營收不足3億元，凈利率波動劇烈，擁有逾160年歷史的中華老字號浙江毛源昌眼鏡股份有限公司（簡稱：毛源昌眼鏡）近日向港交所遞交上市申請。

一副小小眼鏡，卻是數(shù)億人的視覺剛需。它以高頻使用、低復購門檻和時尚屬性，在一個穩(wěn)定增長的賽道中，為毛源昌眼鏡跑出了驚人的復購與利潤。

這家創(chuàng)始于1862年，在浙江、甘肅兩省占據(jù)區(qū)域龍頭地位的百年品牌，正試圖借助資本市場力量突破地域的天花板，但招股說明書披露的業(yè)績波動、地域集中與行業(yè)競爭壓力，也為這場IPO之旅蒙上了不確定性的陰影。

“暴利”面具下的盈利波動與成本壓力

招股說明書顯示，毛源昌眼鏡2025年公司毛利率高達61.10%，符合大眾認知中眼鏡行業(yè)“暴利”標簽，但當年公司的凈利率僅為15.5%，2024年則更低，只有7.2%。

這一“高毛利、低凈利”現(xiàn)象揭示了眼鏡零售行業(yè)的真實盈利結構。

從收入端看，毛源昌眼鏡2023年至2025年的營業(yè)收入分別約為2.72億元、2.5億元、2.65億元。數(shù)據(jù)顯示，其2024年營業(yè)收入同比下滑約8%，2025年雖同比增長約6%，但仍未恢復至2023年水平。同期凈利潤分別約為3711.6萬元、1805.4萬元和4118.1萬元，業(yè)績存在一定幅度波動。

對于2024年的業(yè)績滑坡，毛源昌眼鏡解釋稱，主要因為公司主動優(yōu)化門店網(wǎng)絡、策略性縮減短視頻推廣及團購活動，平均薪酬上升導致員工成本增加，以及舉辦品牌升級發(fā)布活動導致營銷及銷售開支增加。

2025年的業(yè)績反彈得益于多重因素。一是產(chǎn)品結構優(yōu)化，毛源昌眼鏡的處方眼鏡平均售價從2023年的1134元增至2025年的1524元，增幅約34.4%；二是自有品牌貢獻提升，自有品牌毛利率高達78.2%（2025年數(shù)據(jù)），顯著高于第三方品牌的54.1%（2025年處方眼鏡中第三方品牌數(shù)據(jù)）；三是加盟管理費大幅增加。

毛源昌眼鏡近年來業(yè)績情況。公告截圖

本次赴港上市，毛源昌眼鏡計劃將募集資金主要用于設立光學運營中心、設立自營店、品牌建設及精準營銷、一般企業(yè)用途及營運資金。

其中，設立光學運營中心被視為強化供應鏈和運營效率的關鍵舉措。這一項目包括購置工業(yè)大廈、設立先進加工中心、設立培訓中心及搬遷總部。“設立光學運營中心并非旨在超越我們現(xiàn)有及計劃中的門店網(wǎng)絡需求進行激進的產(chǎn)能擴張。相反，其目標為提升營運可靠性、產(chǎn)品質量一致性，并加強對定制化產(chǎn)品的支持，從而鞏固我們在眼鏡零售行業(yè)的競爭地位?！泵床坨R表示。

“區(qū)域龍頭”的規(guī)模天花板與突圍難題

招股說明書顯示，毛源昌眼鏡是浙江和甘肅兩省領先的區(qū)域性眼鏡零售連鎖運營商。公司提供全面專業(yè)的驗光及視力保健服務，并專注于處方眼鏡及服務。

根據(jù)歐睿報告，按包含自營店及加盟店的線下零售銷售額計，毛源昌眼鏡于2024年在浙江省線下眼鏡零售行業(yè)排名第一，市場份額約為8.8%；而按公司自營店的線下零售銷售額計，毛源昌眼鏡旗下品牌蘭科達（前稱科達，2026年3月更名）于2024年在甘肅省排名第一，市場份額約為10.2%。

