來源：財經(jīng)雜志

美以伊戰(zhàn)事將會強化全球經(jīng)濟的滯脹格局，并對各種金融資產(chǎn)價格造成持久影響

文｜何晶潔 張明

迄今為止，美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)已經(jīng)一月有余。盡管戰(zhàn)事演進依然具有高度不確定性，但戰(zhàn)事持續(xù)時間已經(jīng)超出美國政府與金融市場此前預(yù)期，并且正可能呈現(xiàn)長期化、“泥濘化”的趨勢。

本次美以伊戰(zhàn)事在戰(zhàn)事目的、戰(zhàn)事成本與掣肘因素方面呈現(xiàn)出多重不對稱性。美以伊戰(zhàn)事將會強化全球經(jīng)濟的滯脹格局，并對各種金融資產(chǎn)價格造成持久影響。全球金融市場的動蕩程度有望進一步上升，甚至不排除爆發(fā)新一輪金融海嘯的可能性。

美以伊沖突的背景與進展

自2月28日美以聯(lián)軍對伊朗發(fā)動戰(zhàn)事以來，戰(zhàn)事呈現(xiàn)出長期化、分散化與技術(shù)化的特征。美國的核心戰(zhàn)略目標(biāo)歷經(jīng)了三次調(diào)整：從最初推翻伊朗伊斯蘭政權(quán)，到強制伊朗放棄核與彈道導(dǎo)彈研發(fā)能力，再到當(dāng)前聚焦于確保霍爾木茲海峽的航運安全與通行自由。這一演變折射出美國在戰(zhàn)事成本持續(xù)累積下的戰(zhàn)略收縮，以及伊朗非對稱作戰(zhàn)能力所帶來的現(xiàn)實制約。

截至4月1日，美軍雖已對伊朗境內(nèi)超過12,300個目標(biāo)實施廣泛打擊，涵蓋軍事設(shè)施、能源基礎(chǔ)設(shè)施、戰(zhàn)略性制造業(yè)及民用目標(biāo)，但其自身武器裝備消耗損毀情況較為嚴(yán)重。作為回應(yīng)，伊朗對以色列及美國海灣盟友的對應(yīng)目標(biāo)進行打擊，并擴展至美國金融機構(gòu)和頂尖科技企業(yè)。整體戰(zhàn)局在多域、多點、多主體的復(fù)合對抗中持續(xù)升溫。鑒于美以戰(zhàn)略目標(biāo)難以靠空襲實現(xiàn)，美國已陷入“打不贏、走不了、談不攏”的戰(zhàn)略困境。因此，美國一方面繼續(xù)“以打促變、以談?wù)T降”，另一方面加緊向中東部署用于對伊朗地面進攻的作戰(zhàn)力量，試圖打破戰(zhàn)事僵局。目前，雙方雖達成了為期兩周的技術(shù)性?；?，但由于立場分歧嚴(yán)重、難以調(diào)和，實現(xiàn)最終停戰(zhàn)仍面臨巨大挑戰(zhàn)，不排除美國在完成備戰(zhàn)之后，重新打破?；鹁置娴目赡?。

美以伊戰(zhàn)事未來演變推演

筆者分析，未來局勢發(fā)展可能存在兩種情形。

第一種情形，雙方繼續(xù)空襲。預(yù)計在后續(xù)遭受打擊后，伊朗將對位于海灣各國的剩余16家美國科技巨頭和美國高校在海灣地區(qū)的分校進行反擊，并逐步將打擊對象進一步拓展至民生、基礎(chǔ)設(shè)施、高價值經(jīng)濟目標(biāo)等領(lǐng)域。

根據(jù)《戰(zhàn)事權(quán)力法》，特朗普繞開國會授權(quán)開展軍事行動的法定期限為60天，總統(tǒng)有額外30天的寬限期，理論上在未獲得國會授權(quán)的情況下美國必須在4月28日前撤軍，但實際可延長至5月28日前撤軍。

