來源：第一財經(jīng)

據(jù)新華社，美國東部時間7日傍晚，美國總統(tǒng)特朗普在社交媒體上發(fā)文稱：“我同意暫停對伊朗的轟炸和襲擊行動，為期兩周�！币晾释饨徊块L阿拉格齊8日發(fā)表聲明，宣布霍爾木茲海峽將在兩周時間內(nèi)實現(xiàn)安全通航。

受此消息影響，布倫特原油價格一度下降超過13%至94.66美元/桶，WTI原油重挫超15%至95.92美元。亞太股市集體則走強，美國三大股指期貨漲幅均逾2%。貴金屬方面，黃金延續(xù)升勢一度站上4800美元關(guān)口，日內(nèi)一度上漲超過3%，突破4850美元/盎司的重要關(guān)口，但截至第一財經(jīng)記者截稿，現(xiàn)貨黃金價格回落到4781美元/盎司左右，上漲1.6%。

在中東局勢暫時緩解情況下，黃金等貴金屬交易是否能得到有效修復(fù)？

全球咨詢公司BCAResearch全球投資首席策略師貝雷津（Peter Berezin）在一場研討會對第一財經(jīng)記者表示，過去數(shù)周在“避險情緒（Risk-off）”的沖擊下，利率上升與美元走強一度令黃金缺乏理想的宏觀支撐。但他強調(diào)：“若從更長的時間跨度來看，我認為黃金會開始走強�！�

黃金還是債券？

去年底，全球央行持有的黃金儲備價值自1996年以來首次超過了美國政府債券。

AQR資本管理公司金融市場研究前主管布朗（Aaron Brown）認為，這標(biāo)志著主權(quán)機構(gòu)在儲備資產(chǎn)配置上發(fā)生了結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向。他認為，當(dāng)前金價暴漲的邏輯與往日大相徑庭，過去多由散戶投機和通脹恐懼驅(qū)動，而當(dāng)前則是主權(quán)機構(gòu)的長期戰(zhàn)略。這不再是傳統(tǒng)上的“對沖通脹”，而是一種“地緣政治保險”。

“黃金表現(xiàn)最好的時候，不是通脹最高的時候，而是對貨幣機構(gòu)信任度最低的時候�！辈祭史Q，當(dāng)全球央行審視其資產(chǎn)并得出“他們更傾向于政府無法沒收的資產(chǎn)”這一結(jié)論時，黃金便不可阻擋。

貝雷津?qū)Υ顺窒嗨朴^點，他認為，當(dāng)前的儲備多元化趨勢將持續(xù)，“各國央行在其他法幣選擇受限的情況下，希望通過增持黃金來減少美元持倉。這是一個長期主題，我認為黃金表現(xiàn)會不錯�！�

不過，貝雷津并未因此不看好債券。他認為，盡管目前面臨通脹壓力，但預(yù)計下半年全球經(jīng)濟增長將令人失望，美聯(lián)儲也不得不“捏著鼻子”降息 。降息環(huán)境將直接壓低債券收益率，從而利好債市。

他對第一財經(jīng)記者表示：“如果我們看到長期通脹預(yù)期顯著上升，那將利好黃金，同時也會讓我推遲增加債券配置。但就目前而言，我們還沒有看到這種情況。”

貝雷津解釋稱：“如果你觀察五年、五年期遠期通脹預(yù)期，即投資者對五年后開始的未來五年通脹的預(yù)期，無論是通過消費者價格指數(shù)（CPI）掉期、抗通脹債券（TIPS）還是盈虧平衡通脹率來看，這些指標(biāo)實際上都在下降，處于歷史區(qū)間底部。也就是說，目前投資者的預(yù)期是通脹先升后降。如果這一預(yù)期受到挑戰(zhàn)，即投資者開始預(yù)期物價將持續(xù)上漲、通脹將長期化，那么我認為環(huán)境將變得對黃金更加有利，而對債券更加不利�！�

負財富效應(yīng)拖累美國經(jīng)濟前景？

這種“通脹先升后降”的預(yù)期背后，暗含了市場對經(jīng)濟面臨下行壓力的定價。當(dāng)前，美國經(jīng)濟的增長更多依賴富裕群體的消費，而這種支撐力正建立在股市“財富效應(yīng)”之上。

穆迪分析首席分析師贊迪（Mark Zandi）稱，當(dāng)前美國最富有的10%家庭占據(jù)了近一半的消費，而三十年前這一比例僅為三分之一。標(biāo)普500指數(shù)自2019年底以來增長了一倍多。新經(jīng)濟思維研究所研究估計，2020至2023年間，前10%家庭獲得的股市收益足以解釋美國經(jīng)濟中消費支出高于長期趨勢的部分。

然而，這種高度集中的消費結(jié)構(gòu)正面臨挑戰(zhàn)。貝雷津警告稱，如果科技股發(fā)生崩盤，可能會重演2001年將經(jīng)濟拖入衰退的劇本。目前，軟硬件支出占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比例處于歷史高位，一旦股價下跌引發(fā)支出萎縮，后果將十分嚴(yán)重�！半m然這可能不會發(fā)生在今年，但很有可能在明年。”他稱，今年可能發(fā)生的是股價下跌帶來的“負財富效應(yīng)”。

貝雷津表示，今年年初，美國家庭持有的股票財富約達70萬億美元，占GDP比例比2000年泡沫頂峰還高出近100個百分點。根據(jù)經(jīng)驗法則，股票財富每變動1美元，消費支出將變動約4美分。這意味著，如果股市下跌20%，消費支出將下降近2%，足以將美國經(jīng)濟推入衰退區(qū)間。

“不幸的是，今年經(jīng)濟開局并不強勁。除了科技行業(yè)的震蕩，還有油價沖擊的影響。觀察美國的勞動力市場，會發(fā)現(xiàn)除了醫(yī)療保健行業(yè)，幾乎沒有就業(yè)增長，甚至可以說是在萎縮。這不僅是因為勞動力供應(yīng)增長放緩，更因為勞動力需求疲軟。勞動力供需缺口一直在收窄�！彼f。

與2022年-2023年的美國經(jīng)濟相比，貝雷津認為，美國家庭應(yīng)對風(fēng)險的“緩沖墊”已基本消失。大流行時期的超額儲蓄消耗殆盡，銀行存款占比跌回至2019年水平。隨著信用卡、車貸及學(xué)貸違約率的飆升，在油價、利率和失業(yè)風(fēng)險的三重壓力下，“美國消費者的狀況并不好”。