智能手機(jī)之后，人類依賴的下一個(gè)電子設(shè)備究竟是什么？

眾多科技大廠給出了答案，包括Meta、蘋果、谷歌等巨頭接連入局XR（XR包括VR、AR、MR）賽道。在巨頭林立的情況下，Rokid、雷鳥創(chuàng)新、XREAL、影目科技（INMO）四家初創(chuàng)企業(yè)沖了出來(lái)，憑借領(lǐng)先的出貨量和市場(chǎng)聲量，被業(yè)界譽(yù)為“AR四小龍”。

如今，XREAL率先搶跑，成為第一個(gè)向港交所遞交招股書的企業(yè)。2017年成立以來(lái)，它憑借半個(gè)投資圈的支持，已經(jīng)悄然超越對(duì)手，成為全球AR眼鏡的銷量冠軍。若IPO順利，它將摘下“智能眼鏡第一股”的桂冠。但在“全球第一”以及與谷歌合作的光環(huán)之下，上市也是XREAL不得不發(fā)出的一次“求救信號(hào)”。

01、懸崖邊上的“銷冠”

作為一家成立近10年的創(chuàng)業(yè)公司，XREAL硬生生在全球AR眼鏡市場(chǎng)撕出了屬于自己的一道口子。

2025年，無(wú)論是在銷售額還是銷量維度，XREAL均位居第一。招股書數(shù)據(jù)顯示，XREAL在AR眼鏡市場(chǎng)的銷售份額高達(dá)27%，銷量份額達(dá)到24.8%，穩(wěn)居全球雙冠寶座，其市場(chǎng)份額領(lǐng)先第二名近10個(gè)百分點(diǎn)。

如若將視野擴(kuò)大至包含AR眼鏡與無(wú)顯示型眼鏡的更廣義智能眼鏡市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)格局則更為多元。在銷售額維度，XREAL位居市場(chǎng)第二；在銷量維度，則排名第五。

更為關(guān)鍵的是，作為一家專注于AR眼鏡的硬件公司，其77%以上的營(yíng)收都是通過(guò)AR眼鏡帶來(lái)的；同時(shí)，70%以上的營(yíng)收來(lái)源于海外市場(chǎng)。2023年至2025年，XREAL的營(yíng)收從3.9億元增至5.16億元，毛利率相應(yīng)地從18.8%一路飆升至35.2%。在消費(fèi)電子領(lǐng)域，毛利率的攀升往往意味著品牌不再單純依賴低價(jià)走量的模式生存。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化是毛利率上漲的關(guān)鍵，也是XREAL主動(dòng)調(diào)整的選擇。當(dāng)眾多廠商急于通過(guò)供應(yīng)鏈整合做低價(jià)智能眼鏡搶市場(chǎng)時(shí)，XREAL創(chuàng)始人徐馳明確表態(tài)：“AR眼鏡上半場(chǎng)不該打價(jià)格戰(zhàn)?！?/p>

目前，AR眼鏡包括One系列、Air系列以及Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線三大系列。2022年，XREAL發(fā)布了Air系列，為其打開(kāi)了市場(chǎng)。不過(guò)，扛起2025年?duì)I收大頭的是2024年推出的One系列，銷量從當(dāng)年的1.35萬(wàn)臺(tái)增長(zhǎng)至2025年的11.14萬(wàn)臺(tái)，平均售價(jià)也從2709元漲至3196元。入門級(jí)Air系列銷量則從2023年的13.4萬(wàn)臺(tái)驟降至1.74萬(wàn)臺(tái)，均價(jià)從2000元左右降至1656元，XREAL方面解釋道，主因是新一代產(chǎn)品推出，舊款清庫(kù)存所致。相比之下，高端系列Light-Ultra-Aura目前體量偏小，2025年只賣出不足5000臺(tái)，它更多地承擔(dān)起了技術(shù)標(biāo)桿的角色。

徐馳敢于宣稱“不打價(jià)格戰(zhàn)”，其底氣源于XREAL自創(chuàng)立之初便堅(jiān)定走重資產(chǎn)投入之路——三年來(lái)累計(jì)研發(fā)投入超6億元，占營(yíng)收比重逾40%。XREAL自主研發(fā)了X-Prism光學(xué)引擎、端側(cè)協(xié)處理器X1，甚至還在無(wú)錫打造了AR光學(xué)模組制作工廠等。成果是XREAL One Pro的元器件深度自研率高達(dá)65%，從芯片到光機(jī)的全產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)均有布局。

過(guò)去三年，XREAL累計(jì)虧損超20億元，雖然虧損正明顯收窄，但仍未找到“盈利密碼”。包括其AR眼鏡的銷量一直在13萬(wàn)臺(tái)左右徘徊，也沒(méi)有明顯提升。

