文 | 金角財(cái)經(jīng)，作者 | 田羽

神劍股份漲瘋了。

3月最后4個(gè)交易日，公司連續(xù)收出4個(gè)漲停；到了4月2日，股價(jià)更是創(chuàng)下18.3元（前復(fù)權(quán)）的歷史新高，4月8日再度漲停。

如果把時(shí)間線再往前拉一點(diǎn)，這種瘋狂甚至不是第一次。去年年底，神劍股份曾在18個(gè)交易日里狠狠干出11個(gè)漲停。

這種漲法，不但把股民看呆了，恐怕連原實(shí)控人劉志堅(jiān)自己都未必想得到。

2025年初，他以每股5.2元的價(jià)格離場(chǎng)，把控制權(quán)交給國(guó)資。誰(shuí)能想到，一年多后神劍股份竟然能被炒到18.3元。按這個(gè)價(jià)格算，劉志堅(jiān)離場(chǎng)后神劍股份股價(jià)翻了3倍多。

一場(chǎng)連原實(shí)控人都意外踏空的行情，背后最核心的推手，其實(shí)就四個(gè)字：商業(yè)航天。

神劍股份目前已切入衛(wèi)星輕量化天線與支撐結(jié)構(gòu)賽道，且背后站著“中國(guó)航天科技集團(tuán)”這種頂級(jí)國(guó)家隊(duì)大腿。有硬核實(shí)體，有頂流背書，這劇本看起來(lái)像是一場(chǎng)無(wú)懈可擊的遠(yuǎn)征。

然而，資本市場(chǎng)的想象力，最擅長(zhǎng)的一件事，就是提前把一家公司未來(lái)幾輩子的運(yùn)氣一次性透支干凈。

神劍股份近500倍的市盈率（TTM），像一盞懸在頭頂?shù)募t燈，時(shí)刻提醒著入場(chǎng)者：這已經(jīng)不是在買股票，而是在賭神跡。

這樣的估值，其實(shí)等于給神劍股份下了一道軍令狀：必須在商業(yè)航天賽道上兌現(xiàn)出爆發(fā)級(jí)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，否則，這道被透支出來(lái)的溢價(jià)遲早要被現(xiàn)實(shí)填平。

星辰大海固然動(dòng)人?？僧?dāng)馬斯克在大洋彼岸扇起颶風(fēng)時(shí)，神劍股份手里攥著的，卻是一份帶著化工廠機(jī)油味、毛利率僅12.3%、核心利潤(rùn)率低至0.25%的財(cái)報(bào)。

它，真的能接住這潑天富貴，帶著幾百億市值一飛沖天嗎？

實(shí)控人也賣早了

即便披上了A股最燙手的商業(yè)航天外衣，只要把神劍股份這幾年的業(yè)績(jī)底色攤開，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，這里并沒(méi)有什么星辰大海，只有實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)的苦苦掙扎。

2021年，公司營(yíng)收曾有過(guò)近40%的高光增速，但隨后便墜入平庸。2022年至2024年，其營(yíng)收增速在-6%到2.2%之間反復(fù)橫跳，幾乎陷入停滯；歸母凈利潤(rùn)更是直接從8000萬(wàn)元的高位“膝斬”，滑落至3000萬(wàn)元量級(jí)，直接下了不止一個(gè)臺(tái)階。

或許是看穿了主業(yè)的瓶頸，原實(shí)控人劉志堅(jiān)選擇了在黎明前“退席”。

2025年元旦，神劍股份易主，蕪湖國(guó)資正式入局。

神劍股份公告稱，蕪湖遠(yuǎn)大創(chuàng)投受讓公司控股股東及其一致行動(dòng)人、股東劉紹宏先生合計(jì)7920萬(wàn)股（其中劉志堅(jiān)4000萬(wàn)股），占公司總股本比例為8.33%；同時(shí)，劉志堅(jiān)將其個(gè)人持有的剩余股份（約占上市公司總股本的 12.66%）全部表決權(quán)委托對(duì)方行使。

