從2023年夏天啟動(dòng)上市，到2026年年初好不容易闖過“過會(huì)”這道大關(guān)，常州百瑞吉生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱“百瑞吉”）花了整整31個(gè)月。

這期間，資本市場起起落落，IPO審核規(guī)則也一直在升級，而百瑞吉還算順利，一步步推進(jìn)，眼看就要敲鐘上市、塵埃落定。

可誰也沒想到，百瑞吉突然宣布說要中止上市——這已經(jīng)是第二次了，兩次都是因?yàn)椤案仑?cái)務(wù)數(shù)據(jù)”。

闖關(guān)北交所

將時(shí)間拉回2023年7月，百瑞吉在證監(jiān)會(huì)完成了上市輔導(dǎo)備案，正式啟動(dòng)IPO。

百瑞吉這家公司由舒曉正博士創(chuàng)立，手握核心技術(shù)——自交聯(lián)透明質(zhì)酸，一種主要用于術(shù)后防粘連的醫(yī)療器械材料，同時(shí)還蹭了護(hù)膚風(fēng)口，搞了個(gè)敏感肌品牌“VITREGEN維緹芮生”。

靠著醫(yī)療器械的穩(wěn)定營收，再加上護(hù)膚業(yè)務(wù)的增長潛力，百瑞吉一開始把目標(biāo)定得很高，瞄準(zhǔn)了科創(chuàng)板，計(jì)劃募資3.5億元。

可沒想到，2023年下半年，滬深交易所突然收緊了IPO審核，科創(chuàng)板的企業(yè)排隊(duì)排更久、過會(huì)也更難。百瑞吉見勢不妙，趕緊換賽道，轉(zhuǎn)頭瞄準(zhǔn)了更適合中小企業(yè)的北交所，還在2024年10月先掛牌了新三板，為上市鋪路——這一步，成了它上市路上最關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折。

換賽道只是開始，真正的闖關(guān)才剛起步。2024年12月26日，北交所正式受理了百瑞吉的上市申請，審核進(jìn)入了最核心的階段。

IPO審核里，“問詢”是比較磨人的環(huán)節(jié)——監(jiān)管層會(huì)盯著企業(yè)的方方面面，比如賺了多少錢、怎么賺錢、業(yè)務(wù)模式什么情況，問得特別細(xì)，企業(yè)得一條條答清楚，還得拿出實(shí)際材料證明。

百瑞吉前后收到了北交所兩輪問詢，慢慢整改、補(bǔ)充材料，好不容易才推進(jìn)下去?？傻搅?025年3月，又出岔子了：財(cái)務(wù)報(bào)告過期了，得重新審計(jì)、更新數(shù)據(jù)，沒辦法，只能第一次中止IPO。等把財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更完、問詢也一一答復(fù)清楚，時(shí)間已經(jīng)到了2026年1月21日，百瑞吉終于成功過會(huì)。

歷經(jīng)近三年終于過會(huì)，離百瑞吉登陸北交所只差臨門一腳。

IPO審核中止

可意外還是來了。剛過會(huì)兩個(gè)多月，百瑞吉又要中止上市。這次還是老原因：財(cái)務(wù)報(bào)告過期了，得更新數(shù)據(jù)。

這一下，市場徹底炸了鍋，不管廣大投資者，還是關(guān)注行業(yè)的人，都在問：都過會(huì)了，怎么還能因?yàn)樨?cái)務(wù)數(shù)據(jù)中止？這到底是上市過程中的正常狀況，還是百瑞吉自己有問題？關(guān)于它能不能順利上市的討論，一下子便熱了起來。

大家之所以這么疑惑，其實(shí)是對IPO審核有個(gè)誤解：很多人覺得，過會(huì)了就等于審核完了，接下來等著敲鐘就行。但百瑞吉這次的中止，剛好說明IPO審核的嚴(yán)格性。

大家先注意下差別：“中止”不是“終止”，中止只是暫時(shí)停一停，等把問題解決了，還能繼續(xù)推進(jìn)；而終止，就是徹底黃了，想上市就得重新再來一遍。

另外，更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不是百瑞吉的特殊情況，而是注冊制的硬性要求——監(jiān)管層就是要保證，企業(yè)披露的信息是最新、最真實(shí)的，不讓投資者被過期數(shù)據(jù)誤導(dǎo)，這也是對大家的保護(hù)。

其實(shí)，百瑞吉這次中止真不是個(gè)例，每年3月底、9月底，A股都會(huì)有一大批企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)資料過期，集中中止IPO，這在資本圈里很常見。