鑒于雙方消耗戰(zhàn)損情況，除情況發(fā)生巨大變化（如美以使用非常規(guī)武器、交戰(zhàn)一方出現(xiàn)重大平民傷亡、美國成功扶植反對派武裝），否則后續(xù)空襲頻率會有所下降，不會有更多國家被卷入。

第二種情形，美國有發(fā)起地面進攻的可能性。

截至2026年4月初，美國在中東地區(qū)的總兵力已高達近6萬人。美軍可能從以下四個方向發(fā)起地面攻勢：一是在?？樟α恐г拢Ｉ线h(yuǎn)征單位與空降部隊聯(lián)合攻占伊朗南部的恰巴哈爾港，向縱深發(fā)展，并伺機扶植俾路支人勢力對抗伊朗中央政府；二是在海空力量支援及海灣國家協(xié)助下，海上遠(yuǎn)征單位與特種部隊強攻伊朗堡壘化的霍爾木茲海峽，奪占大通布島、小通布島或阿巴斯港等關(guān)鍵要地；三是在遠(yuǎn)程火力打擊支持下，空降部隊與特種部隊襲占哈爾克島，扼住伊朗能源外輸?shù)难屎?；四是以機械化步兵與山地作戰(zhàn)部隊為主力，越過兩伊邊境，進攻伊朗胡齊斯坦省。目前，伊朗地面力量已在兩伊、伊土邊界地區(qū)重點設(shè)防、高度戒備，并在霍爾木茲海峽方向經(jīng)年累月實施堡壘化經(jīng)營。綜合分析，美軍主攻目標(biāo)可能為奪占恰巴哈爾港與哈爾克島。

伊朗則可能從以下四個方面進行反制：

一是在霍爾木茲海峽方向，伊朗具備較強的區(qū)域拒止與反介入能力，并長期摸索出一套針對美國的海上非對稱作戰(zhàn)體系。二是在紅海方向，若美軍發(fā)起地面進攻，胡塞武裝可能封鎖曼德海峽，攻擊紅海和亞丁灣海域的美國艦船。若沙特與阿聯(lián)酋參戰(zhàn)，也可能成為胡塞武裝的打擊目標(biāo)。

三是在以色列方向，若美軍發(fā)起地面進攻，黎巴嫩真主黨將加大對伊朗的作戰(zhàn)配合力度，對以色列北部發(fā)動進攻；與此同時，胡塞武裝也可能對以色列本土實施打擊，從而在多條戰(zhàn)線牽制以色列與美國。

四是在域外軍事支援方面，開戰(zhàn)以來，俄羅斯持續(xù)向伊朗提供情報、武器彈藥及人道主義物資支持。同時，車臣方面已宣布，一旦美國發(fā)起地面進攻，將派兵赴伊朗參戰(zhàn)。

此外，需關(guān)注土耳其的潛在介入風(fēng)險。當(dāng)前，伊朗、以色列與土耳其被普遍視為中東地區(qū)三大軍事強國。以伊長期相互消耗對土耳其有利，一旦伊朗被嚴(yán)重削弱甚至擊垮，以色列的戰(zhàn)略矛頭勢必轉(zhuǎn)而指向土耳其。因此，若伊朗在戰(zhàn)事中處于極其不利的局面，不排除土耳其基于地緣安全與戰(zhàn)略平衡考量，以某種形式介入戰(zhàn)事。

美以伊戰(zhàn)事對全球經(jīng)濟金融的影響展望

截至2026年4月上旬，本輪美以伊戰(zhàn)事的持續(xù)時間已經(jīng)顯著超過美國政府以及市場預(yù)期。如前所述，下一步戰(zhàn)事很可能仍將持續(xù)，且在特定情形下甚至可能變得曠日持久。美以伊戰(zhàn)事之所以持續(xù)時間超出預(yù)期，在筆者看來，是因為戰(zhàn)事存在如下三方面不對稱性：一是戰(zhàn)事目的的不對稱性。從特朗普政府來看，挑起戰(zhàn)事的目的在于遏制伊朗的核計劃，在中東獲得實利以及助力中期選舉。

