中經(jīng)記者 孫汝祥 夏欣 北京報(bào)道

“‘十五五’新時(shí)期，‘科特估’將繼續(xù)以‘三個(gè)服務(wù)’為使命，進(jìn)一步積極探索‘重塑投資理念’與‘重塑估值體系’，為高科技產(chǎn)業(yè)與資本市場長期健康發(fā)展助力?！睎|吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲近日在題為《“十五五”時(shí)期“科特估”新征程》的研報(bào)中稱。

蘆哲認(rèn)為，科創(chuàng)板作為“科特估”實(shí)踐的核心載體，已成為“硬科技”價(jià)值發(fā)現(xiàn)的核心渠道。

其他受訪專家也對《中國經(jīng)營報(bào)》記者表示，在“十五五”時(shí)期，科創(chuàng)板將吸納更多“硬科技”企業(yè)上市，估值體系將更加完善?？苿?chuàng)板對“科特估”的示范效應(yīng)也將隨市場規(guī)模擴(kuò)大而愈加凸顯。

“科特估”開啟新征程

蘆哲認(rèn)為，“科特估”將在“十五五”新時(shí)期開啟新的征程，繼續(xù)積極探索兩個(gè)“重塑”理念。

一是“重塑投資理念”?！翱铺毓馈睂⒎e極探索建立與長期慢牛相匹配的定價(jià)機(jī)制，通過估值邏輯的優(yōu)化與市場機(jī)制的完善，引導(dǎo)市場估值中樞穩(wěn)定在合理區(qū)間?！翱铺毓馈睂?shí)現(xiàn)估值與價(jià)值的動態(tài)平衡，為高科技產(chǎn)業(yè)與資本市場的長期健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

二是“重塑估值體系”。改變長期以來盲目照搬照抄西方傳統(tǒng)估值方法的理念，逐步構(gòu)建起以“服務(wù)于國家戰(zhàn)略、服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)于人民”為目標(biāo)的社會主義估值體系，走好中國特色金融發(fā)展之路。

“‘科特估’估值體系構(gòu)建的是‘安全溢價(jià)’‘戰(zhàn)略溢價(jià)’‘長期溢價(jià)’‘新技術(shù)溢價(jià)’‘新經(jīng)營溢價(jià)’五維估值體系?！碧J哲稱。

蘆哲認(rèn)為，“安全溢價(jià)”應(yīng)給予擁有打破“卡脖子”局面、構(gòu)建自主可控產(chǎn)業(yè)鏈能力和保障生產(chǎn)力安全的科技企業(yè)，這是國家生存權(quán)與發(fā)展權(quán)的兜底保障，其價(jià)值無法用短期利潤衡量，應(yīng)視為國家戰(zhàn)略安全的“長期兜底資產(chǎn)”。

“戰(zhàn)略溢價(jià)”則應(yīng)更多地考慮未來產(chǎn)業(yè)的成長性，是國家科技自立自強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)升級、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施載體，連接著宏觀經(jīng)濟(jì)的韌性與未來競爭力，其估值應(yīng)包含對國家戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)長期增長潛能的定價(jià)。

“長期溢價(jià)”主要從投資的時(shí)間維度來考量，由于科技創(chuàng)新具有長周期、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特征，而社會主義制度優(yōu)勢在于集中力量辦大事，應(yīng)給予國產(chǎn)替代產(chǎn)業(yè)跨周期的長期價(jià)值認(rèn)可，不能因?yàn)槎唐谕顿Y收益的虧損或波動，而忽略其戰(zhàn)略性資產(chǎn)屬性的特征。

“新技術(shù)溢價(jià)”是科技含量的價(jià)值支撐，圍繞自主可控程度、研發(fā)成就與技術(shù)路徑展開評估，研發(fā)投入占比、專利數(shù)量與質(zhì)量、核心技術(shù)突破等均為關(guān)鍵指標(biāo)。

“新經(jīng)營溢價(jià)”是實(shí)現(xiàn)路徑，體現(xiàn)科技成果轉(zhuǎn)化的商業(yè)化潛力，涵蓋政府采購背書、產(chǎn)業(yè)趨勢與市場空間三個(gè)層面。