交易完成后，蕪湖遠(yuǎn)大創(chuàng)投成為公司控股股東，公司實(shí)際控制人變更為蕪湖市國(guó)資委。

值得注意的是，如果回到當(dāng)時(shí)的時(shí)間點(diǎn)看，劉志堅(jiān)的這筆離場(chǎng)交易，堪稱教科書級(jí)別的“高位精準(zhǔn)套現(xiàn)”。

公告顯示，當(dāng)時(shí)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為5.2元，相較交易簽署日前一日的股票收盤價(jià)4.95元/股，溢價(jià)5.05%；更關(guān)鍵的是，往前倒不到一年，2024年初神劍股份股價(jià)一度才2.26元。

也就是說(shuō)，在公司業(yè)績(jī)多年沒(méi)什么亮點(diǎn)、基本面并不出彩的情況下，劉志堅(jiān)最終卻能在股價(jià)一年翻倍多之后，在相對(duì)高位套現(xiàn)給國(guó)資。

更具諷刺意味的是，國(guó)資接手后的成績(jī)單，證明了劉志堅(jiān)的“精明”。

2025年前三季度，神劍股份營(yíng)收增速為5.64%，歸母凈利潤(rùn)增速為3.81%。這個(gè)成績(jī)單單看絕對(duì)值已經(jīng)不算好看，橫向一比就更尷尬了。神劍股份所在的申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類合成樹脂，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的中位數(shù)分別為10.51%和6.54%。

更尷尬的是，這利潤(rùn)本身可能還要“打上折扣”。2025年前三季度，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為0.26億元，但以政府補(bǔ)助為主的其他收益占了0.12億元，占比約46%；而2024年，在其0.23億元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，其他收益占了0.16億元，占比更高達(dá)約7成。

過(guò)度依賴政府補(bǔ)助，反映出神劍股份主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利不易。

2025年前三季度，神劍股份的核心利潤(rùn)（營(yíng)收-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷售、管理、研發(fā)、利息費(fèi)用）只有0.045億元，也就是超過(guò)18億元的營(yíng)收中，帶來(lái)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)只有幾百萬(wàn)元，核心利潤(rùn)率只有0.25%，相當(dāng)于每100元業(yè)務(wù)收入只有2毛多的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

問(wèn)題的根子，可能就在神劍股份的業(yè)務(wù)本身。

2025年前三季度，其毛利率為12.3%，在其所在申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)分類的14家上市公司中，排到倒數(shù)第四位。毛利率這么低，意味著公司做的本身就是一個(gè)不太賺錢的生意，而自身可能也缺乏賺取高溢價(jià)的競(jìng)爭(zhēng)力。

劉志堅(jiān)的撤退，本是一個(gè)“聰明人”識(shí)時(shí)務(wù)的終局，但誰(shuí)也沒(méi)想到，資本市場(chǎng)的劇本在馬斯克的扇動(dòng)下，走向了一個(gè)令人瞠目結(jié)舌的轉(zhuǎn)折。

18個(gè)交易日，11個(gè)漲停

資本市場(chǎng)的劇本，有時(shí)候比科幻小說(shuō)還要荒誕。

從2025年底到2026年初，神劍股份在短短18個(gè)交易日里，像開掛一樣干出了11個(gè)漲停。股價(jià)從6.75元旱地拔蔥，直沖18.13元。

正當(dāng)老股民以為這只是一次慣常的“妖股”脈沖時(shí)，3月底它又補(bǔ)了一記連環(huán)重拳：4連板。四月初更創(chuàng)下18.3元（前復(fù)權(quán)）的歷史新高。這個(gè)價(jià)格，相比劉志堅(jiān)當(dāng)初5.2元的轉(zhuǎn)讓價(jià)，已經(jīng)翻了3倍多。

連續(xù)推動(dòng)神劍股份兩波大漲的，是遠(yuǎn)在太平洋彼岸的馬斯克。

如今的“星鏈”早已不再是PPT上的夢(mèng)想，它用真金白銀證明了：商業(yè)航天不是單純的碎鈔機(jī)，而是一部印鈔機(jī)。根據(jù)財(cái)新引述媒體資料報(bào)道，2025年，SpaceX營(yíng)收約150億至160億美元，利潤(rùn)約80億美元，其中星鏈貢獻(xiàn)了50%至80%。

