三年時(shí)間賣(mài)掉超過(guò)80座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)，回籠資金接近千億，連上海顓橋這樣的核心商圈項(xiàng)目都作價(jià)20.48億出手，常德、常州、遂寧的多座廣場(chǎng)直接抵給中建系償還工程款，酒店管理、金融股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓。

一番斷臂求生之后，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)總負(fù)債依舊停在6000億關(guān)口，短期償債缺口保持在284億到529億之間，賬面現(xiàn)金僅100多億，連到期利息都難以覆蓋。

2026年萬(wàn)達(dá)不得不以12.75%的年化利率發(fā)行3.6億美元高息債，每年光這筆債務(wù)就要支付3.2億利息。

曾經(jīng)的商業(yè)帝國(guó)走到這一步，很多人都想不通，賣(mài)了這么多家底，為何債務(wù)窟窿始終填不滿(mǎn)，這場(chǎng)還債長(zhǎng)跑仿佛看不到終點(diǎn)。

萬(wàn)達(dá)的債務(wù)困局，根源要追溯到十年前的高速擴(kuò)張期。

那時(shí)候萬(wàn)達(dá)的擴(kuò)張高度依賴(lài)銀行資金，七成建設(shè)資金來(lái)自貸款，高杠桿支撐起全國(guó)布局的速度，也埋下了沉重的利息包袱。

2014年萬(wàn)達(dá)在港交所上市，股價(jià)沖高后又跌破發(fā)行價(jià)，王健林決定私有化退市，計(jì)劃回歸A股獲得更高估值，這場(chǎng)資本布局最終變成了困住企業(yè)的枷鎖。

2021年萬(wàn)達(dá)引入太盟、騰訊、京東等16家機(jī)構(gòu)380億Pre-IPO資金，簽下嚴(yán)苛對(duì)賭協(xié)議，約定2023年底前珠海萬(wàn)達(dá)商管完成上市，否則要支付最高440億回購(gòu)款。

此后萬(wàn)達(dá)四次沖擊港股IPO全部失敗，對(duì)賭條款徹底觸發(fā)，380億投資款瞬間轉(zhuǎn)化為剛性債務(wù)，每年還要承擔(dān)8%的利息。

永輝、蘇寧、融創(chuàng)等合作方相繼發(fā)起追討，索賠金額合計(jì)超過(guò)180億，司法執(zhí)行與股權(quán)凍結(jié)接踵而至，萬(wàn)達(dá)的資金鏈被牢牢鎖住。

很多人誤以為賣(mài)廣場(chǎng)的千億資金可以直接償還集團(tuán)債務(wù)，實(shí)際情況卻完全不同。

2025年5月打包出售的48座萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)作價(jià)500億，看似一筆巨款，可項(xiàng)目本身附帶大量抵押貸款，扣除這些負(fù)債后，真正能歸集團(tuán)統(tǒng)籌使用的資金僅有200多億。

上海顓橋萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)賣(mài)出20.48億，扣除項(xiàng)目貸款后，可用于償債的資金不足一半。

三年累計(jì)出售80多座廣場(chǎng)，整體回籠資金約900億，最終能用來(lái)償還集團(tuán)層面?zhèn)鶆?wù)的不到400億，大部分資金剛到賬就被項(xiàng)目自身負(fù)債消耗殆盡。

比資產(chǎn)變現(xiàn)縮水更致命的，是利息帶來(lái)的持續(xù)吞噬。

萬(wàn)達(dá)商管有息負(fù)債規(guī)模在1400億左右，每年利息支出70億到100億，平均每天要支付兩到三千萬(wàn)利息。

2026年發(fā)行的高息美元債，進(jìn)一步推高了融資成本，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流連利息都難以覆蓋。

出售資產(chǎn)回籠的資金中，超過(guò)六成用于支付到期利息與剛性?xún)陡?，僅有不到三成用來(lái)償還本金，債務(wù)總規(guī)模自然難以下降。

加上商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)入下行周期，核心資產(chǎn)估值持續(xù)縮水，杭州拱墅萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)掛牌14.8億，幾乎與十年前的拿地成本持平，裝修投入全部虧損，急售之下只能接受低價(jià)，資產(chǎn)變現(xiàn)的效率越來(lái)越低。

為了守住最后的基本盤(pán)，萬(wàn)達(dá)選擇轉(zhuǎn)型輕資產(chǎn)模式，出售廣場(chǎng)產(chǎn)權(quán)但保留運(yùn)營(yíng)權(quán)，依靠每座廣場(chǎng)每年約2000萬(wàn)的管理費(fèi)維持運(yùn)營(yíng)。

目前萬(wàn)達(dá)仍管理著400多座廣場(chǎng)，出租率保持在90%以上，這部分收入成為唯一穩(wěn)定的現(xiàn)金流來(lái)源。

可輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型也意味著收益大幅縮水，從自持收租變成賺取管理費(fèi)，利潤(rùn)空間被大幅壓縮，失去了資產(chǎn)增值的收益，造血能力遠(yuǎn)不如從前。

2023到2025年萬(wàn)達(dá)累計(jì)償還6000多億有息債務(wù)，負(fù)債率從90%降至65%，境內(nèi)公開(kāi)債券全部清零，境外債務(wù)也成功展期至2028年，沒(méi)有出現(xiàn)拖欠工資與申請(qǐng)破產(chǎn)的情況，勉強(qiáng)維持著企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)。

真正讓萬(wàn)達(dá)陷入循環(huán)困局的，是三重壓力的疊加擠壓。

高杠桿擴(kuò)張留下的存量債務(wù)基數(shù)龐大，每年利息支出如同無(wú)底洞；對(duì)賭失敗帶來(lái)的剛性回購(gòu)義務(wù)，讓資金持續(xù)外流；行業(yè)下行導(dǎo)致資產(chǎn)貶值，變賣(mài)資產(chǎn)的收益不斷縮水。

銀行授信從3000億驟降至不足800億，信用評(píng)級(jí)下調(diào)讓融資成本居高不下，股權(quán)凍結(jié)與司法執(zhí)行封堵了資產(chǎn)處置通道，形成了資產(chǎn)凍結(jié)、融資切斷、經(jīng)營(yíng)擠壓的死循環(huán)。

王健林身家在2025年一年蒸發(fā)820億，從1408億降至588億，71歲的他依舊奔波各地尋找轉(zhuǎn)機(jī)，可市場(chǎng)信心難以恢復(fù)，招商與融資處處碰壁。

2026年被視作萬(wàn)達(dá)能否走出困境的關(guān)鍵一年，短期償債缺口依舊高達(dá)200多億，剩余核心資產(chǎn)已經(jīng)不多，再無(wú)大量?jī)?yōu)質(zhì)廣場(chǎng)可以出售變現(xiàn)。

商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)回暖時(shí)間不確定，REITs融資通道未能有效打開(kāi)，輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的利潤(rùn)難以覆蓋債務(wù)利息。

萬(wàn)達(dá)用三年時(shí)間賣(mài)掉80座廣場(chǎng)，終究沒(méi)能擺脫6000億債務(wù)的束縛，本質(zhì)上是高杠桿擴(kuò)張模式在行業(yè)周期下行時(shí)的必然結(jié)果。

賣(mài)資產(chǎn)只能緩解短期流動(dòng)性壓力，無(wú)法從根本上解決債務(wù)結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，這場(chǎng)漫長(zhǎng)的還債之路，還要在不確定性中繼續(xù)走下去。