“‘十五五’時(shí)期，‘科特估’的前景值得期待?！毙菆D金融研究院副院長薛洪言對記者表示，國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)為科技企業(yè)提供了長期支撐，關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)鏈自主可控等領(lǐng)域的政策支持有望延續(xù)。同時(shí)，人工智能、量子計(jì)算等前沿科技的產(chǎn)業(yè)化加速，為科技企業(yè)創(chuàng)造了新的增長空間。從資本市場看，注冊制改革深化使估值邏輯更注重研發(fā)投入、技術(shù)壁壘和長期成長潛力，而非短期盈利。

薛洪言表示，科創(chuàng)板聚焦新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，與“科特估”關(guān)注的核心科技領(lǐng)域高度重疊。其靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)允許未盈利企業(yè)融資，契合了“科特估”重視長期價(jià)值而非短期盈利的理念。同時(shí)，投資者適當(dāng)性管理制度篩選出風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的群體，更能理解科技企業(yè)的高波動性，為“科特估”奠定了價(jià)值認(rèn)同基礎(chǔ)。

“在‘十五五’時(shí)期，科創(chuàng)板將繼續(xù)成為‘科特估’實(shí)踐的重要平臺，更多硬科技企業(yè)有望在此上市，估值體系逐步完善，科創(chuàng)板對‘科特估’的示范效應(yīng)也將隨市場規(guī)模擴(kuò)大而愈加凸顯?！毖檠苑Q。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院副研究員徐鵬也認(rèn)為，“十五五”時(shí)期，“科特估”將實(shí)現(xiàn)從理念到落地的深化。核心邏輯在于它不再僅僅是一個(gè)估值體系，而是服務(wù)于國家戰(zhàn)略、實(shí)體經(jīng)濟(jì)和人民的重要金融工具。 科創(chuàng)板作為“科特估”實(shí)踐的核心載體，兩者在制度創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)方向、投資理念上契合度極高?！笆逦濉睍r(shí)期，科創(chuàng)板有望繼續(xù)成為“硬科技”價(jià)值發(fā)現(xiàn)高地。

科創(chuàng)板為核心載體

從“科特估”實(shí)踐來看，蘆哲認(rèn)為，科創(chuàng)板已成為“硬科技”價(jià)值發(fā)現(xiàn)與配置核心渠道。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年年底，科創(chuàng)板上市公司達(dá)600家，總市值突破10萬億元以上，其中12只股票市值超過1000億元，合計(jì)市值約3.3萬億元，形成一批具有行業(yè)影響力的科技龍頭企業(yè)；七成企業(yè)獲評國家級專精特新“小巨人”或制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，集成電路領(lǐng)域超120家企業(yè)覆蓋設(shè)計(jì)、制造、封測全鏈條，推動產(chǎn)業(yè)自主化水平顯著提升。

在研發(fā)投入方面，2025年前三季度，科創(chuàng)板公司研發(fā)投入總額高達(dá)1197.45億元，達(dá)到板塊凈利潤的2.4倍，研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)達(dá)到12.4%，遠(yuǎn)高于其他板塊，彰顯資本對技術(shù)創(chuàng)新的精準(zhǔn)賦能。

在市場資金層面，科創(chuàng)板相關(guān)ETF規(guī)模從2024年年底的約1000億元增至2025年年底的約3500億元，占2025年12月31日科創(chuàng)板自由流通市值的7.5%，成為A股指數(shù)化投資比例最高的板塊；2025年超六成科創(chuàng)板公司推出2024年度現(xiàn)金分紅方案，年度累計(jì)分紅總額388億元，形成“資本支持創(chuàng)新、創(chuàng)新反哺資本”的良性循環(huán)。

在AI、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域，一批企業(yè)借助“科特估”估值邏輯獲得資本支持，實(shí)現(xiàn)從技術(shù)突破到產(chǎn)業(yè)落地的跨越，如國產(chǎn)大模型邁向場景應(yīng)用、商業(yè)火箭技術(shù)進(jìn)入工程化階段，印證了估值體系對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的催化作用。

作為構(gòu)筑中國科創(chuàng)勢力“標(biāo)桿性指數(shù)”的科創(chuàng)綜指，2025年全年漲幅達(dá)到46.3%，顯著跑贏市場主要寬基指數(shù)。截至2025年12月31日，科創(chuàng)板相關(guān)ETF總規(guī)模約3500億元，產(chǎn)品數(shù)量達(dá)125只，是2024年年底的3倍。