SpaceX的成功，徹底重塑了全球資本對(duì)商業(yè)航天的估值邏輯：它不再是高不可攀的科研孤島，而是確定性極強(qiáng)的、萬(wàn)億規(guī)模的通信基建。

這種邏輯很快在疊加熱浪的國(guó)內(nèi)政策中找到了共振。

2024-2025年，“商業(yè)航天”連續(xù)兩年被寫入政府工作報(bào)告，成為國(guó)家明確支持的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。此外，證監(jiān)會(huì)重啟科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，上交所出臺(tái)針對(duì)商業(yè)火箭企業(yè)的細(xì)化指引，引導(dǎo)發(fā)展可重復(fù)使用火箭，都被市場(chǎng)解讀為對(duì)商業(yè)航天的支持信號(hào)。

更重要的是，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)端本身也在往前推。

2025年12月，中國(guó)向ITU申請(qǐng)新增了20.3萬(wàn)顆衛(wèi)星，包括星網(wǎng)、垣信、無(wú)線電頻譜開發(fā)利用和技術(shù)創(chuàng)新研究院、中國(guó)移動(dòng)在內(nèi)的7家主體申報(bào)了14個(gè)星座。

3月30日19時(shí)，中科宇航“力箭二號(hào)”遙一運(yùn)載火箭·國(guó)際紡都號(hào)在東風(fēng)商業(yè)航天創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)成功發(fā)射，將新征程01衛(wèi)星、新征程02衛(wèi)星和天視衛(wèi)星01星送入預(yù)定軌道。這是中科宇航中大型可回收火箭“力箭二號(hào)”的首次飛行。

當(dāng)這些宏大敘事層層加碼，市場(chǎng)開始發(fā)瘋般地尋找中國(guó)版“SpaceX股”。

神劍股份，就這樣在情緒的最高點(diǎn)被重新定價(jià)。

它那經(jīng)營(yíng)了多年的“化工新材料+高端裝備”雙主業(yè)，在資金眼里瞬間成了黃金底色。切入衛(wèi)星輕量化天線、成為航天科技集團(tuán)的供應(yīng)商。這些原本躺在財(cái)報(bào)角落里的描述，被聚光燈無(wú)限放大。

有實(shí)體，有產(chǎn)品，還真的進(jìn)了“國(guó)家隊(duì)”的供貨名單，這就不難理解市場(chǎng)資本為什么會(huì)如此追捧了。

但這正是吊詭之處。資本市場(chǎng)的興奮點(diǎn)在于它“切入了賽道”，卻選擇性忽略了它到底占了多少分量。

截至4月8日收盤，神劍股份市盈率TTM已經(jīng)頂?shù)搅?59倍。這個(gè)數(shù)字背后，是市場(chǎng)在進(jìn)行一場(chǎng)豪賭：

賭的不只是神劍股份“沾上商業(yè)航天”，也不滿足于“業(yè)務(wù)有增長(zhǎng)希望”，而是在賭神劍股份未來(lái)必須靠商業(yè)航天兌現(xiàn)出爆發(fā)式的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

能不能改命

在近500倍的市盈率面前，任何理性的審視都顯得有些不合時(shí)宜。但翻開財(cái)報(bào)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)神劍的航天版圖，遠(yuǎn)沒(méi)有股價(jià)看起來(lái)那么豐滿。

2025年上半年，其高端裝備制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的收入只有1.11億元，營(yíng)收占比連10%都不夠。

更骨感的是它的產(chǎn)業(yè)生態(tài)位。

神劍股份切入的是天線和支撐結(jié)構(gòu)，這在商業(yè)航天鏈條里屬于典型的“結(jié)構(gòu)件”。這個(gè)位置既沒(méi)有上游原材料的稀缺性，也沒(méi)有下游發(fā)射平臺(tái)的壁壘，本質(zhì)上是靠規(guī)模和成本換生存。

這對(duì)一家毛利率只有12%左右、核心利潤(rùn)率只有0.25%的公司來(lái)說(shuō)，這種生意更像是“修補(bǔ)型”的利好，而非“改命型”的飛躍。

