全球光模塊龍頭中際旭創(chuàng)業(yè)績在2025年徹底爆發(fā)。日前，中際旭創(chuàng)發(fā)布的年報顯示，2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入382.4億元，同比增長60.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤（以下簡稱“歸母凈利潤”）107.97億元，同比增長108.78%。

在業(yè)績大增的同時，現(xiàn)金流進一步充裕，資產(chǎn)大幅擴容。2025年，中際旭創(chuàng)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額108.96億元，同比增加244.31%。截至2025年末，公司總資產(chǎn)452.89億元，與上年度末相比增加56.89%；總負債136.68億元，與上年度末相比增長59.42%；凈資產(chǎn)316.21億元，與上年度末相比增加55.82%；資產(chǎn)負債率30.18%。

中際旭創(chuàng)前身是國內(nèi)老牌電機裝備制造企業(yè)，2012年在深交所上市時證券簡稱為“中際電工”。2017年，公司通過作價28億元收購蘇州旭創(chuàng)，正式更名為“中際旭創(chuàng)”，由此切入光模塊賽道。當(dāng)時正值云計算產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，數(shù)據(jù)中心逐步取代傳統(tǒng)電信網(wǎng)絡(luò)，成為光模塊核心應(yīng)用市場，中際旭創(chuàng)在完成并購后迅速搭建起較為全面的產(chǎn)品矩陣，并較早布局高速光模塊技術(shù)與市場，搶占行業(yè)發(fā)展先機。

目前，中際旭創(chuàng)集高端光通信收發(fā)模塊的研發(fā)、設(shè)計、封裝、測試和銷售于一體，為云數(shù)據(jù)中心客戶提供400G、800G和1.6T等高速光模塊，其中，800G光模塊全球市占率超40%，連續(xù)三年位居行業(yè)第一；1.6T光模塊全球市占率達50%-70%。

不過，在靚麗業(yè)績的背后，公司在存貨管控、客戶集中度、供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等方面的潛藏問題，這些隱患或?qū)⒊蔀橛绊懫溟L期穩(wěn)健發(fā)展的潛在制約因素。

凈利翻倍背后

光模塊作為與AI算力深度綁定的關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，隨著AI的發(fā)展步入市場爆發(fā)期，在高階光模塊領(lǐng)域，中國廠商全球市占率高達70%。與此同時，2025年，隨著AI算力需求井噴，帶動光模塊相關(guān)上市公司上半年業(yè)績高增長。

中際旭創(chuàng)2025年營收與凈利潤雙雙創(chuàng)下公司歷史新高，同比增速位列近六年第二高位，不過相較2024年業(yè)績爆發(fā)期122.64%的營收增幅與137.93%的凈利潤增幅，增長節(jié)奏有所放緩。

對于業(yè)績增長，中際旭創(chuàng)也表示，報告期內(nèi)，受益于終端客戶對算力基礎(chǔ)設(shè)施的強勁投入，公司產(chǎn)品出貨快速增長，其中高速光模塊占比持續(xù)提高，且隨著產(chǎn)品方案不斷優(yōu)化、運營效率持續(xù)提升，公司營業(yè)收入與凈利潤較上年同期均實現(xiàn)較大增長。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，中際旭創(chuàng)主業(yè)高度聚焦，光通信收發(fā)模塊業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入374.57億元，同比增長63.67%，占總營收比重高達97.95%，核心業(yè)務(wù)增長強勁，成為拉動公司整體業(yè)績增長的絕對主力。

2025年，中際旭創(chuàng)的光通信模塊的產(chǎn)能、銷售量、生產(chǎn)量分別達到2806萬只、2109萬只、2376萬只，同比增長34.4%、44.55%、54.69%。與此同時，毛利率41.61%，同比提升7.96個百分點。

從境內(nèi)外收入來看，中旭際創(chuàng)收入主要來源于海外。年報顯示，中際旭創(chuàng)在境外市場實現(xiàn)營業(yè)收入346.37億元，同比增長67.2%，占公司營業(yè)收入的比例提升至90.58%。同期，公司在境內(nèi)市場實現(xiàn)營業(yè)收入36.03億元，同比增長14.52%。