毛源昌眼鏡的零售網(wǎng)絡由遍布中國18個城市的78家自營店及194家加盟店組成，其中大部分位于浙江省及甘肅省。

貝殼財經(jīng)記者注意到，這一地域集中特征或許與毛源昌眼鏡實際控制人金增敏的個人經(jīng)歷密切相關。

金增敏在眼鏡及驗光行業(yè)擁有多年經(jīng)驗。1986年，金增敏在甘肅省蘭州租賃一家門店，該門店以科達眼鏡作為個體工商戶運營。1996年，他創(chuàng)立蘭州科達（現(xiàn)為毛源昌眼鏡的主要營運附屬公司之一），并繼續(xù)以科達眼鏡運營，其后發(fā)展為甘肅省蘭州的區(qū)域性眼鏡零售連鎖運營商。

2012年，金增敏透過其全資擁有公司收購毛源昌控股（當時經(jīng)營毛源昌）的控股股權。

自2012年8月至2020年7月，金增敏主導了毛源昌控股的戰(zhàn)略轉型，將其由傳統(tǒng)老字號眼鏡企業(yè)發(fā)展為中高端眼鏡服務集團。

2020年8月，毛源昌眼鏡成立，為毛源昌控股的全資附屬公司。毛源昌眼鏡成立后，毛源昌控股的業(yè)務營運（包括以毛源昌開展的業(yè)務）已轉讓給毛源昌眼鏡。2021年12月，毛源昌眼鏡收購蘭州科達的全部股權。此次戰(zhàn)略性收購將科達眼鏡及蘭州科達的既有零售網(wǎng)絡整合至毛源昌眼鏡。

如今，52歲的金增敏是毛源昌眼鏡的董事會主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官、總經(jīng)理，他主要負責規(guī)劃公司整體發(fā)展戰(zhàn)略、品牌定位，作出重大投資及運營決策，并在董事會層面監(jiān)督公司的企業(yè)治理。

招股說明書顯示，金增敏于2016年6月畢業(yè)于浙江工貿(mào)職業(yè)技術學院，主修驗光學，現(xiàn)正修讀北京大學匯豐商學院與新加坡管理大學聯(lián)合開設的工商管理博士（DBA）課程。2017年3月，他獲得國家二級驗光師職業(yè)資格證。

金增敏將西北創(chuàng)業(yè)積累的“蘭科達”品牌與浙江老字號“毛源昌”整合，形成了橫跨東西的區(qū)域布局。

然而，這種區(qū)域深耕模式也構成了增長瓶頸。根據(jù)歐睿報告，浙江省2024年線下眼鏡零售市場規(guī)模約54.92億元，預計2029年將增至68.43億元；甘肅省2024年線下眼鏡零售市場規(guī)模約7.96億元，預計2029年將達10.68億元。兩省合計市場規(guī)模有限，且均呈現(xiàn)高度分散特征——2024年，浙江省與甘肅省的線下眼鏡零售市場中，前三大品牌市場份額分別為23.1%及19.1%。

毛源昌眼鏡按運營模式和地區(qū)劃分的收入情況。公告截圖

從業(yè)務結構看，毛源昌眼鏡對單一品類和線下渠道依賴嚴重。2023年至2025年，其處方眼鏡銷售收入占比分別約為79.7%、80.1%、79.6%。2025年，毛源昌眼鏡的自營店貢獻74%的收入，加盟店貢獻24.8%的收入，而線上零售占比為0.7%。

從風險維度看，毛源昌眼鏡面臨多重不確定性。比如，因視力矯正手術等替代性醫(yī)療技術的發(fā)展，公司面臨市場需求變化的風險；中國眼鏡零售業(yè)高度分散，市場上存在眾多全國性連鎖品牌、區(qū)域性零售商及地方獨立店鋪，公司面臨來自國際品牌、全國性連鎖品牌以及線上零售平臺快速成長等多方面的競爭壓力；租金與人工成本持續(xù)上升將壓縮利潤空間等。

新京報貝殼財經(jīng)記者 閻俠 編輯 陳莉 校對 付春愔