虧損收窄的背后，實(shí)則是XREAL進(jìn)行了一場(chǎng)大刀闊斧的“降本手術(shù)”。2023年至2025年間，公司各項(xiàng)開(kāi)支占比均明顯下降。其中，研發(fā)費(fèi)用占比從55.3%降至35.5%，銷售及分銷開(kāi)支占比更是由54.9%腰斬至25.4%，行政開(kāi)支占比也從27.4%微降至21.8%。這三項(xiàng)核心開(kāi)支的總和占營(yíng)收比例，已從2023年的137.7%大幅回落至2025年的82.6%。

截至2025年底，XREAL賬上現(xiàn)金只有6363萬(wàn)元。站在IPO的門檻前，XREAL更像是在懸崖邊上奔跑，若沒(méi)有持續(xù)的融資，爭(zhēng)取率先上市只能是唯一的選擇。在資本市場(chǎng)對(duì)盈利能力高度敏感的當(dāng)下，如何實(shí)現(xiàn)盈虧平衡是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。

02、半個(gè)投資圈都來(lái)了

徐馳將當(dāng)下的智能眼鏡行業(yè)比作2005年的智能手機(jī)市場(chǎng)——生態(tài)碎片化、標(biāo)準(zhǔn)未統(tǒng)一，正靜候那個(gè)重塑行業(yè)的“iPhone時(shí)刻”。他預(yù)測(cè)，這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)將在2027年至2028年到來(lái)。

XREAL押注的正是這個(gè)即將到來(lái)的爆發(fā)節(jié)點(diǎn)。

今年41歲的徐馳，2007年畢業(yè)于浙江大學(xué)后，遠(yuǎn)赴美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)雙城分校攻讀電子工程博士學(xué)位，主攻計(jì)算機(jī)體系架構(gòu)。畢業(yè)后他進(jìn)入英偉達(dá)，成為GPU核心架構(gòu)團(tuán)隊(duì)的一員。在英偉達(dá)期間他意識(shí)到，半導(dǎo)體屬于慢行業(yè)，缺乏足夠的挑戰(zhàn)與趣味，于是他選擇加入了2011年剛成立不久的AR公司Magic Leap。

彼時(shí)，行業(yè)中的科技巨頭開(kāi)始布局相關(guān)領(lǐng)域。2012年，谷歌推出了消費(fèi)級(jí)AR眼鏡“谷歌眼鏡”，支持語(yǔ)音控制拍照、視頻通話、信息處理等基礎(chǔ)功能。2015年，微軟推出MR頭顯HoloLens，售價(jià)超過(guò)2萬(wàn)元。

徐馳覺(jué)得AR眼鏡必將成為下一代計(jì)算終端。2016年他決定回國(guó)創(chuàng)業(yè)，拉上浙大校友肖冰與吳克艱，一起成立了這家國(guó)內(nèi)最早專注于輕量化消費(fèi)級(jí)AR眼鏡的公司，彼時(shí)名為Nreal，后更名為XREAL。

徐馳從一開(kāi)始就拒絕“先做低端項(xiàng)目求生存”，他在圈內(nèi)有一句知名的“米其林與燒烤攤”比喻：一旦習(xí)慣了賺快錢的生意模式，便再也無(wú)法通過(guò)“燒烤攤”實(shí)現(xiàn)“米其林三星”的夢(mèng)想。

但他堅(jiān)持死磕的AR眼鏡，是一條艱難的賽道。2018年，曾經(jīng)風(fēng)頭無(wú)兩的Magic Leap首款產(chǎn)品遭遇滑鐵盧，微軟HoloLens進(jìn)展緩慢，在國(guó)內(nèi)，資本也開(kāi)始退潮。盡管XREAL逆勢(shì)而上，次年在CES展會(huì)上發(fā)布首款商用產(chǎn)品Light并斬獲千萬(wàn)美元融資，然而，成長(zhǎng)的陣痛隨之而來(lái)。徐馳的老東家Magic Leap發(fā)起專利訴訟，指控其竊取技術(shù)。這場(chǎng)風(fēng)波雖最終以XREAL勝訴結(jié)束，卻讓公司在起步階段便背負(fù)了巨大的輿論壓力。

一路走來(lái)，依靠“全棧自研”的技術(shù)卡位，XREAL還是占據(jù)了如今的市場(chǎng)位置，吸引了資本的關(guān)注。

徐馳曾直言“阻礙下一個(gè)iPhone時(shí)刻的最大因素是資本”，表達(dá)出了對(duì)資金的極度渴望。XREAL也在成立近10年的時(shí)間里完成了12輪融資，累計(jì)融資超23億元，IPO前估值已攀升至10億美元。它背后的股東陣容幾乎集齊了互聯(lián)網(wǎng)與硬科技半壁江山，包括高瓴、紅杉、阿里巴巴、快手、淘寶、蔚來(lái)資本、立訊精密等知名投資機(jī)構(gòu)及產(chǎn)業(yè)資本。

