文｜錦緞

當(dāng)前的醫(yī)藥市場(chǎng)，正處于一個(gè)極度撕裂的十字路口。

一方面，中國(guó)藥企的BD交易金額屢創(chuàng)歷史新高，在全球藥物研發(fā)產(chǎn)業(yè)鏈中崛起為不可撼動(dòng)的中堅(jiān)力量；但另一方面，國(guó)際地緣沖突的陰霾未散，全球流動(dòng)性持續(xù)緊縮，投資者情緒不斷探底，港股作為離岸市場(chǎng)，正承受著流動(dòng)性不足與估值承壓的雙重考驗(yàn)。

在這種"產(chǎn)業(yè)向上、市場(chǎng)向下"的割裂環(huán)境下，南下內(nèi)資作為港股"稀缺"的增量資金，其一舉一動(dòng)便是市場(chǎng)最真實(shí)的風(fēng)向標(biāo)。本文將基于港交所最新披露數(shù)據(jù)，全面復(fù)盤過(guò)去一年南下資金在醫(yī)藥板塊的精準(zhǔn)布局，揭示他們?nèi)绾卧谑袌?chǎng)寒冬中挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

我們對(duì)百余家港股通醫(yī)藥標(biāo)的進(jìn)行了全面復(fù)盤，得出一個(gè)明確結(jié)論：南下資金對(duì)醫(yī)藥板塊的信心依然堅(jiān)定，整體持倉(cāng)呈逆勢(shì)增持態(tài)勢(shì)。

過(guò)去一年，南下資金對(duì)港股醫(yī)藥股的持倉(cāng)整體增幅約2個(gè)百分點(diǎn)。這一趨勢(shì)，與當(dāng)前醫(yī)療保健業(yè)成為南向資金"壓艙石"領(lǐng)域的現(xiàn)狀高度吻合。截至2026年3月，港股通標(biāo)的中，持股比例超20%的個(gè)股多達(dá)250只，其中醫(yī)療保健業(yè)以54只高居榜首。這背后，絕非資金的短期博弈，而是長(zhǎng)線資金對(duì)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的堅(jiān)定篤定。

但與過(guò)去幾年"追熱門、抱高估值成長(zhǎng)股"的邏輯不同，今年南下資金的布局畫(huà)風(fēng)明顯轉(zhuǎn)向"穩(wěn)健務(wù)實(shí)"，布局邏輯從單純的成長(zhǎng)偏好，轉(zhuǎn)變?yōu)?低估值+高賠率"的攻守兼?zhèn)洳呗浴?/p>

在持股占比提升最快的20家公司榜單中，這一邏輯體現(xiàn)得淋漓盡致。同源康醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥、健康之路、博安生物、晶泰控股、樂(lè)普生物、昭衍新藥、聯(lián)邦制藥、榮昌生物、微創(chuàng)醫(yī)療、藥師幫、云頂新耀、康哲藥業(yè)、巨子生物、微創(chuàng)腦科學(xué)、錦欣生殖、諾誠(chéng)健華、遠(yuǎn)大醫(yī)藥、石藥集團(tuán)，成為內(nèi)資持股占比提升最快的20家港股醫(yī)藥公司。

圖：內(nèi)資持股占比提升最快的20家港股醫(yī)藥公司，來(lái)源：錦緞研究院

上述前五名標(biāo)的中，除晶泰控股股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)外，同源康醫(yī)藥、再鼎醫(yī)藥、健康之路、博安生物四家均處于歷史股價(jià)低位。以博安生物為例，截至2026年4月2日，其股價(jià)較今年年初已下跌18.27%，長(zhǎng)期處于低位震蕩。南下資金逆勢(shì)加倉(cāng)，顯然是認(rèn)定當(dāng)前股價(jià)已充分透支短期市場(chǎng)情緒，為長(zhǎng)期布局埋下了"黃金坑"。

在這份榜單中，同源康醫(yī)藥是最具代表性的標(biāo)的，其背后的持倉(cāng)邏輯極具參考價(jià)值。同源康醫(yī)藥的核心產(chǎn)品TY-9591（艾多替尼），是一款定位"me-better"的第三代EGFR-TKI，主打針對(duì)EGFR突變腦轉(zhuǎn)移非小細(xì)胞肺癌（NSCLC）的差異化優(yōu)勢(shì)。