2026年3月31日那天，據(jù)上海證券交易所官網(wǎng)顯示，27家擬IPO公司因財(cái)報(bào)更新IPO按下“中止鍵”。其中包括上海超硅、新通藥物、國儀量子等公司。這背后，是A股IPO的“6+3”規(guī)則，說通俗點(diǎn)就是：企業(yè)用來申請上市的財(cái)務(wù)報(bào)表，有效期就6個(gè)月，特殊情況最多能延長3個(gè)月，要是超過這個(gè)時(shí)間還沒審核完，就必須中止，更新完財(cái)報(bào)再繼續(xù)。

百瑞吉2026年1月過會(huì)的時(shí)候，用的還是2025年上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，按規(guī)矩，有效期到2026年3月底就截止了，可那時(shí)候它的注冊審核還沒做完，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過期了，只能按規(guī)定中止、更新財(cái)報(bào)。所以從規(guī)矩上來說，這次中止就是個(gè)“技術(shù)性暫?！保鲜惺∫稽c(diǎn)關(guān)系都沒有。

第一次中止，是在審核過程中，還算正常；可第二次，都過會(huì)了，就差最后一步注冊，還因?yàn)橥瑯拥膯栴}卡住，本質(zhì)上就是上市進(jìn)程推進(jìn)太慢，沒趕上財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的“保質(zhì)期”。這慢，不光是審核流程的問題，或許還有百瑞吉的經(jīng)營和回復(fù)審核的效率原因，這些也成了它上市路上的絆腳石。

談到它的經(jīng)營問題，最明顯的就是業(yè)務(wù)太單一——2022-2024年，百瑞吉全靠一款叫“宮安康”的宮腔防粘連器械的產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了業(yè)務(wù)收入的65%至75%以上。相當(dāng)于把所有雞蛋都放在了一個(gè)籃子里，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差。為了多賺點(diǎn)錢，它也跨界搞了護(hù)膚，做了“維緹芮生”這個(gè)敏感肌品牌，可搞了很久，還得靠母公司投錢補(bǔ)貼，這或許也是監(jiān)管層追問的問題。

募資遭腰斬

讓人意外的是，過會(huì)前夕，百瑞吉突然把計(jì)劃募資的錢，從3.5億元砍到了1.06億元，直接少了近70%，對應(yīng)的公司估值也從28億元跌到了7.97億元，比2023年剛啟動(dòng)IPO的時(shí)候差遠(yuǎn)了。募資和估值砍這么多，或許是市場空間及業(yè)績增長可持續(xù)性的問題。

北交所兩輪問詢，盯著它的業(yè)績增長、銷售費(fèi)用是不是太高、新業(yè)務(wù)什么時(shí)候能盈利這些核心問題，它每次回復(fù)、補(bǔ)充材料都要花不少時(shí)間，難免也拖慢了審核進(jìn)度。

清揚(yáng)君認(rèn)為，降募資、降估值，無非是企業(yè)底氣不足的表現(xiàn)。為了上市而不得不降低身段，這非但沒能證明企業(yè)的實(shí)力，反而坐實(shí)了其上市決策的隨意性，以及對未來規(guī)劃缺乏清晰的前瞻性。

百瑞吉的經(jīng)歷表明，過會(huì)不是上市的終點(diǎn)，只是其中一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。在注冊制下，從過會(huì)到拿到注冊批文、正式上市，還有一長串流程要走，只要其中任何一步出問題，都可能拖后腿。

清揚(yáng)銳評：

對百瑞吉來說，這次雖然只是“技術(shù)性暫?！?，沒有出現(xiàn)業(yè)績爆雷、違規(guī)違法這些糟心事，但潛在的風(fēng)險(xiǎn)也不能忽視。

耽誤時(shí)間。更新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、重新審計(jì)、提交材料都需要耗時(shí)耗力，上市又要推遲，而生物醫(yī)藥行業(yè)競爭這么激烈，晚一步就可能錯(cuò)過好的發(fā)展機(jī)會(huì)。

影響大家的信心。連續(xù)兩次中止、募資砍了一大半，投資者難免會(huì)懷疑：這家公司是不是真的靠譜？以后再想融資、贏得市場認(rèn)可，可能會(huì)增加難度。

第三，可能被競爭對手超越。不管是術(shù)后防粘連器械，還是敏感肌護(hù)膚，都有很多公司在搶市場，百瑞吉上市一拖再拖，耽誤了大量時(shí)間和精力，很可能被別人搶走市場份額，地位也會(huì)被動(dòng)搖。

這場花了31個(gè)月還沒結(jié)束的上市戰(zhàn)，也告訴我們一個(gè)道理：上市從來不是一蹴而就的事，而是企業(yè)和時(shí)間、規(guī)則、市場的一場博弈，既要看企業(yè)自身能不能賺錢、管理好不好，也要看能不能跟上審核節(jié)奏、遵守規(guī)矩。

圖源：VITREGEN維緹芮生官網(wǎng)、上海證券交易所官網(wǎng)、微信