在業(yè)內(nèi)看來，AI算力需求井噴帶動光模塊行業(yè)爆發(fā)，中國廠商在高階領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，中際旭創(chuàng)借此實現(xiàn)業(yè)績突破，營收與凈利潤均創(chuàng)歷史新高，公司業(yè)績增長得益于算力基礎(chǔ)設(shè)施投入增加，公司產(chǎn)能、產(chǎn)銷規(guī)模同步擴大，盈利水平顯著提升，收入以海外市場為主要支撐，境內(nèi)市場雖保持正增長，但增速相對平緩。

多重隱憂顯現(xiàn)

從整個光模塊產(chǎn)業(yè)鏈來看，主要由光芯片、電芯片、有源光器件與無源光器件四大類核心元器件構(gòu)成。其中，光芯片在光模塊整體成本中占據(jù)著較高比重，是影響成本控制的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。在光芯片領(lǐng)域，光芯片中高端芯片目前具備量產(chǎn)能力的供應(yīng)商主要在海外。

因此，中際旭創(chuàng)在供應(yīng)鏈方面存在潛在的風(fēng)險。財報顯示，前五大供應(yīng)商采購額占比51.5%，第一大供應(yīng)商占比35.76%。

中際旭創(chuàng)也在年報中坦言，公司高速光通信模塊所需原材料主要是光器件、集成電路芯片以及結(jié)構(gòu)件等，原材料主要由第三方供應(yīng)商提供。鑒于上述原材料對高速光通信模塊產(chǎn)品的性能具有較大影響，一旦主要供應(yīng)商不能及時、保質(zhì)、保量地提供原材料，將會對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生較大的影響，在一定程度上增加公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，對公司的盈利水平產(chǎn)生不利的影響。

在核心原材料受制于海外的同時，中際旭創(chuàng)對大客戶依賴程度也較高。財報顯示，2025年中際旭創(chuàng)前5大客戶的銷售額為290.56億元，占年度銷售總額的75.98%，客戶集中度偏高。

業(yè)內(nèi)認為，大客戶集中與海外收入高占比，意味著中際旭創(chuàng)的業(yè)績表現(xiàn)與海外大客戶的資本開支節(jié)奏深度綁定，若未來海外云廠商縮減算力投資、或國際貿(mào)易政策變化，將直接影響企業(yè)訂單與業(yè)績穩(wěn)定性；同時，對國內(nèi)市場開發(fā)不足，也限制了其業(yè)績增長的多元化空間。

2025年，中際旭創(chuàng)存貨出現(xiàn)明顯增長。財報顯示，截至2025年末，公司存貨規(guī)模達126.81億元，同比增長79.8%，存貨占總資產(chǎn)比重升至28%，存貨周轉(zhuǎn)率2.25次，同比下降19.31%，周轉(zhuǎn)效率明顯放緩。

隨著業(yè)績的增長，中際旭創(chuàng)應(yīng)收賬款也在增長。2022年—2025年，應(yīng)收賬款分別為15.09億元、25.81億元、46.04億元、62.77億元，同比分別增長-24.44%、71.04%、78.34%、36.35%。2025年增速有所放緩，但仍保持30%以上的增速。

此外，中際旭創(chuàng)在財報中還提及，面臨技術(shù)升級的風(fēng)險、貿(mào)易壁壘及市場需求下降的等方面的風(fēng)險。在技術(shù)升級方面，隨著光通信市場的快速發(fā)展，光通信器件產(chǎn)品的技術(shù)升級速度較快，如果公司核心技術(shù)不能及時升級，或者研發(fā)方向出現(xiàn)誤判，將導(dǎo)致研發(fā)產(chǎn)品無法市場化，公司產(chǎn)品將存在被替代的風(fēng)險。

在貿(mào)易壁壘及市場需求下降方面，由于中際旭創(chuàng)的光通信模塊業(yè)務(wù)主要出口市場為北美等國家或地區(qū)，其關(guān)鍵原材料亦大部分源自海外采購，正如財所示，如果未來貿(mào)易爭端升級，貿(mào)易制裁手段加深，將減少光模塊產(chǎn)品需求，增加關(guān)鍵原材料的采購難度，影響公司的盈利能力，極端情況下或?qū)⒊霈F(xiàn)經(jīng)營業(yè)績下滑甚至虧損的風(fēng)險。

采寫：李洪力

編輯：洪力

制圖：曙念

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