2025年2月，同源康醫(yī)藥正式提交TY-9591的上市申請(qǐng)；僅一個(gè)月后，公司便宣布該產(chǎn)品在頭對(duì)頭試驗(yàn)中擊敗奧希替尼——在一線治療EGFR突變腦轉(zhuǎn)移NSCLC領(lǐng)域，展現(xiàn)出更突出的療效，為產(chǎn)品獲批奠定了堅(jiān)實(shí)的臨床基礎(chǔ)。彼時(shí)，市場(chǎng)普遍樂(lè)觀預(yù)期，這款產(chǎn)品將在2025年四季度順利獲批。

然而，截至目前，TY-9591正式獲批的消息仍未落地，且已經(jīng)有8款第三代EGFR-TKI獲批上市，這也導(dǎo)致部分缺乏耐心的短期資金選擇離場(chǎng)。而南下資金的逆勢(shì)加倉(cāng)，顯然是在等待審批"靴子落地"，賭的是TY-9591最終獲批后的估值修復(fù)，以及商業(yè)化落地帶來(lái)的業(yè)績(jī)紅利，這本質(zhì)上是一場(chǎng)關(guān)于精準(zhǔn)臨床價(jià)值與審批節(jié)奏的專業(yè)博弈。

一邊是逆勢(shì)加倉(cāng)，另一邊則是主動(dòng)減倉(cāng)。在行業(yè)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)的背景下，仍有10家港股醫(yī)藥公司遭遇內(nèi)資大幅減倉(cāng)（減倉(cāng)比例超6%），分別是：泰格醫(yī)藥、白云山、宜明昂科、凱萊英、來(lái)凱醫(yī)藥、開(kāi)拓藥業(yè)、山東新華制藥股份、三葉草生物、艾美疫苗、康寧杰瑞制藥。

圖：內(nèi)資持股比例下降最多的10家醫(yī)藥公司，來(lái)源：錦緞研究院

作為CXO龍頭的泰格醫(yī)藥，近期資金流出態(tài)勢(shì)尤為明顯，過(guò)去兩周多次出現(xiàn)資金凈流出，反映出資金對(duì)CXO板塊短期業(yè)績(jī)兌現(xiàn)節(jié)奏及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的謹(jǐn)慎態(tài)度；白云山在過(guò)去20個(gè)交易日中，有16天遭遇減持，累計(jì)減持超617萬(wàn)股，短期資金撤退，背后是對(duì)其新業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期的擔(dān)憂；三葉草生物與艾美疫苗同屬邊緣疫苗標(biāo)的，在A股疫苗板塊持續(xù)走弱、行業(yè)需求不及預(yù)期的大背景下，資金缺乏抄底這類"邊緣"資產(chǎn)的動(dòng)力，選擇規(guī)避實(shí)屬理性決策。

此外，映恩生物、百奧賽圖、腦動(dòng)極光、佰澤醫(yī)療、維立志博、藥捷安康、勁方醫(yī)藥、英矽智能、長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、銀諾醫(yī)藥、寶濟(jì)藥業(yè)、中慧生物這12大標(biāo)的，在過(guò)去一年被新納入港股通范圍。

圖：新納入港股通的標(biāo)的公司，來(lái)源：錦緞研究院

值得注意的是，并非新納入港股通就會(huì)獲得資金追捧。數(shù)據(jù)顯示，在這批新標(biāo)的中，僅有前五家公司的內(nèi)資持股比例超過(guò)5%，獲得了資金的初步認(rèn)可；而長(zhǎng)風(fēng)藥業(yè)、銀諾醫(yī)藥、寶濟(jì)藥業(yè)、中慧生物的內(nèi)資持股比例甚至跌至1%以下，幾乎處于被市場(chǎng)忽視的狀態(tài)。這一現(xiàn)象清晰表明，南下資金的篩選標(biāo)準(zhǔn)極為嚴(yán)苛，對(duì)于缺乏核心管線、商業(yè)化能力薄弱或賽道過(guò)窄的新標(biāo)的，資金始終保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

綜合以上數(shù)據(jù)與資金動(dòng)向，我們可以清晰勾勒出當(dāng)下南下內(nèi)資的投資新畫(huà)像：從過(guò)往追逐高估值的成長(zhǎng)敘事，轉(zhuǎn)向擁抱低估值、高股息、高壁壘的價(jià)值修復(fù)標(biāo)的。

在當(dāng)前復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，南下資金正成為港股醫(yī)藥板塊的"定海神針"。他們的布局，既是對(duì)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的深度認(rèn)可，也是對(duì)市場(chǎng)情緒的精準(zhǔn)反向抄底。對(duì)于廣大投資者而言，理解并洞悉南下資金的布局邏輯，或許是穿越市場(chǎng)周期、撥開(kāi)行業(yè)迷霧的最佳路徑。