然而，資本并非獨(dú)寵它一個(gè)，紅杉與高瓴在押注XREAL的同時(shí)，也投資了靈犀微光、多屏未來(lái)等；阿里也向Rokid伸出了橄欖枝，并孵化了自己的夸克眼鏡。它們“左右互搏”的投資版圖，既印證了AR賽道的火熱，也預(yù)示著未來(lái)“四小龍”之間的肉搏戰(zhàn)將異常慘烈。

03、巨頭新手圍剿，XREAL不得不搶跑

AR眼鏡經(jīng)歷過(guò)數(shù)十年的積淀，在AI技術(shù)突破后迎來(lái)了爆發(fā)?？萍季揞^紛紛入局，手機(jī)廠商和車企等爭(zhēng)相跨界，一場(chǎng)“百鏡大戰(zhàn)”在去年拉開(kāi)序幕。

目前為止，包括阿里、百度、華為、小米等大廠紛紛亮出產(chǎn)品；理想汽車也發(fā)布了首款A(yù)I眼鏡Livis，試圖將智能座艙的交互體驗(yàn)延伸到可穿戴設(shè)備。2026年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的熱度還在持續(xù)攀升，僅第一季度“AR四小龍”便累計(jì)斬獲近20億元融資。值得關(guān)注的是，成立于2021年的新銳品牌VITURE于今年2月完成1億美元C輪融資，成為賽道新變量。

當(dāng)前，“百鏡大戰(zhàn)”已形成三大陣營(yíng)并行競(jìng)爭(zhēng)的格局：科技巨頭依托生態(tài)與資金優(yōu)勢(shì)圈地，車企等跨界者則通過(guò)場(chǎng)景創(chuàng)新開(kāi)辟新賽道，創(chuàng)業(yè)公司以技術(shù)壁壘深耕細(xì)分領(lǐng)域，他們的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)已經(jīng)從單一的硬件參數(shù)，轉(zhuǎn)向了生態(tài)與AI能力的全面較量。

從去年開(kāi)始，XREAL與VITURE之間就爆發(fā)了專利爭(zhēng)端。目前雙方已在美國(guó)、德國(guó)和中國(guó)展開(kāi)專利訴訟，涉及電致變色等核心技術(shù)，成為行業(yè)中的“知識(shí)產(chǎn)權(quán)第一案”。

另外一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，AR眼鏡賽道的盈利前景仍不明朗，整體市場(chǎng)規(guī)模并不大。即使XREAL在招股書中展示了漂亮的增長(zhǎng)曲線、宣稱獲得了27%的市場(chǎng)份額，但年收入也只有5億元。

XREAL著急了。和巨頭“生態(tài)合作”，就是它破局的關(guān)鍵。

為了開(kāi)拓更多的場(chǎng)景，XREAL計(jì)劃在2026年推出定價(jià)更低、代號(hào)為“Project Helen”的新一代Air系列產(chǎn)品，目標(biāo)是覆蓋更廣泛的價(jià)格敏感型用戶，這是產(chǎn)品走向大眾市場(chǎng)的關(guān)鍵所在。同時(shí)，在垂直細(xì)分領(lǐng)域，XREAL與華碩旗下頂級(jí)電競(jìng)品牌ROG深度合作，共同為游戲愛(ài)好者開(kāi)發(fā)了一款A(yù)R眼鏡——ROG XREAL R1，該產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2026年正式推出。

XREAL與谷歌的生態(tài)合作也是今年的重點(diǎn)。Project Aura是XREAL技術(shù)最高水平的產(chǎn)品，是其向下一代空間計(jì)算演進(jìn)的旗艦產(chǎn)品線。該產(chǎn)品預(yù)計(jì)于2026年下半年亮相，它將深度整合谷歌的Android XR平臺(tái)與Gemini AI大模型。

行業(yè)普遍認(rèn)為，智能眼鏡賽道相對(duì)小眾，資本窗口期有限，啟動(dòng)較慢的企業(yè)將錯(cuò)失良機(jī)。面對(duì)盈利壓力與激烈競(jìng)爭(zhēng)，上市成了XREAL換取輸血、確立市場(chǎng)地位的關(guān)鍵一戰(zhàn)。

但XREAL的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們也不甘示弱。今年3月，Rokid完成了股改?！敦?cái)經(jīng)天下》了解到，其創(chuàng)始人祝銘明4月8日回應(yīng)稱這主要是為了優(yōu)化國(guó)際、國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，并表示公司彈藥儲(chǔ)備充足，除了打造新品外“其他不在優(yōu)先級(jí)里”。但在外界眼里，這仍是很多公司IPO前的規(guī)范化動(dòng)作。此外，雷鳥創(chuàng)新在今年開(kāi)年完成C輪融資后，市場(chǎng)上也傳出其籌備IPO的消息。

對(duì)于“四小龍”而言，誰(shuí)能在這場(chǎng)資本、技術(shù)和市場(chǎng)的殘酷競(jìng)速中，率先證明自己的不可替代性，誰(shuí)就能穿越“百鏡大戰(zhàn)”的硝煙。

（作者 | 楊十二，編輯 | 陽(yáng)一，圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)，本內(nèi)容來(lái)自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）