從以色列政府來看，挑起戰(zhàn)事的目的在于徹底摧毀伊朗的軍事力量，強化以色列在中東的霸權(quán)地位。從伊朗政府來看，堅決應(yīng)戰(zhàn)的目的在于捍衛(wèi)伊朗的國家主權(quán)與區(qū)域領(lǐng)袖地位。換言之，從堅決性來看，伊朗政府應(yīng)戰(zhàn)的堅決性要顯著強于美國作戰(zhàn)的堅決性；二是戰(zhàn)事成本的不對稱性。盡管從經(jīng)濟與軍事實力來看，伊朗明顯不如美國甚至以色列。但從迄今為止的空戰(zhàn)來看，伊朗導(dǎo)彈與無人機的成本要遠(yuǎn)低于后者防御性導(dǎo)彈體系的成本，前者甚至不如后者的十分之一，這就給伊朗繼續(xù)作戰(zhàn)提供了一定的非對稱優(yōu)勢；三是掣肘因素的不對稱性。例如，美國政府的掣肘因素包括財政赤字與政府債務(wù)高企、國內(nèi)股市處于歷史性高點且面臨調(diào)整壓力、國內(nèi)收入分配存在嚴(yán)重失衡等。伊朗政府的掣肘因素包括國內(nèi)經(jīng)濟金融體系對戰(zhàn)事成本的持續(xù)融資能力、國內(nèi)各主要派別能否持續(xù)保持團結(jié)等。歐洲主要國家的掣肘因素主要是俄烏沖突仍在持續(xù)。

從全球經(jīng)濟角度來看，美以伊戰(zhàn)事的爆發(fā)與持續(xù)將會加劇全球滯脹壓力。事實上，從2022年起，全球經(jīng)濟增長格局就從“長期性停滯”格局轉(zhuǎn)變?yōu)闇浉窬?。前者的特征是所謂“三低一高”（低增長、低通脹、低利率、高政府債務(wù)），后者的特征是所謂“三高一低”（低增長、較高通脹、較高利率、高政府債務(wù)）。不難看出，兩者區(qū)別的關(guān)鍵在于通脹的差異，而通脹的差異決定了兩者利率的差異。之所以從2022年起全球通脹顯著上升，從供給層面而言，是新冠疫情與俄烏沖突爆發(fā)對全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的擾動所致，從需求層面而言，是疫情后各國實施了史無前例的寬松宏觀政策，推動居民消費需求上升所致。最近兩三年來，全球通貨膨脹率已經(jīng)出現(xiàn)一定程度的回落。

然而，本輪美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)及其推動的全球大宗商品價格上漲，意味著全球經(jīng)濟在繼新冠疫情與俄烏沖突之后，再度面臨顯著的供給側(cè)沖擊。供給側(cè)沖擊意味著總供給曲線向左移動，在總需求曲線不變的情況下，這會導(dǎo)致增長率下降、通脹率上升，從而進一步加劇全球經(jīng)濟面臨的滯脹格局。由于當(dāng)前全球經(jīng)濟對石油的依賴程度與20世紀(jì)70年代相比已經(jīng)顯著下降，因此，本輪通貨膨脹的程度要明顯低于1970年代，可能與1990年代上半期相仿。

自爆發(fā)以來，美以伊戰(zhàn)事已經(jīng)對全球金融市場產(chǎn)生了顯著沖擊，預(yù)計隨著戰(zhàn)事的持續(xù)，全球金融市場的動蕩程度有望進一步上升，甚至不排除爆發(fā)新一輪金融海嘯的可能性。

首先，美以伊戰(zhàn)事已經(jīng)推動全球原油與天然氣價格顯著上漲。自沖突爆發(fā)至4月上旬，全球原油價格已經(jīng)從每桶60美元左右上漲至每桶110美元左右，漲幅超過80%。天然氣價格的上漲幅度與此相似。目前全球投資者初步形成的共識是：其一，即使戰(zhàn)事在短期內(nèi)能夠結(jié)束，全球原油價格也將在較長時間內(nèi)處于每桶90美元-100美元的中樞水平上；其二，如果戰(zhàn)事繼續(xù)持續(xù)下去，全球原油價格可能沖破每桶120美元-130美元。更為重要的是，油氣價格上漲將會推動其中下游眾多商品價格上漲，例如電力、化工、農(nóng)藥、食品等。農(nóng)藥與食品價格上漲將會給全球新興市場與發(fā)展中國家造成巨大壓力，甚至引發(fā)人道主義危機。

