來源：時代周報(bào)

在“算電協(xié)同”上升為國家戰(zhàn)略、電網(wǎng)智能化升級機(jī)遇凸顯的背景下，深耕電網(wǎng)芯片領(lǐng)域的力合微（688589.SH），卻在2025年交出了一份不及預(yù)期的慘淡成績單，與行業(yè)發(fā)展機(jī)遇形成鮮明反差。

年報(bào)顯示，2025年，力合微實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.58億元，較2024年的5.49億元大幅縮水34.79%，創(chuàng)下公司上市以來營收同比最大降幅；營收規(guī)模跌破4億元關(guān)口，亦創(chuàng)近五年新低，業(yè)績明顯承壓。

盈利端的滑坡更為劇烈。2025年，力合微的歸母凈利潤僅為2056.70萬元，較2024年的8433.67萬元驟降75.61%；扣非歸母凈利潤僅為553.43萬元，同比驟降92.67%，主營業(yè)務(wù)的盈利根基出現(xiàn)大幅動搖。

作為電網(wǎng)芯片領(lǐng)域的深耕者，在行業(yè)機(jī)遇加持下，力合微為何會失守基本盤？面對持續(xù)加大的業(yè)績壓力，公司又將如何謀劃破局路徑？這些問題，已然成為廣大投資者最為關(guān)切的核心話題。

4月7日，就業(yè)績下滑、智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)承壓等問題，時代商業(yè)研究院向力合微發(fā)函并致電詢問。但截至發(fā)稿，對方仍未回復(fù)相關(guān)問題。

行業(yè)向上，業(yè)績向下

電力線通信（PLC）技術(shù)憑借“依托現(xiàn)有電線實(shí)現(xiàn)通信、無需額外布線”的獨(dú)特優(yōu)勢，有效破解工業(yè)及消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)“最后一公里”的設(shè)備連接痛點(diǎn)，已成為當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)連接領(lǐng)域的主流技術(shù)之一，賽道景氣度持續(xù)攀升。

深耕PLC領(lǐng)域二十三年，力合微已躋身國內(nèi)電力線通信芯片第一梯隊(duì)，手握技術(shù)積累與市場先發(fā)優(yōu)勢，本應(yīng)借行業(yè)東風(fēng)快速成長，充分分享電網(wǎng)智能化與物聯(lián)網(wǎng)普及的時代紅利。

從行業(yè)大盤來看，在新能源大規(guī)模并網(wǎng)、電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速及特高壓等重大工程推進(jìn)下，國內(nèi)電網(wǎng)投資持續(xù)保持高增態(tài)勢。

國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年至2025年，國內(nèi)電網(wǎng)工程投資整體穩(wěn)步擴(kuò)容。其中，2024年投資額達(dá)6083億元，同比大增15.3%；2025年前11個月，國內(nèi)主要發(fā)電企業(yè)電網(wǎng)工程累計(jì)完成投資5604億元，同比增長5.9%，投資額已超越2022年全年，全年投資規(guī)模預(yù)計(jì)再創(chuàng)新高。整個行業(yè)一片欣欣向榮，成長空間持續(xù)拓寬。據(jù)國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，“十五五”期間，國家電網(wǎng)固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)達(dá)到4萬億元，較“十四五”增長40%，其中智能化、數(shù)字化投入占比持續(xù)提升，為PLC芯片打開廣闊的市場空間。

然而，與行業(yè)高景氣形成鮮明反差的是，坐擁技術(shù)與賽道雙重優(yōu)勢的力合微，業(yè)績卻持續(xù)逆勢下行，走出了與行業(yè)趨勢相背離的曲線。

2023年，力合微營收觸及5.79億元的歷史巔峰，歸母凈利潤更是首次突破1億元，看似迎來發(fā)展的新臺階。但好景不長，2024年，該公司業(yè)績便急轉(zhuǎn)直下，營收同比下滑5.24%，歸母凈利潤同比大幅縮水21.10%，增長勢頭戛然而止。

進(jìn)入2025年，力合微的經(jīng)營壓力進(jìn)一步加大，營收與凈利潤再度大幅下探，其中，凈利率從2024年的15.37%降至2025年的5.75%，同比下降9.62個百分點(diǎn)，降幅超60%；2025年扣非凈利潤更是降至553.43萬元，同比驟降92.67%，這意味著該公司智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)的盈利支撐已明顯弱化。

時代商業(yè)研究院研究發(fā)現(xiàn)，行業(yè)競爭加劇疊加依賴單一業(yè)務(wù)的短板，是力合微業(yè)績大滑坡的關(guān)鍵。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)拆分來看，2025年，為力合微貢獻(xiàn)超過八成營收的智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)，全年實(shí)現(xiàn)收入3.11億元，同比下降39.53%，直接拖累整體營收中樞下移，也暴露了其核心業(yè)務(wù)的脆弱性。

