權兩次掛牌、兩次無人問津的同時，今年一季度，華宸未來基金還將旗下最后一只產(chǎn)品也“轉讓”給頭部機構富國基金。這一系列動作也能從一定程度上顯示出，市場對這類迷你公募牌照價值的預期。

從各地產(chǎn)權交易所披露信息來看，近年來中小型公募股權轉讓頻頻延期、打折都難見有人接手的現(xiàn)象頻繁發(fā)生。在業(yè)內(nèi)人士看來，營收業(yè)績往往與基金管理規(guī)模有著密切的聯(lián)系，中小公募的競爭力不足或經(jīng)營不善，導致其投資價值和估值潛力相對有限。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年底，全市場167家基金公司中，有101家基金管理規(guī)模不足1000億元，占比超過六成。這上百家機構合計管理規(guī)模為2.73萬億元，而頭部機構易方達基金一家的管理規(guī)模就達2.57萬億元，行業(yè)分化程度可見一斑。

這一懸殊差距的背后，是中小基金公司在投研、渠道、品牌資源等方面面臨的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。華北一位基金公司人士認為，未來公募基金行業(yè)的馬太效應會更加凸顯，但“強者恒強”并不意味著中小機構全無機會，關鍵在于找到符合自身特色的差異化發(fā)展路徑。

“比如，小規(guī)模的基金產(chǎn)品因投資策略更靈活，初期可做出亮眼業(yè)績吸引市場的關注。近幾年也有不少中小型機構脫穎而出，并招攬了不少投資者?！痹谒磥?，受限于自身資源與品牌影響力，中小機構應長期在一兩個戰(zhàn)略方向上精耕細作，持之以恒地打造自己的品牌特色。

一位大型券商金融分析師有類似看法。他認為，中小基金公司應當放棄“大而全”的布局，集中資源在特定賽道如量化增強、“固收+”、行業(yè)主題等領域建立認知壁壘，通過“小而美”的精品策略捕捉非共識性投資機會，與頭部機構形成差異化競爭。

“唯有能夠提供獨特價值、具備差異化優(yōu)勢的機構，才能夠在激烈的競爭中活下來?！币晃恢行⌒突鸸究偨?jīng)理稱，當前行業(yè)同質化競爭較為嚴重，中小型基金公司的生存空間持續(xù)受到擠壓。

監(jiān)管也在持續(xù)深化推動行業(yè)高質量發(fā)展，加速優(yōu)勝劣汰?！锻苿庸蓟鸶哔|量發(fā)展行動方案》就明確提出，要“制定中小基金公司高質量發(fā)展示范方案，支持特色化經(jīng)營、差異化發(fā)展”。