聚焦安全資產(chǎn)重新定義系列（三）

當(dāng)全球市場在不確定性中搖擺，投資者習(xí)慣盡可能尋找“錨點(diǎn)”。

在AI顛覆恐慌和地緣政治沖突雙重交易影響下，“HALO”資產(chǎn)因其確定性和稀缺性一度成為資本追逐熱點(diǎn)。那么當(dāng)中國資產(chǎn)也因日益凸顯的安全溢價成為焦點(diǎn)時，它與HALO交易又有何異同？

HALO資產(chǎn)全稱是“Heavy Asset, Low Obsolescence”，即具備重資產(chǎn)、低淘汰率特質(zhì)的企業(yè)資產(chǎn)類別。該交易理念于2026年2月初首次提出，隨后從華爾街持續(xù)深化和擴(kuò)散到A股。Wind顯示，2026年至今，能源、化工材料、公用事業(yè)、國防軍工、先進(jìn)制造等板塊受到資金熱捧，漲幅顯著跑贏滬深300指數(shù)。

“HALO交易是全球資金在舊秩序松動后尋找新錨點(diǎn)的交易熱潮，而中國資產(chǎn)成為安全資產(chǎn)，則是這一熱潮在中國市場的具象化與深化。”在中金公司研究部宏觀分析師、執(zhí)行總經(jīng)理張峻棟看來，HALO交易核心是對“稀缺性重新定價”，從傳統(tǒng)的輕金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)向物理上難以替代、戰(zhàn)略上不可或缺的硬資產(chǎn)。這種交易策略與中國資產(chǎn)的安全屬性在底層邏輯一致。

這兩者都是追逐實(shí)物硬資產(chǎn)，脫虛向?qū)嵤枪餐亩▋r錨。中國制造業(yè)增加值占全球近三成，體系化的制造能力本身就是HALO框架所定義的“重資產(chǎn)、低淘汰”的典型形態(tài)。其次，兩者都是超級周期的延伸。實(shí)物資產(chǎn)長期欠投資疊加再工業(yè)化需求，將推動大宗商品進(jìn)入超級周期。HALO交易的資源板塊與中國的工業(yè)出口體系，均是這一周期的受益者。最后，美元趨勢性貶值是共同催化劑。去美元化進(jìn)程推升了HALO框架下的非美實(shí)物資產(chǎn)價格，也驅(qū)動了外資向中國資產(chǎn)的回流再平衡。

中國銀河證券首席策略分析師楊超表示認(rèn)同，中國資產(chǎn)被賦予“安全資產(chǎn)”屬性與HALO交易，均源于全球資本在高不確定性環(huán)境下對“確定性與稀缺性”的再定價。中國作為全球制造與資源配置的重要樞紐，天然承載大量HALO屬性資產(chǎn)，使其在本輪定價重構(gòu)中同時受益于“稀缺性溢價”與“安全溢價”的疊加。

但與此同時，楊超認(rèn)為，中國資產(chǎn)和HALO交易的邏輯層級與定價錨存在差異。HALO交易立足于微觀資產(chǎn)屬性，其核心在于篩選具備高資本壁壘、供給剛性與穩(wěn)定現(xiàn)金流的重資產(chǎn)領(lǐng)域，本質(zhì)是對“難以被替代的實(shí)體資產(chǎn)”的重估；而中國資產(chǎn)的“安全屬性”則更多源于宏觀體系層面，定價基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)業(yè)完整性、政策空間與內(nèi)需韌性，是對“系統(tǒng)穩(wěn)定性與增長確定性”的重估。

中信證券大類資產(chǎn)配置首席分析師余經(jīng)緯則直言，HALO交易本質(zhì)上是對低替代風(fēng)險資產(chǎn)的一次性生存溢價重估，而單純基于生存確定性的防御配置難以構(gòu)成長期主線。真正具備持續(xù)超額收益潛力的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)位于AI擴(kuò)張路徑的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，與資源瓶頸或技術(shù)升級方向形成深度綁定，具備盈利彈性的特征。

“因此，HALO交易更多是階段性風(fēng)格輪動的體現(xiàn)，而非新的長期增長范式。而中國資產(chǎn)的安全性源于中國自身經(jīng)濟(jì)的韌性和貨幣政策‘以我為主’的特征，兩者存在一些差異。”余經(jīng)緯表示。

興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵持有類似觀點(diǎn)，他提到，HALO交易本質(zhì)是一種對沖策略，其有效性依賴于AI技術(shù)路徑的連續(xù)性假設(shè)，一旦敘事切換或技術(shù)方向生變，交易邏輯可能逆轉(zhuǎn)。而中國資產(chǎn)的安全屬性源于國際秩序變遷中的戰(zhàn)略性重估，體現(xiàn)的是新興經(jīng)濟(jì)體在全球資產(chǎn)定價中權(quán)重提升的范式轉(zhuǎn)移，更具內(nèi)生韌性與長期可持續(xù)性。

責(zé)編：羅曉霞

排版：王璐璐

校對：盤達(dá)

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