深究其背后成因，一方面，市場競爭日趨白熱化，價格戰(zhàn)持續(xù)壓縮產(chǎn)品盈利空間；另一方面，國家電網(wǎng)對傳統(tǒng)智能電表的招標(biāo)進(jìn)入周期性調(diào)整，2025年招標(biāo)規(guī)模同比縮減。而力合微長期聚焦電網(wǎng)領(lǐng)域，前五大客戶集中度超過65%，且核心客戶以電網(wǎng)體系企業(yè)為主，對國家電網(wǎng)招標(biāo)節(jié)奏、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)切換的敏感度極高，招標(biāo)量的大幅收縮直接傳導(dǎo)至公司訂單端，形成連鎖反應(yīng)，依賴單一市場的風(fēng)險(xiǎn)凸顯。

值得一提的是，2026年，“算電協(xié)同”被正式寫入政府工作報(bào)告，算力與電力的深度融合從地方試點(diǎn)躍升為國家戰(zhàn)略。PLC芯片作為新型電力系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)采集、設(shè)備互聯(lián)與智能調(diào)度的核心基礎(chǔ)部件，迎來了新一輪的發(fā)展機(jī)遇。

作為國內(nèi)PLC芯片龍頭，力合微雖然具備一定的技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，但在新機(jī)遇下面臨的挑戰(zhàn)同樣突出：一方面，算電協(xié)同帶動的增量市場，主要集中在配網(wǎng)智能化、虛擬電廠、算力中心配電管理等領(lǐng)域，而這些領(lǐng)域恰恰是華為海思、智芯微等頭部廠商的核心布局賽道，力合微面臨的競爭壓力遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)智能電表領(lǐng)域。另一方面，截至目前，力合微在算電協(xié)同相關(guān)場景仍以技術(shù)儲備和戰(zhàn)略布局為主，尚未形成規(guī)模化落地項(xiàng)目與訂單支撐，政策紅利暫未轉(zhuǎn)化為實(shí)際的業(yè)績貢獻(xiàn)。

轉(zhuǎn)型突圍：“三板斧”難掩規(guī)模短板

高度依賴電網(wǎng)單一賽道的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓力合微直接暴露在行業(yè)周期波動與市場競爭的雙重沖擊之下。在此背景下，向非電網(wǎng)物聯(lián)網(wǎng)場景轉(zhuǎn)型，既是力合微對沖周期風(fēng)險(xiǎn)的被動選擇，也是其打破增長天花板、構(gòu)建多元盈利體系的重要路徑。

不過，從目前的落地成效來看，力合微這條突圍之路，遠(yuǎn)未到“破局”的時刻。

依托二十余年積淀的PLC核心技術(shù)，力合微將轉(zhuǎn)型的突破口錨定在三大高景氣賽道，試圖將電網(wǎng)場景的技術(shù)優(yōu)勢平移至更廣闊的物聯(lián)網(wǎng)市場，構(gòu)建第二增長曲線。

在智能家居與酒店智能化賽道，行業(yè)確實(shí)存在可觀的增量空間：國內(nèi)每年新建酒店客房超20萬間，存量近百萬家的酒店年均翻新客房約240萬間，客房智能化已從“加分項(xiàng)”變?yōu)樾袠I(yè)標(biāo)配。力合微憑借PLC技術(shù)“無需額外布線、依托既有電線即可實(shí)現(xiàn)全場景設(shè)備互聯(lián)”的差異化優(yōu)勢，確實(shí)打開了市場缺口，目前已成功切入海爾、亞朵等頭部客戶供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品規(guī)�；涞�。

不容忽視的是，這一賽道的競爭早已進(jìn)入白熱化階段，PLC技術(shù)并非不可替代的主流方案——WiFi、藍(lán)牙Mesh等無線技術(shù)憑借成熟的生態(tài)、更低的芯片成本、更廣泛的消費(fèi)端適配性，占據(jù)了智能家居市場的大部分份額。力合微的PLC方案，在酒店存量翻新、精裝房批量交付等特定場景具備一定的優(yōu)勢，但較難突破消費(fèi)端的普及壁壘；而其與頭部客戶的合作，目前仍以區(qū)域性、階段性項(xiàng)目為主，尚未形成全國性、排他性的深度綁定，營收貢獻(xiàn)的持續(xù)性仍有待驗(yàn)證。

在光伏新能源領(lǐng)域，目前全球光伏能源物聯(lián)網(wǎng)正迎來結(jié)構(gòu)性升級，從單一的發(fā)電側(cè)監(jiān)控，向全鏈路智能感知、主動安全防護(hù)加速演進(jìn)，疊加歐盟CBAM合規(guī)要求與組件級關(guān)斷的強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)落地，為組件級電力電子設(shè)備帶來了剛性增量需求。力合微提前布局的組件級監(jiān)控與關(guān)斷芯片，恰好踩中了這一行業(yè)風(fēng)口，目前內(nèi)置PLC模組的關(guān)斷器、優(yōu)化器、微型逆變器已實(shí)現(xiàn)批量供貨。

