2025年全年，昆藥集團(tuán)的股價(jià)跌了46%，市值沒(méi)了17個(gè)億。17億什么概念？夠蓋好幾所縣級(jí)醫(yī)院了。打開(kāi)K線圖一看，幾乎全是綠的，偶爾蹦跶兩下又趴下去，完全沒(méi)有翻身的跡象。

昆藥這家公司，圈外人可能不太熟，但提到血塞通，不少家庭應(yīng)該都見(jiàn)過(guò)。三七總皂苷打底，主打活血化瘀，尤其受中老年群體歡迎。好幾年前去藥店買(mǎi)心腦血管的藥，柜臺(tái)上最醒目的位置基本都有它。那陣子它一年能賣(mài)12個(gè)億，頂著昆藥將近四成的營(yíng)收，妥妥的臺(tái)柱子。

經(jīng)銷(xiāo)商搶著拿貨的場(chǎng)面我們也聽(tīng)圈內(nèi)朋友提過(guò)，有的區(qū)域直接斷貨，得排隊(duì)等補(bǔ)貨。很多老人把它當(dāng)日常保健藥，家里常年備著，用完就去買(mǎi)，復(fù)購(gòu)率高得嚇人。昆藥那幾年的財(cái)報(bào)確實(shí)漂亮，躺在血塞通上面賺錢(qián)，日子過(guò)得很舒服。

轉(zhuǎn)折來(lái)得太猛了。2023年下半年，終端動(dòng)銷(xiāo)就開(kāi)始不對(duì)勁。2024年全年下滑超過(guò)兩成。2025年直接崩了——昆藥自己發(fā)的業(yè)績(jī)預(yù)告里寫(xiě)得很清楚，血塞通全年賣(mài)了不到5億，跟巔峰比直接砍一半。這個(gè)落差擱誰(shuí)身上都扛不住。

米內(nèi)網(wǎng)的調(diào)研也驗(yàn)證了這個(gè)趨勢(shì)。血塞通終端動(dòng)銷(xiāo)率掉到了30%以下，經(jīng)銷(xiāo)商倉(cāng)庫(kù)里的貨壓了七八個(gè)月還在那躺著。好多經(jīng)銷(xiāo)商私下說(shuō)，不敢再進(jìn)了，進(jìn)了也賣(mài)不掉，資金全套里面。一個(gè)曾經(jīng)要靠關(guān)系才能拿到貨的品種，變成了燙手山芋。

賣(mài)不動(dòng)的根子在哪？集采這一刀砍得太狠了。國(guó)家推集中帶量采購(gòu)，讓老百姓能用上便宜藥，方向肯定沒(méi)問(wèn)題。但對(duì)血塞通的沖擊是實(shí)打?qū)嵉?。中?biāo)價(jià)從原來(lái)一盒38塊左右，直接壓到了9塊5，降了七成多。

有人可能會(huì)想，價(jià)格便宜了量應(yīng)該上去啊。理論上是這樣，實(shí)際操作中完全不是那么回事。經(jīng)銷(xiāo)商以前推一盒賺將近10塊錢(qián)，現(xiàn)在到手一兩塊，有些渠道甚至倒貼。賺不到錢(qián)誰(shuí)還有心思幫你推？終端不積極，貨自然就堆著不動(dòng)。利潤(rùn)鏈條一斷，后面全跟著塌。

還有一個(gè)更深層的問(wèn)題。這幾年醫(yī)療圈越來(lái)越講＂循證醫(yī)學(xué)＂，開(kāi)藥得拿數(shù)據(jù)說(shuō)話。2025年《中國(guó)循證醫(yī)學(xué)雜志》發(fā)了一篇綜述，明確提到血塞通缺乏足夠高質(zhì)量的臨床證據(jù)，沒(méi)法證明它比同類(lèi)藥更好。公立醫(yī)院的大夫現(xiàn)在壓力很大，每張?zhí)幏蕉伎赡鼙蛔匪莸共椋掷餂](méi)有過(guò)硬的數(shù)據(jù)，誰(shuí)也不敢往上寫(xiě)。

競(jìng)爭(zhēng)這塊也是一團(tuán)亂。血塞通不是昆藥獨(dú)家的，全國(guó)二十多家企業(yè)都在生產(chǎn)，云南白藥、同仁堂這些大佬也在里面。核心原料都是三七總皂苷，配方上拉不開(kāi)差距，到頭來(lái)就是互相殺價(jià)。昆藥在品牌聲量和渠道鋪設(shè)上，已經(jīng)沒(méi)有明顯的領(lǐng)先了。

渠道端的問(wèn)題尤其突出。傳統(tǒng)經(jīng)銷(xiāo)商模式被電商和連鎖藥店沖得七零八落，昆藥到現(xiàn)在還在靠老一套打天下。電商運(yùn)營(yíng)基本是從零起步，年輕人打開(kāi)手機(jī)搜＂活血化瘀＂，跳出來(lái)一堆品牌，昆藥排在后面都不一定能看見(jiàn)。這個(gè)市場(chǎng)份額丟得不冤。

昆藥自己也做過(guò)掙扎。2025年上半年推了血塞通升級(jí)款，投了三七種植基地想從源頭降本，又撥錢(qián)搞電商。前前后后花了3個(gè)多億，動(dòng)靜不小。但結(jié)果呢？升級(jí)款跟老版本差別不大，消費(fèi)者試了一輪就沒(méi)什么興趣了。種植基地是個(gè)長(zhǎng)線活兒，三五年內(nèi)別想見(jiàn)錢(qián)。電商那邊純粹是花錢(qián)買(mǎi)教訓(xùn)，燒了不少推廣費(fèi)，轉(zhuǎn)化低得可憐。

說(shuō)到底還是研發(fā)跟不上。2025年昆藥的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收才2.1%，放在醫(yī)藥行業(yè)里真的拿不出手。研發(fā)不投錢(qián)，就長(zhǎng)不出新產(chǎn)品。全公司的命運(yùn)押在一款藥上面，這款藥一旦出事，底下什么安全墊都沒(méi)有，直接硬著陸。

昆藥這條路太多中成藥企業(yè)走過(guò)了?？恳粌蓚€(gè)大單品吃了十幾年紅利，賺錢(qián)的時(shí)候沒(méi)人愿意折騰轉(zhuǎn)型，等集采來(lái)了、市場(chǎng)變了、消費(fèi)者精了，手里沒(méi)新牌可打，只能眼睜睜看著份額流失。

到了2026年4月再回頭看這段歷程，17億市值的蒸發(fā)不是一天造成的。政策在收緊，集采覆蓋面在擴(kuò)大，循證醫(yī)學(xué)的門(mén)檻在往上走，消費(fèi)者的判斷力在提升。這幾股力量疊在一起，老配方加老打法已經(jīng)頂不住了。

昆藥接下來(lái)能不能緩過(guò)來(lái)，目前還不好說(shuō)。但這17個(gè)億的學(xué)費(fèi)至少說(shuō)明了一件事——光靠一款＂神藥＂撐場(chǎng)面的時(shí)代，確實(shí)過(guò)去了。誰(shuí)要是不信，昆藥的股價(jià)走勢(shì)就是最直白的答案。