更殘酷的真相在于：下游不賺錢，中游必遭殃。

目前，商業(yè)航天遠(yuǎn)沒(méi)有真正跑出大面積、穩(wěn)定、可持續(xù)的盈利模式。比如藍(lán)箭航天，它在2022-2024年以及2025年上半年，累計(jì)虧了接近35億元。

但跟其他賽道不一樣的是，這些商業(yè)航天賽道的下游企業(yè)，很多不是普通意義的市場(chǎng)化公司。它們承擔(dān)的不只是商業(yè)任務(wù)，還有國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)突破的使命，本質(zhì)上是必須被扶起來(lái)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

在這種背景下，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資源配置的主旋律，幾乎可以預(yù)料會(huì)盡可能圍繞下游降本、提效、保障產(chǎn)業(yè)推進(jìn)去展開。像神劍股份這種位置更偏中游、偏配套的企業(yè)，未來(lái)更現(xiàn)實(shí)的劇本，恐怕不是“靠商業(yè)航天賺出高溢價(jià)”，而是“替下游降本、為產(chǎn)業(yè)讓利”。

除此之外，還有一個(gè)不得不提防的隱憂：回款。

因?yàn)橄掠纹髽I(yè)本身還處在重點(diǎn)扶持、持續(xù)投入、盈利模式尚未完全跑通的階段，這就決定了，中游供應(yīng)商哪怕接到了訂單，很多時(shí)候也未必能很痛快地把錢收回來(lái)。為了拿單、為了綁定客戶、為了搶位置，很多企業(yè)最后都不得不在賬期上讓步。

就比如不久前上市、同樣偏中游的電科藍(lán)天來(lái)說(shuō)，2022年至2025年三季度末，這家公司的應(yīng)收賬款由12.56億元大增至26.66億元，翻了一倍。Choice數(shù)據(jù)顯示，目前電科藍(lán)天的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已經(jīng)超過(guò)1年。

這對(duì)神劍股份來(lái)說(shuō)，顯然不是一個(gè)輕松的信號(hào)。因?yàn)樗约耗壳暗膽?yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（含應(yīng)收票據(jù)）本來(lái)就已經(jīng)超過(guò)200天。如果未來(lái)還要繼續(xù)往商業(yè)航天這類下游更燒錢、賬期可能更長(zhǎng)的方向深入，賬上壓力只會(huì)更大。

最后，是關(guān)于“投入”的博弈。

商業(yè)航天雖然有利好，但神劍股份也不是坐在家里，訂單就會(huì)自己從天上掉下來(lái)。它真想吃到這個(gè)賽道的紅利，后面恐怕還是要掏出大量真金白銀，擴(kuò)建產(chǎn)能和搞研發(fā)，把現(xiàn)在的“有布局”變成“有規(guī)模”。

如果投入不夠大，那最后拿到的很可能只是一些不痛不癢的邊緣增量，根本支撐不起市場(chǎng)現(xiàn)在給出的高估值。

但神劍股份真有這個(gè)投入底氣嗎？

截至2025年三季度末，神劍股份的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%，也是申萬(wàn)合成樹脂板塊中兩家資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)50%的公司中的其中一家。

所以，神劍股份現(xiàn)在最值得警惕的地方，恰恰不是“它有沒(méi)有商業(yè)航天概念”，而是它可能陷入了一個(gè)利潤(rùn)微薄、回款緩慢且需要持續(xù)燒錢的“苦差事”。

資本市場(chǎng)最喜歡的，是星辰大海。但商業(yè)世界真正決定勝負(fù)的，往往只是兩件事：現(xiàn)金流和利潤(rùn)。

SpaceX已經(jīng)證明了自己能飛。而神劍股份，還得先證明自己不會(huì)掉下來(lái)。

參考資料：

• 華君資本學(xué)苑《并購(gòu)案例研究：24 今年A股首個(gè)控制權(quán)收購(gòu)案例，安徽國(guó)資溢價(jià)“搶”購(gòu)?fù)苛蠘渲堫^》
• 財(cái)新《競(jìng)奪太空制高點(diǎn)》
• 泡財(cái)經(jīng)《商業(yè)航天“老炮”，002361，再次“走妖”？》