需注意的是，這一賽道同樣并非藍(lán)海，市場競爭遠(yuǎn)比電網(wǎng)場景更為激烈：海外德州儀器、英飛凌等國際巨頭早已建立技術(shù)與渠道壁壘，國內(nèi)華為、陽光電源（300274.SZ）、固德威(688390.SH)等龍頭企業(yè)也已完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局，力合微作為賽道新進(jìn)入者，既缺乏海外市場的渠道與認(rèn)證積累，也沒有國內(nèi)頭部廠商的規(guī)�；杀緝�(yōu)勢，其PLC方案在組件級監(jiān)控場景，同樣面臨無線通信替代方案的沖擊。目前力合微的相關(guān)產(chǎn)品批量供貨，仍以中小規(guī)模訂單為主，尚未形成規(guī)模化的營收支撐。

與此同時，力合微持續(xù)深耕綜合能效管理領(lǐng)域，將PLC技術(shù)向高鐵、工商業(yè)照明等工業(yè)場景延伸，試圖拓寬技術(shù)應(yīng)用邊界。但這類To B/To G場景普遍存在準(zhǔn)入門檻高、項(xiàng)目認(rèn)證周期長、客戶分散、拓展成本高的特點(diǎn)，而目前該公司的布局仍以點(diǎn)狀項(xiàng)目落地為主，尚未形成可復(fù)制的規(guī)�；虡I(yè)模式，對營收的貢獻(xiàn)相對有限。

不可否認(rèn)，力合微的轉(zhuǎn)型已取得初步成效，2025年公司非智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比大增41.29%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長彈性。不過，剝開高增長的外衣，轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實(shí)困境遠(yuǎn)比想象中嚴(yán)峻：該業(yè)務(wù)2025年全年?duì)I收僅為4555萬元，即便同比增速超過40%，其增長絕對值也僅為1881萬元，完全無法覆蓋電網(wǎng)業(yè)務(wù)全年2.04億元的收入下降規(guī)模。

更值得關(guān)注的是，非電網(wǎng)業(yè)務(wù)的高增長，是建立在年?duì)I收3000萬級別的極低基數(shù)之上，即便維持40%的年均增速，要實(shí)現(xiàn)“非電網(wǎng)業(yè)務(wù)占比提升至30%—50%”的目標(biāo)，至少需要5年時間，而力合微當(dāng)前面臨的是基本盤持續(xù)滑坡、盈利能力持續(xù)惡化的短期業(yè)績壓力，轉(zhuǎn)型的速度，或遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上基本盤下滑的速度。

更深層次的掣肘，來自于研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化效率與技術(shù)適配性難題。2025年，力合微研發(fā)費(fèi)用達(dá)7212.40萬元，占營收的比例超過20%。而電網(wǎng)場景的PLC技術(shù)，難以直接平移至非電場景，需要針對不同行業(yè)的通信標(biāo)準(zhǔn)、應(yīng)用環(huán)境進(jìn)行定制化適配，進(jìn)一步拉長了研發(fā)轉(zhuǎn)化周期。

核心觀點(diǎn)：轉(zhuǎn)型陣痛仍在延續(xù)，業(yè)績拐點(diǎn)需待雙重驗(yàn)證

力合微2025年業(yè)績大幅下滑，本質(zhì)上是公司在過去二十余年來依托電網(wǎng)招標(biāo)周期形成的單一賽道增長模式，在行業(yè)競爭格局重構(gòu)、招標(biāo)周期結(jié)構(gòu)性調(diào)整、技術(shù)路線多元化迭代的三重沖擊下，出現(xiàn)了系統(tǒng)性的增長失速。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳，清晰勾勒出公司正身處電網(wǎng)行業(yè)周期低谷與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)陣痛的雙重?cái)D壓之中，而智能電網(wǎng)基本盤的大幅滑坡，正是這場雙重壓力集中釋放的核心體現(xiàn)。

2026年將成為力合微轉(zhuǎn)型進(jìn)程中至關(guān)重要的驗(yàn)證之年，公司能否走出業(yè)績泥潭、扭轉(zhuǎn)下行趨勢，核心取決于兩大業(yè)務(wù)支撐的落地成效，這也是市場判斷其業(yè)績拐點(diǎn)能否到來的核心標(biāo)尺。

其一，智能電網(wǎng)基本盤能否完成“從周期反彈到結(jié)構(gòu)升級”的破局。市場對電網(wǎng)業(yè)務(wù)的核心期待，絕非被動等待傳統(tǒng)智能電表招標(biāo)周期的自然回暖，而是公司將PLC技術(shù)優(yōu)勢向新型電力系統(tǒng)、智能配網(wǎng)、虛擬電廠、算力中心配電管理等電網(wǎng)新增量場景延伸，從根源上減小單一招標(biāo)周期波動對業(yè)績的沖擊，真正筑牢可抵御周期波動的業(yè)績安全墊。

其二，非電網(wǎng)新業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)“從高增速到大規(guī)模”的跨越。盡管2025年非電網(wǎng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)了41.29%的同比高增長，但極低的營收基數(shù)、不足13%的營收占比，意味著該業(yè)務(wù)當(dāng)前仍無法對沖電網(wǎng)業(yè)務(wù)的下滑缺口，所謂的第二增長曲線仍處于培育初期。