在估值方面，2025年1月20日—12月31日，科創(chuàng)綜指市盈率（PE TTM口徑）提升66.14%，總市值增長52.28%，實(shí)現(xiàn)估值大幅躍遷。

在業(yè)績方面，2025年度，科創(chuàng)綜指成分上市公司營業(yè)收入同比增速從2025年一季報(bào)的2.03%提升至2025年年報(bào)的9.88%，歸母凈利潤增速從2025年一季報(bào)的-54.06%提升至2025年年報(bào)的23.38%，呈逐季度攀升態(tài)勢，彰顯了科技產(chǎn)業(yè)基本面持續(xù)改善。

積極籌劃“十五五”

“科創(chuàng)板公司向新圖強(qiáng)之勢，已如春潮奔涌。這也將為‘科特估’的進(jìn)一步探索和突破，提供強(qiáng)大的助力?！睒I(yè)內(nèi)人士稱。

多家科創(chuàng)板公司在披露2025年年報(bào)中提及“十五五”規(guī)劃綱要，并據(jù)此制定各自的發(fā)展戰(zhàn)略。

沐曦股份（688802.SH）表示，面對全球人工智能競賽再度加速和算力資產(chǎn)價(jià)值鏈重構(gòu)這一“百年未有之大變局”，沐曦股份制定了“三步走”發(fā)展規(guī)劃，依次為：從研發(fā)優(yōu)勢向產(chǎn)品優(yōu)勢的轉(zhuǎn)化；從產(chǎn)品優(yōu)勢向市場領(lǐng)先優(yōu)勢的躍升；從市場領(lǐng)先優(yōu)勢向基業(yè)長青的運(yùn)營優(yōu)勢的鞏固。

有研硅（688432.SH）完成了“十五五”戰(zhàn)略規(guī)劃編制，公司將堅(jiān)持半導(dǎo)體硅片與半導(dǎo)體零部件雙業(yè)務(wù)發(fā)展模式，堅(jiān)定不移做強(qiáng)做優(yōu)主業(yè)；堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)開展新產(chǎn)品、新技術(shù)的研發(fā)，推動產(chǎn)業(yè)升級。圍繞半導(dǎo)體相關(guān)領(lǐng)域，積極拓展新業(yè)務(wù)，為公司發(fā)展構(gòu)建新優(yōu)勢、賦予新動能。

德邦科技（688035.SH）表示，將以國家“十五五”規(guī)劃綱要為導(dǎo)引，保持戰(zhàn)略定力，分析人工智能算力、綠色智能需求帶來的深層次機(jī)遇，以“產(chǎn)品力”“技術(shù)力”驅(qū)動科技創(chuàng)新，以供應(yīng)鏈韌性鍛造、數(shù)字化賦能轉(zhuǎn)型夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)，以“有機(jī)增長、投資并購、海外拓展”為抓手，培育增長極，厚植公司競爭核心優(yōu)勢。

“‘十五五’規(guī)劃綱要將生物制造列為前瞻布局的六大未來產(chǎn)業(yè)之一，并明確合成生物學(xué)是其核心底層技術(shù)，標(biāo)志著該領(lǐng)域已上升至國家戰(zhàn)略競爭的新高度?！比A恒生物（688639.SH）稱，公司計(jì)劃在未來3—5年內(nèi)，持續(xù)保持對研發(fā)的高投入，加大技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，積極開發(fā)新的生物基產(chǎn)品，開拓新市場和新應(yīng)用，推動實(shí)現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的穩(wěn)步提升。

榮昌生物（688331.SH）認(rèn)為，“十五五”規(guī)劃綱要對創(chuàng)新藥行業(yè)的支持力度前所未有。未來3—5年，公司將圍繞戰(zhàn)略規(guī)劃和目標(biāo)，快速推動管線開發(fā)和商業(yè)化進(jìn)程，專注核心產(chǎn)品的獲批上市及商業(yè)化銷售；貫徹實(shí)施國際化發(fā)展戰(zhàn)略；擴(kuò)大生產(chǎn)能力，以滿足全球臨床研究和商業(yè)化的需求。

（編輯：夏欣 審核：李慧敏 校對：燕郁霞）