文/債市邦

今天的國債期貨市場。上演了一場有趣的“蹺蹺板”行情。

下午2點46左右。30年期國債期貨TL2606 突然放量拉升，斜率陡然增加。大單接連成交。

同一時間，10年期國債期貨T2606 、和5年期國債TF2606卻遭遇空單砸盤，掉頭向下。

短短1分多鐘的成交，撐起的現(xiàn)券名義金額超百億元了。

①30年國債期貨TL的主力合約

TL在14:46:01到14:46:20這一段，價格從大致112.22一路拉到112.37，連續(xù)上沖，且是明顯的放量增倉。

這一段里，TL一共成交4019手，凈增倉1934手。

②10年國債期貨T的主力合約

T在14:46:03到14:46:10這一波，價格被打到108.25一帶，成交2048手，凈增倉-575手。

③5年國債期貨TF主力合約

TF 在 14:46:05到14:46:13 這一波，價格打到 105.93 一帶，成交 1792手 ，凈增倉 -319手 。

這種節(jié)奏整齊劃一的大單買賣雙向操作，絕非散戶所為。大概率是某頭部機構(gòu)在進(jìn)行曲線形態(tài)交易套利。

機構(gòu)資金在明確表達(dá)一個態(tài)度：長端相對更強，曲線還有進(jìn)一步壓平的空間。

放到現(xiàn)在的國內(nèi)外環(huán)境里，其實挺好理解。

這段時間海外市場最大的矛盾，不是單純的避險，而是“增長變?nèi)酢焙汀巴浱ь^”同時出現(xiàn)。

伊朗沖突和油價上行，正在把美國重新拖回一種很別扭的環(huán)境里：

一邊是通脹壓力沒徹底消失，2月核心PCE還在3.0%；

另一邊，市場又擔(dān)心增長被拖慢，F(xiàn)ed對降息也更謹(jǐn)慎，年內(nèi)降息預(yù)期明顯收斂。

很多交易員因此認(rèn)為，短端利率很難因為避險而大幅下去，反而會被“高利率更久”釘住。

這就會帶來一個很重要的傳導(dǎo)：

全球定價里，前端和中端先扛通脹、扛政策不松；

長端再去交易增長下行和未來寬松。

國內(nèi)這邊，邏輯更微妙。

一方面，中國政策基調(diào)還是偏寬松，流動性環(huán)境也不會太緊。

但另一方面，市場最近又在修正一個舊預(yù)期：
“寬貨幣會不會沒想象中那么快落地？”

路透這兩天提到，幾家全球大行已經(jīng)下調(diào)了對中國年內(nèi)降息的判斷，更多轉(zhuǎn)向“政策利率按兵不動、更多用降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)工具”的思路。

原因是中國年初數(shù)據(jù)比想象中穩(wěn)，3月新增貸款預(yù)計顯著回升，3月PPI還結(jié)束了連續(xù)41個月的負(fù)增長，轉(zhuǎn)為同比上漲0.5%。

這意味著，短期內(nèi)再降息的迫切性沒之前那么強。

這時候，5年和10年附近通常會比較尷尬。

因為這段是最容易受“政策利率還降不降”“資金利率會不會抬一點”“信用投放有沒有起來”影響的。

說白了，它最吃政策預(yù)期。

可30年不完全一樣，超長端更多交易的是另一套東西：

是長期增長中樞，是長期資產(chǎn)荒，是保險、銀行、養(yǎng)老金這類機構(gòu)的久期需求。

也是“眼下即便不立刻降息，往后看利率中樞依然不高”的判斷。

5年10年期國債因為降息預(yù)期降溫，先被空頭打一下。

30年期國債因為長期配置需求和增長預(yù)期偏弱，反而有人接。

再加上回到高位的30-10年的期限利差，這就是“做平”的土壤。

現(xiàn)在機構(gòu)通過國債期貨做平曲線的成本比想象中要低很多。

雖然開空和開多都要繳納保證金，但根據(jù)中金所"單向大邊保證金優(yōu)惠"規(guī)則：

同一客戶的不同品種雙向持倉，按照交易保證金單邊較大者收取交易保證金。

如果開空和開多的保證金一樣多，那么機構(gòu)只需要繳納一頭的保證金就行。

此外，還可使用國債現(xiàn)券充抵保證金，最高可到80%！

躺在機構(gòu)賬上不動的國債現(xiàn)貨突然就有了新的用途。

相當(dāng)于機構(gòu)用單邊最多做空10%左右的保證金，撬動了一樣大的名義頭寸。

無論市場漲跌，只要曲線往預(yù)想中的方向變化，就能增厚收益。

這次大資金的突襲，或許是這一輪曲線形態(tài)重塑的開始。