其次，美以伊戰(zhàn)事將會加劇全球股市的波動性，可能導(dǎo)致高估值的美國股市進入熊市。自沖突爆發(fā)以來，全球主要股市均出現(xiàn)不同程度回調(diào)。由于美國股市迄今為止仍處于歷史性高位，尤其是以人工智能為代表的高科技股票估值高企。在美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)前，部分分析師本就認(rèn)為今年美股存在較大調(diào)整壓力。美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)則加劇了美股顯著回調(diào)的可能性，一是戰(zhàn)事將會導(dǎo)致美國通脹率上升，中斷美聯(lián)儲降息進程，甚至可能導(dǎo)致美聯(lián)儲重新加息；二是戰(zhàn)事將會導(dǎo)致全球投資者風(fēng)險情緒下降、避險情緒上升；三是戰(zhàn)事可能導(dǎo)致電價快速上升，這會從根本上制約人工智能產(chǎn)業(yè)的短期發(fā)展。目前來看，不排除今年美國主要股市指數(shù)下跌超過20%，甚至陷入更深幅調(diào)整的可能性。

再次，美以伊戰(zhàn)事的持續(xù)可能導(dǎo)致美國的財政赤字與政府債務(wù)變得更難持續(xù)。自戰(zhàn)事爆發(fā)以來，美國10年期國債收益率已經(jīng)由4.0%左右上升至4.3%以上，上升了30多個基點。在正常情況下，地緣政治沖突爆發(fā)將會導(dǎo)致全球投資者增持美國國債，后者被認(rèn)為是全球最重要的安全資產(chǎn)，從而推動美國長期國債收益率下降。當(dāng)前美國長期國債收益率不降反升的事實，說明全球投資者目前對美國國債作為安全資產(chǎn)的地位表示懷疑，降低了持有后者的動機。如果美國國債的安全資產(chǎn)地位繼續(xù)下降，且美國國內(nèi)通貨膨脹率顯著上升，那么不排除10年期美國國債收益率繼續(xù)攀升、甚至突破4.5%的前期高點的可能性?？紤]到目前美國聯(lián)邦債務(wù)占名義GDP的比率已經(jīng)超過120%，長期國債利率的上升將意味著未來美國政府還本付息壓力的顯著攀升。此外，美以伊戰(zhàn)事的爆發(fā)本來就意味著美國政府當(dāng)前財政赤字將會明顯擴大。綜上所述，美以伊戰(zhàn)事可能加劇美國財政赤字與政府債務(wù)的不可持續(xù)性，甚至可能引爆相關(guān)危機。

最后，隨著美以伊戰(zhàn)事的持續(xù)，黃金價格可能轉(zhuǎn)跌為升。自美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)至今，全球黃金價格先是從每盎司5400美元左右下跌至4400美元左右，目前回升至4600美元左右。在戰(zhàn)事爆發(fā)后黃金價格之所以不漲反跌，主要原因是24、25年以來黃金價格漲幅巨大，已經(jīng)透支了投資者對未來不確定性加劇的預(yù)期。再加上在黃金市場上，黃金ETF的規(guī)模與影響力日益上升，而黃金ETF的表現(xiàn)更像是投機者而非長期投資者。不過，如果美以伊戰(zhàn)事的持續(xù)時間再次超過市場預(yù)期，且美國國債不再是國際投資者值得信任的安全資產(chǎn)，那么隨著投資者避險情緒的再度加強，黃金的不可替代性可能會導(dǎo)致其價格重新上升。不過，即使總體趨勢上會上升，未來黃金價格的波動性也將持續(xù)處于較高水平。

（何晶潔為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所博士后、張明為中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所副所長、國家全球戰(zhàn)略智庫研究員；編輯：王延春）

責(zé)編 | 王祎